2023年兰生股份研究报告 会展业务盈利稳健，利润率仍有改善空间

1.兰生股份：国内会展龙头，资源禀赋突出

1.1.公司简介：20年完成重组，聚焦会展新主业

公司最早于 1993 年在上交所挂牌上市，主要从事进出口贸易业务，商品包括机 电机械、纺织原料及制品、钢铁制品等。近年来随着进出口贸易业务竞争加剧、中美 贸易摩擦加剧等影响，公司传统贸易业务盈利持续承压。2020 年 10 月，公司完成资 产重组，置出传统外贸业务主体（兰生轻工 51%），置入大股东东浩兰生集团持有的 会展集团 100%股权，全面聚焦会展新主业。业绩承诺方面，大股东东浩兰生针对置入资产给出业绩承诺，会展集团 20-23 年 完成净利润分别不低于 2216.95/7309.39/12901.60/12664.96 万元。会展集团 20-22 年实际完成利润（扣非）分别为 2954.31/8296.46/10106.67 万元，业绩完成率分别 为 133.26%/113.50%/78%，20-21 年超额完成了业绩承诺，22 年因上海疫情严重冲击 未完成业绩承诺，整体而言，公司业绩完成率较好。

1.2.公司股权结构：上海市国资委为实控人

公司直接控制人为兰生集团，控股比例为 41.42%。间接大股东为东浩兰生，会 展集团完成并购重组后，直接+间接控股比例达 63.06%。公司实际控制人为上海市国 资委。得益于上海市政府的支持和上海庞大的会展市场，会展集团拥有上海众多优质 会展 IP 品牌，以及核心场馆（世博馆）运营权，近年来会展业务稳步发展，盈利能 力较为突出。

1.3.会展业务：依托大股东核心资源，办展+场馆运营全链路

公司会展业务主要依托大股东优势资源，运营上海地区核心会展、场馆、赛事会 展服务项目，拥有会展业全产业链资源。背靠上海核心商业地位，公司旗下运营项目 均拥有广泛的影响力，IP 品牌效应突出，成为了公司长远发展会展业务的基本盘。

会展组织业务：主要包括展览、会议、赛事等业务。根据公司重组公告，公司 疫情前全年主办、承办近 30 场展会，近 100 万平方米展会规模，服务 130 万人次观 众。承办的核心会议包括中国国际工业博览会、国际液化天然气大会等，主办的核心 会议包括上海国际广告印刷包装纸业展览会、上海国际宠博会等。此外，公司还负责 上海马拉松、上海赛艇公开赛等比赛活动。公司目前旗下有 4 个经 UFI（国际展览业 协会）认证的国际展会，有 3 家子公司是 UFI 会员。其中 2019 年工博会、广告印刷 展展会面积分别高达 28 万平米和 20 万平米，成为了目前公司具备全球影响力的会展 IP。

展馆运营业务：公司拥有上海世博展览馆的运营管理权，世博馆产权归属于公 司大股东东浩兰生所有。公司负责对外出租展位及提供场馆配套服务，每年会展、活 动项目近 150 场，展出面积超200万平米；接待随展会议项目约800-1000场次，常年租馆率排名前列。配套服务业务：会展集团向展会参展商提供广告设计、展览展示搭建及物流运 输等展会配套服务。

1.4.财务分析：会展业务盈利能力较强，资金实力强大

会展业务盈利稳健，利润率仍有改善空间。疫情前，公司会展业务（会展集团） 稳健发展，18-19 年实现营收分别为 15.91/17.64 亿元，扣非归母净利润分别为 1.06/1.11 亿元，扣非归母净利率分别为 6.67%/6.29%，利润率水平显著高于此前进 出口贸易，但较米奥会展、振威会展等民营企业仍存在较大差距，我们认为未来存在 进一步优化空间。同时，疫情发生后，公司 20-21 年经营受冲击相对小于其他会展企 业，主要系国内疫情管控良好下会展业务率先恢复，同时公司在疫情中积极降本增效， 成本费用端得到了一定优化。

公司在手现金+金融资产投资合计超 40 亿元，资金实力强大、流动性充裕。根 据公司 23 年 1 季报披露，截止到 23 年 3 月 31 日，公司货币资金 14.04 亿元，交易 性金融资产（主要系 EFT 基金产品，银行、券商理财产品）12.91 亿元，其他权益工 具投资（主要系持有上市公司海通证券、交通银行等股权）15.45 亿元，在手现金+ 金融资产投资合计达 42.4 亿元，流动性十分充裕。

