2023年爱奇艺专题报告 原创内容成为中流砥柱

1 长视频行业分析

1.1 行业发展历史

第一阶段（2004-2007）：萌芽期。 2004 年 10 月和 11 月，张朝阳和贾跃亭分别创办了视频网站搜狐宽频和乐视网； 2004 年 12 月，PPTV 的前身 PPlive 正式上线；2005 年土豆网、56 网、PPS 等众多 视频网站创立，长视频行业在中国正式诞生。 在此阶段，国内版权保护相关法律及视频网站管理规范还不够完善，无论是平 台还是用户，版权意识都比较薄弱；再加上市场对于国内外影视资源有需求，各种 盗版影视剧内容开始肆虐。盗版影视资源的存在养成了用户免费观看视频的习惯， 用户付费意愿极低。此时，视频网站的收入来源比较单一，以广告为主，尚未形成 成熟的商业模式，整个行业处于粗放式发展阶段。

第二阶段（2007-2019）：成长期 。1）版权问题逐渐规范：2007 年 12 月，广电总局发布《互联网视听节目服务管 理规定》，2008 年 1 月开始实施，经营部门只有获得广播电影电视主管部门颁发的 《信息网络转播视听节目许可证》，才能够继续经营视频网站，56 网由于没有获得 牌照从而掉出第一梯队；2009 年，国家出台《广播电台电视台播放录音制品支付报 酬暂行办法》，开始规范影视剧版权。这时，爱奇艺创始人龚宇决定全面做正版的 视频，每一分钟都要买。政府部门有监管，业内企业有牵头，版权问题开始全面规 范。

2）版权大战疯狂，内容注水剧增多：随着版权问题的逐渐规范，视频平台开 始以争夺更多影视版权的方式抢占市场份额，影视版权费用水涨船高，各视频平台 之间的版权争夺大战拉开帷幕。2006 年，《武林外传》80 集总售价 10 万元，单集 价格仅 1250 元；2011 年《甄嬛传》网络独播价 2000 万，平均单集不到 30 万；2015 年，《琅琊榜》卖出单集 800 万，2018 年《如懿传》单集 900 万的价格，2018《凉 生，我们可不可以不忧伤》单集 1000 万，版权价格快速上涨。与此同时，影视制 作商为了获得更多版权收入持续加快内容制作速度，粗制滥造、内容注水的现象愈 发严重，不仅导致视频平台内容成本高企，而且拉低了平台内容质量。

3）行业洗牌：2010 年 4 月，百度投资的爱奇艺上线；2011 年 4 月，腾讯旗下 的腾讯视频成立；2012 年 3 月，优酷土豆合并；2014 年，湖南卫视旗下的芒果 TV 成立；2015 年，阿里收购优酷。在版权费用高企而商业模式还不够成熟的背景下， 一些不具备资金优势的平台逐渐被洗清出具。行业一开始形成了爱优腾三足鼎立的 竞争格局，而后芒果 TV 快速成长，爱优腾芒四大平台成为了行业头部玩家。

4）自制内容放光彩，行业高速发展：由于版权价格高企及内容供给后劲不足 等原因，各个平台开始探索自制内容。2014 年，爱奇艺推出自制综艺《奇葩说》， 2015 年推出网剧《盗墓笔记》获得较好反响，22 小时内点击量破亿，是有史以来最 快破亿网剧；2015 年乐视网推出《太子妃升职记》，播放量超过 20 亿，成为现象 级网剧。平台自制既可以避免高额版权费，又可以自己把控质量，且头部内容的输 出对会员和广告的拉动作用明显，于是各大平台纷纷加入自制内容赛道，相继涌现 众多自制佳作，包括爱奇艺出品的《中国有嘻哈》《青春有你》《中国新说唱》等 综艺、《破冰行动》《琅琊榜》等剧集，以及腾讯视频出品的《明日之子》《吐槽 大会》《创造 101》等综艺、《鬼吹灯》《陈情令》等剧集。

第三阶段（2019 至今）：成熟期 。随着移动互联网的高速发展，短视频以及其他众多泛娱乐平台逐步兴起抢占用 户注意力，加之用户审美逐步提高，流量无序扩张时代落幕，靠烧钱亏损换市场份 额的发展模式积重难返。在存量竞争背景下，行业全面迈向了追求效率和运营利润 的新阶段。提质减量，降本增效成为行业共识。回归内容创作本质、提升存量用户 转化率、精细化运营会员服务生态体系，成为长视频行业存量时代下的新趋势。

1.2 长视频行业产业链及商业模式

长视频行业上游是监管方，中游是制作方，下游是聚合方。 监管方包括文化部、国家新闻出版广电总局、网信办、公安部四大政府监管部 门，负责对行业各方进行监管； 制作方涵盖 PGC（专业影视公司出品制作）、PUGC（专业人士、MCN）、UGC （用户）、OGC（播映平台出品制作）四大内容供给来源，负责内容的制作生产； 聚合方，即爱奇艺、腾讯视频、优酷、芒果 TV、B 站、咪咕视频等视频平台， 负责内容的聚合与输出，凭借丰富的视频内容获取用户付费收入和广告收入，及其 他基于视频内容而获得的收入。 此外，产业链中还有视频技术商、电信运营商、服务器提供商等，负责在产业 链的各个环节提供技术支持。

长视频行业的内容生产周期较长：一部新剧要经过剧本创作、剧本打磨、立项、 备案、拍摄、后期制作以及审核等一系列程序，获得上线许可之后才能正式上线， 这个过程一般需要耗时 1.5-2 年时间，只有内容真正上线成功才能获得收益，期间要付出大量的制作成本以及营销成本，因此行业的资金壁垒和时间壁垒较高。

长视频平台最主要的商业模式为 C 端用户付费（会员业务）和 B 端广告投放 （广告业务）。C 端用户付费主要是通过平台优质内容吸引用户购买会员，从而获 得会员收入；B 端广告主要是在影视或综艺内容中投放广告从而获得广告收入，广 告通常有冠名、植入、开屏、贴片等多种形式。广告收入和会员收入也是各大长视 频平台贡献收入最多的业务，爱奇艺 2020 年-2022 年的广告+会员收入占比分别为 78.5%、77.9%和 79.5%，芒果超媒 2020 年-2022 年的广告+会员收入占比分别为 52.79%、59.53%、57.92%。 除了会员业务和广告业务，各大视频平台还在积极探索通过 IP 衍生、电商、 内容分发、游戏、直播、实景娱乐等辅助商业模式获得收入。

1）IP 多元化开发，寻求价值增量。IP 多元化开发指的是将 IP 通过文学、漫 画、游戏、影视等形式进行转化，形成IP品牌价值赋能和用户积累，再通过广告、 用户付费、出版、发行、衍生品、游戏等组成货币化矩阵，形成一套文娱产业的商 业表现模式。例如，爱奇艺风起洛阳 IP 除了网剧《风起洛阳》之外，还开发了动 画、网络电影、纪录片、漫画等衍生作品，还有剧本杀、VR 游戏体验店、主体酒店、 舞台剧等多元表现形式，打造完整“洛阳 IP 世界”；芒果 TV 结合明星大侦探、密 室大逃脱等 IP，开发线下沉浸式体验馆也是 IP 衍生变现的探索之一。

2）电商。如芒果 TV 旗下的小芒 APP，定位为“新潮国货内容电商平台”，通 过优质内容向年轻用户推荐国货，构建以“内容+社区+电商”为核心的全新电商模 式。

3）数字藏品、虚拟偶像等。元宇宙背景下，在优质 IP 的基础之上开发数字藏 品也是视频平台变现的又一增长点。2022 年 5 月 16 日，爱奇艺宣布发布虚拟偶像 厂牌 RiCHBOOM 乐团成员的数字藏品，持续拓展 IP 价值、探索新型商业化道路；芒 果 TV 基于光芒链的数字藏品平台 2022 年 3 月上线。

1.3 长视频行业竞争格局

1.3.1 行业内竞争格局：以爱优腾芒为第一梯队

视频行业已形成以爱优腾芒为第一梯队，哔哩哔哩、西瓜视频、咪咕视频、 搜狐视频等为第二梯队的竞争格局。2009 年，哔哩哔哩成立，成功构建年轻人文 化交流娱乐社区；2010 年 4 月，百度投资的爱奇艺上线；2011 年 4 月，腾讯旗下 的腾讯视频成立；2012 年 3 月，优酷土豆合并；2014 年，湖南卫视旗下的芒果 TV 成立；2015 年，阿里收购优酷；2017 年字节跳动旗下的西瓜视频入局，主打 中长视频，定位是 PUGC 视频平台。由于拥有湖南电视台强大的资源支持，可以 以极低成本获得湖南卫视综剧独播权，这一独家优势使得芒果 TV 于 2017 年在行 业中率先实现盈利，芒果TV的快速成长逐步打破了爱优腾三足鼎立的竞争格局。