公司通过积极主动的金融投资管 理，盘货存量资产，实现保值增值。 公司持有优质物业兰生大厦 48%股权。公司持有上海兰生大厦投资管理有限公司 48%股权（合营企业），旗下拥有兰生大厦 100%产权。2019 年兰生大厦投资管理有限 公司实现收入及净利润分别为 9799 万元和 4424 万元，按权益法核算，归属上市公司 投资收益为 2100 万元左右。兰生大厦物业资产优质，即便是在疫情期间，租金收益 依然相对稳定，为公司带来了相对稳定的投资收益。

主业置换后，公司毛利率及净利润率水平显著改善。2021 年公司实现毛利率及 净利率分别为 29.65%和 13.91%，显著高于 19 年（当时仍然以外贸业务为主）水平。 现金流方面，21 年公司经营净现金流为 1.34 亿元，较 19 年也实现大幅改善，会展 业务为预售模式（提前收取部分合同款项），现金流相对优异。22 年公司会展业务受 疫情冲击较大，但依然保持了相对稳健的经营业绩，经营利润和经营现金流进一步改 善，实属不易，体现了集团公司对公司会展业务的大力支持、以及公司自身经营的强 大韧性。

2.我国会展行业蓬勃发展，疫后迎来整合大趋势

2.1.我国会展面积全球领先，为我国会展市场蓬勃发展奠定基础

中国会展行业快速发展，需求旺盛，展览面积和展馆数量赶超欧美国家。根据 2022 年 UFI 数据，中国室内展览总面积领先其他国家，展馆平均面积（4.8 万平方米） 也名列前茅。德国和意大利的展馆数量（分别为 55 和 45 个）虽然小于美国（305 个） 和中国（213 个），但展馆平均面积居前（分别为 5.78 和 5.25 万平方米）。我们认为 中国展馆的建设为未来展业的本土发展提供了坚实的基础。

我国本土展览城市（指纳入统计的城市数量）范围扩大，且展馆大型化趋势显 著。根据中国展览数据，2011~2019 年期间，纳入统计的展览城市由 83 个最高增至 187 个，展览场次由 7330 场增至 11033 场，展览面积由 8173 万平方米增至 14874 万 平方米，平均展览面积由 1.12 万平方米提升至 1.35 万平方米。2020 年受疫情影响， 参展城市和展览数量均有所下滑。2021 年，参展城市迅速恢复，近乎与疫情前水平 持平（183 个），展览数量恢复相对缓慢，与 2020 年差异不显著（2021 年和 2020 年 的展览数量分别为 5495 和 5408 场），但平均展览面积显著提升至 1.67 万平方米，同 比增长 16.78%，相较 2019 年增长 23.70%，总展览面积同比也有 18.92%的增幅，预 示着中国境内线下展览正在有条不紊的恢复中。

2.2.会展经济拉动效应明显，政策鼓励持续加码

会展经济的功能具备综合性和全方位两大特点，是推动国民经济发展的重要增 长点。 企业层面，作为开放型平台，会展是联结产业链、供应链的重要环节，承担着 销售、营销和网络平台的功能，在构建国内国际双循环新发展格局中，会展发挥着 不可或缺的作用。贸易性展览大幅降低企业的采购和营销成本，协助企业精准开拓 B2B 客户。近两年，全球经济遭受新冠疫情冲击，供需两头对会展平台的需求进一步 迫切，借以来联通内外、互通上下游产业链，会展业的抗周期性和逆周期性双特征凸 显。如 2021 年延期举办的中国国际工业博览会预计规模为 25 万平方米，实际规模超 过 28 万平方米，参展需求旺盛，彰显会展平台对促进贸易具有不可替代的作用。

产业层面，会展活动的开展能使会展举办地各产业的供给结构和需求结构发生 变化，从而优化当地的产业结构。通过短时间聚集大量的人才、商品、新理念和新 技术，有利于新技术的传播和引进，为产业资源的输进与输出提供良好的外部条件。 因此，展览会也会被视为临时产业集群，短时间内实现同一产业链内企业和产品的高 度集聚，引发产业链横向（相似知识库）、纵向（产业上下游）的知识交换，促进知 识的扩散与创新。

城市层面，展会对地方经济的拉动效应高达 1:9。根据广州日报、国际商报等报 道，国际会展行业存在 1:9 杠杆效应，即展馆收入如果是 1，那么住宿、餐饮、运输、 通讯、旅游、贸易等相关收入将达到 9,而我国知名会展广交会带动效应更为明显， 据测算达到 1:13.6（广州日报报道）。根据新华网报道，疫情前广交会每年为广州带 来 300 多亿元的经济收益，占广州市全年 GDP 将近 4%，每年为广州带来的税收超过 4 亿元，每年直接和间接带动的就业人数合计近 200 万。