1.用户指标对比： 1）月活用户数对比：Questmobile 数据显示，爱奇艺月活用户数位居四大平台之 首，腾讯视频略低于爱奇艺，优酷 MAU 近几年呈下降趋势，芒果 TV 月活持续增 长，并且目前已反超优酷视频月活规模。 2）人均使用时长对比：仍是爱奇艺整体处在首位，腾讯视频紧随，且部分时段 在爱奇艺之上，优酷逐渐下降，芒果用户使用时长增长，反超优酷，位居第三。 3）付费会员人数对比：22Q4 爱奇艺和腾讯视频付费会员数分别为 1.12 亿和 1.19 亿，芒果会员规模相对较小，截至 2022 年末，付费会员人数为 5916 万人。

2.内容对比 。1）剧集方面：各大平台上新剧数均有所减少，行业进入提质减量周期。根据云 合数据，2022 年连续剧 TOP 20 和上新剧 TOP 20 榜单中，爱奇艺剧集上榜数量均 为行业第一。 2）综艺方面：2022 年综艺有效播放 top20 中，芒果 TV 自制综艺《乘风破浪第三 季》位居榜首，有效播放量达 4.2 亿；上新综艺 TOP 20 中，腾讯视频和爱奇艺综 艺上榜数量分别位列行业第一、第二。

1.3.2 行业间竞争格局：长、短视频走向共赢合作

2016 年以来，抖音、快手等短视频平台快速兴起，用户规模扩张速度势如破 竹，用户注意力显著向短视频转移，长视频平台用户人均使用时长受到挤压。此 外，抖音快手还通过布局自制综艺、短剧等切入长视频赛道。

由于短视频对长视频内容的剪辑，使得用户可以直接在短视频平台看剧集或 综艺片段，影响了长视频平台的用户时长，2021 年，逾 70 家影视传媒单位以及 企业共同参与，发布关于保护影视版权的《联合声明》；《2021 中国短视频版权 保护白皮书》、《网络短视频内容审核标准细则》也先后发布，呼吁广大短视频 平台和公众账号生产运营者尊重原创、保护版权，短视频领域各项规范标准进一 步获得细化完善。

长短视频从竞争走向合作。2022 年，多次长视频平台向短视频授予影视综二 次创作版权的合作相继达成，长短视频平台共同维护版权，正版授权合作创新成 为行业新趋势。长视频平台向短视频的授权合作，一方面可以从短视频平台获得 版权费；另一方面，短视频对长视频物料的剪辑搬运，对影视、综艺起到了宣传 和引流的作用，可为上新剧集综艺带来更多热度，老剧、老电影等影视作品在短 视频的引流下可二次翻红，盘活版权资源库，带来更多的会员收入。

1.4 长视频行业的发展现状

1.4.1 监管促进市场出清，阵痛之后迎接高质量发展

宏观监管指引行业高质量发展，廓清行业秩序。近年来，国家加大对文化传媒领 域的综合治理力度，发布了一系列有力有效的监管措施。“清朗”系列专项行动的深入 开展，营造清朗的网络空间，肃清演艺圈乱象；限集令、限薪令等政策陆续发布，无序 竞争、过度娱乐化等行业不良风气得到有效遏制；各大行业协会也积极参与治理，倡导 从业人员提高行业自律，行业发展秩序得到进一步规范。

强监管下，对于内容和题材的审核愈发严格，平台经历了一段阵痛期，如部分劣 迹演员参演的影视剧或综艺无法上线、不符合主流价值观的作品无法过审等。但长期来 看，强监管实际上促进了整个行业出清，高风险艺人被清理，从业人员的法律意识和道 德自律增强，为平台提供了更稳定的创作环境。目前，行业秩序更加规范，监管环境趋 于稳定，长视频平台施展拳脚，实现的高质量发展的空间更加广阔。

1.4.2 提质减量成为主旋律，降本增效效果初显

移动互联网覆盖整体趋于饱和，用户规模保持小幅增长，长视频步入存量时代。 提质减量、回归内容创作本质、提升存量用户转化率、精细化运营会员服务生态体系等， 已成长视频行业存量时代下的新趋势。 综艺方面，艺恩数据显示，22 年网络综艺上线数量由 21 年的 139 部下降至 22 年的 121 部，然而 22 年整体播映指数均值和头部综艺播映指数均值都有上涨；云合数据显 示，22 年上新国产综艺豆瓣平均评分由 21 年的 6.6 分提升至 7.0 分，8 分以上综艺占 比 27%，较 2021 年上涨 12 个百分点。

影视剧方面，云合数据显示，22 年各视频平台上新剧部数缩减 7%-28%，其中，爱 奇艺上新国产连续剧 200 部，同比减少 14 部；腾讯视频上新国产连续剧 135 部，同比 减少 30 部；优酷上新 125 部，同比减少 37 部；芒果 TV 上新 60 部，同比减少 23 部。 在数量下降的同时，剧集质量也有所提升。22 年上新剧集豆瓣均分 6.2 分，较 21 年上 涨 0.5 分，有效播放 top20 剧集豆瓣均分 7.0 分，较 21 年上涨 1.1 分，现实主义题材 剧集屡获高分，改编自真实扶贫故事的《大山的女儿》豆瓣评分 9.3，反映基层民警工 作的《警察荣誉》豆瓣评分 8.5 分。在优质内容的推动下，四平台会员内容有效播放量 也同比上涨。22 年爱奇艺会员内容有效播放 614 亿，同比上涨 46%；腾讯视频会员内容 有效播放 485 亿，同比上涨 1%；优酷会员内容有效播放 311 亿，同比上涨 36%；芒果 TV 会员内容有效播放 39 亿，同比上涨 21%。

2 爱奇艺：原创内容实现突破，深耕近 10 年 迎来收获期

2.1 公司发展历程

爱奇艺 2018 年 3 月在美国纳斯达克上市，主营影视剧、综艺、电影、动漫等 正版视频的聚合与分发，秉承“悦享品质”发展理念，为用户提供高品质视频娱乐服 务，目前已成长为国内领先的长视频龙头企业。 回顾公司发展历程，可以大致分为四个阶段：

1）初创期（2010-2012）：2010 年，在国内长视频行业已经经历一次初期洗 牌的背景下，由百度出资成立的爱奇艺正式上线，上线初期的名字叫“奇艺”，由龚 宇担任 CEO，同年“奇艺”进行品牌升级，启动“爱奇艺”品牌。2012年爱奇艺 APP终 端已经覆盖 9037 款机型和所有操作系统，iPad 客户端装机量超过 500 万，手机客 户端装机量超过 3680 万，均稳居行业第一。

2）快速成长期（2013-2016）：2013 年，百度收购 PPS 视频业务，并与爱奇 艺进行合并，合并后的爱奇艺充分发挥协同效应，用户覆盖量居第一。2014 年，爱 奇艺启动工作室战略，开启原创内容之路，同年推出自制剧集《盗墓笔记》，吸引 大量会员，2015 年推出自制综艺《奇葩说》，开启网络综艺时代，为自制内容开了 个好头。

3）多元发展期（2017-2021）：2017年，爱奇艺正式提出“一鱼多吃”的商业模 式；2018 年，爱奇艺在美国纳斯达克上市；2019 年，爱奇艺会员数量突破 1 亿高 点，开启“亿级”会员时代，同时爱奇艺不断探索发展新路径，寻找新的收入增长点， 同年推出爱奇艺国际版 App，业务向海外延申；2020 年，视频兴趣社区产品“随刻” 上线，同年推出“云影院”。

4）高质量发展期（2022 至今）：2022 年，爱奇艺降本增效战略获得显著成效， 成功扭亏为盈，实现标志性逆转，未来爱奇艺将进一步延续盈利优先的战略目标， 聚焦主业，深耕原创内容，向高质量发展进发。