此外，根据新华社报道，广西 青秀区 2021 年会展业总收入 16.81 亿元，其中，展览场馆的场地租金和配套服务以 及会展企业的招商招展收入等为 1.76 亿元，以本地及外地人员参会参展期间产生的 本地住宿、餐饮、交通、旅游、娱乐、购物等消费收入为主体的会展业拉动收入为 15.05 亿元，会展业拉动经济效应比例为 1:8.56，会展业带动本地经济发展效应明显。会展直接促成贸易成交额方面效果显著。从具体交易额来看，2022 第五届中国 国际进口博览会意向成交额高达 735.2 亿美元；首届中国（福州）国际数字产品博 览会展出面积达 2 万平方米，吸引了 456 家企业参展，成交金额近 300 亿元人民币； 第 126 届中国进出口商品交易会-二期（2019 年），成交额达 4.5 亿美元以上；2017 年成都家具展，现场贸易成交额达 168 亿元人民币，足以见会展对贸易的经济意义。

政府持续出台政策，鼓励会展行业发展。近年来，政府政策积极引导会展行业 健康稳健发展，2015 年国务院发布《关于进一步促进展览业改革发展的若干意见》， 提出：促进展览业改革发展，关键要坚持专业化、国际化、品牌化、信息化方向，培 育壮大市场主体，加快展览业转型升级，努力推动我国从展览业大国向展览业强国发 展，更好地服务于国民经济和社会发展全局。2020 年 4 月，商务部发布《关于创新 展会服务模式·培育展览业发展新动能有关工作的通知》，在疫情背景下，要求会展 行业积极推进业态创新，充分运用 5G、VR/AR、大数据等现代信息技术手段，实现会 展行业线上、线下融合，强化展会国际营销和对外宣传推广，提升重点品牌展会国际 影响力和知名度。

上海市政府鼓励会展业疫后全面复苏。2023 年 1 月 28 日，上海市发布《上海市 提信心扩需求稳增长促发展行动方案》，明确提出支持会展行业恢复重振，支持各类 会展加快复展，举办中国国际工业博览会、中国品牌博览会、中国国际汽车工业展 览会等重大展会。

2.3.上海为会展稀缺高地，未来有望持续保持繁荣增长

疫情前上海会展面积 10 年复合增速达 10.28%,跻身全球会展城市前列。根据 《2018 年上海会展业白皮书》，2018 年上海共举办各类展览 1032 个，展览总面积达 1880 万平方米，与 2008 年相比，分别大幅增长 90%和 166%，复合增速分别为 6.6%和 10.28%。2018 年全球 100 强商业展览中，有 2 个落户上海，上海首次成为全球举办 大型商业展览最多的城市，跻身全球城市会展前列。2018 年上海商务委发布《上海 市建设国际会展之都专项行动计划（2018-2020 年）》，提出到 2020 年上海市全年展 览面积达到 2,000 万平方米，尽管受疫情冲击，近年来会展行业发展有所受挫，但 随着疫情影响的逐步消失，我们预计未来上海会展面积将持续保持较高增长。

会展行业成为上海服务业发展的重要引擎之一。2021 年上海第三产业服务业增 加值规模达 3.17 万亿元，占 GDP 的比重达 73.3%，《上海市服务业发展“十四五”规 划》中提出，到 2025 年上海服务业占 GDP 的比重要提升至 75%。根据《2018 年上海 会展业白皮书》，2018 年上海全市 9 大展馆吸引展商及观众超 2000 万人次，会展行 业直接收入超 180 亿元，拉动相关行业收入达到 1600 亿元以上（会展带动效应为 1:8.9），会展行业已经成为上海服务业发展的重要引擎之一。至 2018 年底，上海市 共有 23 个经 UFI 认证的展览项目，其中会展集团旗下 4 项展览获得 UFI 认证。 世博展览馆位列上海第三大展馆。目前上海排名靠前的展馆主要包括国家会展 中心、新国际博展中心、世博展览馆等，其中世博展览馆为兰生股份运营。2018 年 前三大展览馆举办的会展总面积达 1430 万平米，占整体的比重高达 76%。