2.2 原创内容成为中流砥柱，23 年内容储备丰富

2022 年爱奇艺全年运营利润扭亏为盈，公司在收获财务表现大幅逆转的同时， 内容表现也十分亮眼，《人世间》《警察荣誉》《苍兰诀》《天才基本法》《卿卿 日常》《唐朝诡事录》《风吹半夏》等优质剧集持续热播，覆盖现实、古装、悬疑、 青春等多种类型。根据云合数据显示，2022 年全网连续剧有效播放 top20 榜单中， 有 14 部在爱奇艺播出，其中独播剧 15 部，爱奇艺独播 8 部。 公司于 2014 年推出原创策略，近 10 年来在时间、资金、技术、人才等多方面 持之以恒投入，匠心耕耘，致力于为用户提供最具吸引力的内容，毫不动摇的推进 原创策略。目前，原创内容已成为内容供给和收入贡献的主力军，原创策略进入收 获期。 截至 2022 年底，爱奇艺历史上共计 7 部剧集热度值破万，2022 年就有 5 部， 其中 4 部是爱奇艺原创内容。2023 年，现象级影视剧《狂飙》，是爱奇艺第 8 部热 度值破万的剧集，各项指标均打破爱奇艺平台历史记录，爱奇艺热度值破万速度最 快，热度峰值，日均播放时长、日均覆盖用户数、会员收入均位列平台历史第一。

2022 年豆瓣评分华语剧 top10 榜单中，有 7 部在爱奇艺独播，其中 4 部是爱奇艺原创剧集，《警察荣誉》和《风吹半夏》分别以 8.5 分和 8.2 分位列第一和第三。 23 年开年大剧《狂飙》收视与口碑俱佳, 豆瓣评分最高达到 9.1。 据公司公告，2022 年的热播剧集中原创内容的占比超过 60%，并在热播期贡献 了超过 60%的收入。22Q4 上线了 6 部热播剧集，带动会员播放时长同比增长超 40%， 环比增长超 30%，其中，原创内容的会员观看总时长较去年同期翻倍。第四季度会 员业务收入 47 亿元，创历史单季收入最高值，同环比增长分别达到 15%和 13%。日 均订阅会员数达 1.12 亿，较 22Q3 净增 1060 万。

持续产出高质量原创内容的能力已成为爱奇艺的核心竞争优势和长远发展的驱动 力。当前，爱奇艺原创内容的生产和运营进入了良性循环，头部内容的稳定供给驱动了 用户增长，提效增收反哺生产更多优质内容的“飞轮效应”正在显现。 23 年内容储备丰富。剧集方面：23 年爱奇艺有《无忧渡》《宁安如梦》《长 风渡》《狐妖小红娘月红篇》《花戎》《战火中的青春》《龙城》和《我是刑警》 等备受期待的剧集待播；综艺方面：将继续推出《乐队的夏天3》《潮流合伙人3》 《寻音环游记》《漂亮的战斗》《奋斗！新生一班》《最强身体》《宝藏猎人》等 综 N 代节目和创新节目；动漫方面：《戌天伏魔录》《半神之境》《“杀手”古德》 等待上线。

2.3 工业化内容制作能力初显，保障优质内容可持续供给

奇艺长期坚持原创策略，目前已经形成一套成熟高效的内容制作体系，叠加 平台强大的运营能力，具备批量化打造优质内容能力。整个体系以工作室为核心， 强大中台赋能提升项目运营效率。多个特色鲜明的工作室聚集了众多行业内个性化 创意人才，并且整个爱奇艺的创新文化充分鼓励和支持创作者的想法落地，致力营 造开放包容的创作环境。中台包括财务团队，内容制作团队，宣发团队，排播团队， 政策及内容审核团队等等，各团队在内容创意、生产、宣传、排播的每一个核心环 节和链条上都以自己的专业视角为项目运营保驾护航，形成高效标准化协同。整套 体系为内容创新提供既兜底风险又激发活力的良好环境，最大程度保证稳定持续的 头部内容供给。

洞察力优势：经过多年的经验积累和规律总结，在内容创作规律和中国娱乐消 费市场审美的精准把握方面，爱奇艺具备了相对明显的优势。在选题上，22 年热播 剧集如《人世间》《风吹半夏》《警察荣誉》等，更多聚焦真实生活、小人物命运， 产生的共鸣度高。未来，爱奇艺的选品将会更加严格，选择既有赛道里拥有最独特 视角和最具创新价值的作品。 内容精细化运营，精准定位圈层人群偏好特征进行内容细分，提升平台内容运 营效率。爱奇艺的剧场化运营：迷雾剧场：主打悬疑类题材短剧集内容，代表作有 《淘金》《谁是凶手》《隐秘的角落》等；恋恋剧场：围绕“爱情+”模式，以多 元强设定、情感高浓度的情感类剧集为主，代表作《苍兰诀》《一生一世》；小逗 剧场：以轻松幽默的精品喜剧为主体的喜剧剧场，代表作《瓦舍江湖》《医是医二 是二》。分剧场运营模式有利于在某一个赛道持续深耕，不断拓展内容深度，从而 能产出更多细分领域内的佳作，提高内容成功率。