2.4.竞争格局相对分散，疫情冲击下有望带来行业集中度提升

我国会展市场政府机构主导。根据中外会展 2019 年国内组展商 50 强的名单中， 中国对外贸易中心（商务部直属事业单位）位列榜首，主要负责承办中国进出口商品 交易会（又称广交会）等展会；中国国际展览中心集团公司（中国国际贸易促进委员 会直属企业）位列中国组展商前 5，在国内组展方面，参与主承办的北京国际汽车展、 北京国际印刷技术展、建材系列展等展会。

外资机构通过并购获取国内发展机会。在全球第四次并购浪潮推动下，我国展 会并购活动也随之频繁进行。面对中国市场日渐蓬勃的大蛋糕，外资主要以并购和战 略合作两种方式抢占进驻中国市场的先机和高地。2013~2014 年是中国境内展会并购 具有里程碑意义的时期。根据 MMS 统计，2014 年全球会展并购案共 56 起，亚洲共有 18 起并购案，中国以 8 起居亚洲之首。例如英国 ITE 公司收购了中国涂料展 50%股权， 英国塔苏斯集团收购 50%的 SIUF 展会股权，UBM 收购上海天盛展览有限公司大部分股 权。

民营机构资本实力整体平均较弱，过去在内展中发展相对缓慢。我们依据官方 提供的测算公式得到大致的组展商主办展会数量，可以发现单个组展机构主要承办的 展会数量最高区间在 40~50 场，其中中国组展商 2019 年最高主板展会数量为 45 家左 右。相较国内的展会整体数量，头部机构集中度偏低。

疫情加速行业洗牌，整体企业数量依然高位，未来整合空间充分。根据中国展 览 数 据 统 计 报 告 的 结 果 显 示 ， 2018~2021 境 内 办 展 主 体 数 量 分 别 为 2756/2804/1971/1851,疫情冲击之下让原近 3000 家办展主体缩水至不到 2000 家，出 清比例接近 50%。但整体来看，办展主体数量依然处于高位，行业整合空间充分，我 们预计疫后市场并购整合速度将逐步恢复，市场集中度有望提升。 以兰生股份、米奥为例，借助上市平台优势，疫情以来加速外延扩张速度。兰 生股份 2021 年 10 月收购东莞惠智协展览有限公司；米奥 2021 年 8 月收购 CEET 创教 展 51%股权，2022 年 3 月收购中纺广告展览有限公司 60%股权。

3.未来看点：IP+资本+国企改革，驱动会展业务成长加速

3.1.公司旗下掌握核心会展IP，影响力突出

2019 年公司举办的核心会展/赛事主要有 8 项，举办地主要集中于上海地区。其 中具备国际影响力（取得 UFI 认证）的会展包括工博会、广告印刷展、绿色建筑建材 博览会等。 （1） 工博会：工博会自 1999 年创办以来，已经发展成为中国装备制造业最具 影响力的国际工业品牌展，2019 年展会面积达 28 万平米，参展商 2610 家，吸引专业观众 18.3 万人次。 （2） 广印展：广印展创办于 1993 年，属于公司自主办展 IP，曾被评为“建 国 70 周年 70 个品牌展览会金手指奖”，国际绿色建筑建材（上海）博 览会荣获“十大自主品牌展览会”等大奖。

核心 IP 开启异地复制能力强，走出上海成战略方向。公司凭借其核心 IP 广泛 影响力，2019 年公司与德国汉诺威展览公司宣布将联合举办华南国际工业博览会和 成都国际工业博览会，2021 年华南工博会面积达 8 万平米、成都工博会面积达 5 万 平米。公司开启工博会异地扩张之路，由于疫情、新项目爬坡等因素影响，目前华南、 成都工博会体量较上海主展仍存在较大差距，我们预期未来规模有望迎来持续性扩张。

3.2.进军医疗会展、人工智能大会，打开新成长领域

2021 年公司举办首届“2021 年东方国际介入医疗博览会”，是公司涉及医疗领域 的首个自办展，旨在以临床应用为导向，覆盖心脏介入、外周血管介入、神经介入、 肿瘤介入和综合介入五大介入学科，展现当代介入医学领域高端材料与器械，促进国 内外高水平学术与经贸交流合作。 公司介入医疗展通过与权威专家的合作，在专业性和权威性上面占据高地，也为 后续专业合作办展进行了很好的尝试。2022 年第二届介入医疗会展面积达 10000 平 米，超过 80 家企业参展，以企业、研究所、企业联盟发起的高端讲座超 80 场。介入 医疗展发展渐入正轨，我们预期未来有望为公司专业展领域打开新的成长空间。