2.4 积极探索 AIGC 多方面应用场景，科技驱动生产效率进一 步提高

在科技创新与智能制作上，基于人工智能、大数据和云计算，爱奇艺已经搭建 出相关影视工业化的支持系统，进行商业指标预测分析、影视制作流程规范管理和 辅助影视工作者提升效率。

1）剧本创作阶段：基于人工智能的全套剧本分析工具几分钟就可以对一个剧 本进行段落结构解析、人物关系拆解，给出不同场次的占比等。在剧本创作阶段能 够有效激活创作者创意，提升剧本创作效率，降低成本；在制作阶段，凭借AIGC高 效拆解剧本和提取大纲的能力，不仅能为制片制定更好的计划，还能为拍摄、后期及营销发行提供更多有价值的信息，从而全面提升内容制作的整体效率和质量，在 爱奇艺的内容决策中发挥重要作用；

2）制作阶段：自研影视制片管理系统可以迅速掌握拍摄进度、实时变化以及 预算使用，帮助影视制作团队有效提高项目管理能力，提升内容质量和节约成本； 虚拟制作不受地域、天气等影响，且同一套虚拟资产可以复用于多个项目拍摄，可 将后期制作的工作前置，缩短制作和上线周期。虚拟资产未来还可复用到其他业务， 创造更多增收方式，比如数字资产运营，IP 增值服务，元宇宙等；

3）宣发阶段：智能推荐系统针对不同用户特点做定制化推荐，推动内容主动 找到用户，让用户以最便捷地方式获取最感兴趣的内容，提升用户个性化体验帮助 用户。 智能制作正在更熟练地应用于推动影视行业从决策、管理到制作、分发全流程 的转型升级。23 年 2 月 15 日，爱奇艺宣布与百度达成战略合作，通过百度“文心 一言”模型共同探索 AIGC 应用场景，AIGC 战略将帮助爱奇艺释放更多的潜力，进 一步拓展爱奇艺内容创意，提升内容制作效率和质量以及用户体验的同时降低生产 成本，提升内容项目 ROI，提升其影视工业化程度。

3 盈利预测

1.收入侧：2018-2022 年，爱奇艺总营业收入规模较为稳定；营收结构方面， 在线广告服务占比逐年下降，从 2018 年的 37.3%下降至 2022 年的 18.4%，会员 服务收入占比稳步增长。从 2018 年的 42.5%提升到 2022 年的 61.1%。

2.成本侧：聚焦主业，专注头部原创内容投入，内容经营效率提升。公司将战 略目标确定为“降本增效，开源节流，实现运营层面盈亏平衡”，将策略由“市场 份额优先”转变为“盈利优先”目标之后，推出了一系列举措。专注于头部原创内 容的投入，舍弃中腰部内容，减少投资低投入产出比的内容，内容经营效率显著提 升，内容成本显著压缩。2022 年内容成本为 165 亿，相比 21 年的 207 亿下降 20%， 占收比达 57%，同比收窄 11pp。内容经营效率的提升推动毛利率提升，2022 年公司 实现毛利润 66.78 亿，毛利率约 23%，同比提升 13pp。

3.费用侧：2022 年销售及管理费用为 34.67 亿元，同比下降 27% ，销售及管理 费用率为 12%，同比收窄 3pp；研发费用率 7%，同比收窄 2pp。

4.利润测：2022 年爱奇艺全年运营利润扭亏为盈，成为爱奇艺的破局之年。 2021 年底，基于行业整体将进入理性发展阶段的判断下，公司在市场中率先做出战 略目标调整以来，公司降本增效战略取得显著效果，22Q1 实现 Non-GAAP 经营利润 3.27 亿元，运营利润首次转正，而后连续四个季度实现运营盈利。2022 全年实现 Non-GAAP 经营利润 21.74 亿元，首次全年实现 Non-GAAP 经营盈利，相比 21 年 NonGAAP 亏损 30 亿人民币，实现大幅逆转。

预计公司 23-25 年实现收入 320.5/346.7/374.2 亿元，同比增长 10.5%/8.2%/ 7.9%，实现 NON-GAAP 经营利润 36.4/50.0/61.5 亿元，同比增长 67.5%/37.4%/ 23.0%，实现 NON-GAAP 归母净利润 28.2/40.1/50.3 亿元，同比增长 119.8%/42.2%/ 25.3%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）