公司自 2018 年开始承办世界人工智能大会（主办单位包括国家发改委、工信部 等），会议一般在每年的 7 月份举办，目前已经成功举办四届，世界人工大智能大会 属于中央政府、科技部门牵头的会展会议，定位极高，在 AI 加速发展变革的背景下， 会议影响力及吸引力不断增强，已经逐步发展成为全球人工智能领域最具影响力的行 业盛会之一。2020 年疫情中，公司开发“AI 云展览”，以上海为蓝本打造了“3D 虚 拟 AI 家园”场景，访问量超 200 万人次，该案例获得 UFI“2021 国际展览业协会数 字创新奖”，成为首个获得国际展览业协会年度奖项的中国企业。2021 年大会主题为 “智联世界，众志成城”，展览展示面积达 4 万平米，参展企业 324 家，线下参会观 众 14 万人次。近年来，无论是展览面积还是参展企业都呈现快速增长趋势。

3.3.资本实力雄厚，外延并购战略有望持续推进

上文中我们分析，公司截止到 23 年 1 季度，在手现金+金融资产合计超 40 亿元 人民币，资金实力较强，这为公司通过资本运作开拓会展新领域、新地域提供了基础。 大股东东浩兰生发起国内首支会展基金，公司参与认缴。事实上，公司通过资 本助力会展主业加速发展的战略意图正变得愈发清晰。 2019 年有东浩兰生、上海瑞 力投资基金作为基石发起人，联合上海市黄浦区政府投资基金、华麟资本，共同设立国内首支聚焦会展产业领域的投资基金——上海会展产业股权投资基金，该基金总规 模 30 亿元，首期规模 10 亿元，投资领域将涵盖会议展览、活动赛事、商贸旅游、文 化创意、体育健康、科技应用等会展产业集群和相关现代服务业。

2022 年 2 月，公 司发布公告，公司与东浩兰生瑞力等合作共同设立“上海新会展产业私募投资基金合 伙企业”，该基金总规模 10 亿元，首期目标 6.01 亿元，公司拟认缴出资 3 亿元，占 比 49.92%。未来投资领域涵盖会展行业、会商旅文体联动发展项目和其他现代服务 业项目，高新技术和新兴产业项目、国企混改项目等。

疫情中 CMM 东莞电子展并购落地，开启外延步伐。根据公司 21 年 3 季报披露， 公司完成对东莞惠智协展览有限公司部分股权的收购并成为其第一大股东，持股比例 67%。CMM 中国电子制造自动化&资源展（“CMM 展”）作为华南地区电子制造行业领域 发展好，成长快的专业展会，每年 5 月在东莞举办。收购“CMM 展”项目后，公司可 以更好开拓发展华南地区电子制造展会相关领域，与已有的中国工博会、华南东莞展 以及华南工博会形成互补互助效应，助推会展业务的地域协同发展。

3.4.公司治理有望持续优化，激发国企新活力

公司实际控制人为上海市国资委，根据《上海国企改革三年行动方案(2020-2022 年)》，近年来上海国资国企改革推进速度呈现加速趋势，尤其是针对市场化程度更高 的服务业行业，在公司治理、股权激励等方面持续改革。我们预期公司也将持续受益， 激发公司持续增长活力。

2021 年发布股权激励计划，但因疫情影响放弃，我们预期后续或将仍有望择机 推出。2021 年公司推出首期股权激励草案，拟计划授予核心骨干 57 人不超过 535.92 万股（占计划公布时股本总额的 1%），行权条件之一为 21-23 年的扣非归母净 利润分别不低于 1.27/1.67/1.79 亿元，后因疫情影响扰动较大，21-22 年相关行权 条件难以达成，公司终止股权激励计划，但提出将继续优化薪酬体系，完善业绩考核 制度等方式调动骨干积极性，并结合实际情况，继续研究切实有效的长效激励方案。 我们预期未来不排除在外部环境尤其是疫情影响逐步企稳的背景下，公司或有望重新 择机实行激励方案。

未来或有望积极优化组织架构，提升管理效能。根据公司 22 年 12 月发布的公 开投资者关系活动纪要公告，公司现有员工 480-500 人左右，公司后续会关注组织架 构方面的优化，加强公司内部协同，此外也会通过兼并购扩充吸收优质团队。公司重 组上市初期，旗下子公司相对较多，我们认为公司未来有望持续优化梳理业务线，按 专业细分各展会业务线，进一步提升运营效率，推动业务加速发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）