2023年威胜信息研究报告 能源物联网解决方案提供商

威胜信息：能源物联网领军企业，持续稳健成长

能源物联网领先企业，产业链布局广泛

公司是领先的能源物联网解决方案提供商。威胜信息成立于2004 年，是中国最早专业从事智慧公用事业的厂商，深耕行业十八年，目前已成为全国领先的电力物联网企业及智慧城市领域的专业公司。2020 年 1 月，公司在上海证券交易所科创板成功挂牌上市。

网络产品为核心，产业链布局完善。公司总体业务范围广泛，横向上包括围绕电网数字化和智慧城市的全方位产品的研发、生产及销售，提供综合电力互联网解决方案、智慧城市解决方案等，产品及服务覆盖感知层、网络层、应用与平台层，具备广泛的产业链布局。

具体来看：应用层产品：主要是智慧公用事业管理系统，包括能源管理系统，配电监测系统，电、水、气、热一体化信息采集系统等，主要用于对客户电、水、气、热的用能进行数据采集、分析管理及监测。主要客户有电网企业、工商业园区、大型公建、智慧城市等。 网络层产品：包括通信网关和通信模块。主要产品包括智能融合终端、能源控制器，载波模块，双模模块，无线模块等，可应用于智慧路灯、智慧消防、智能电表、路灯控制器等多种应用场景。主要客户有电网企业、公用事业单位、公共建筑等。 感知层产品：包括电监测终端和水热气传感终端。可用于监测配用电线路及网络的运行状态、传感水、气、热用量、故障检测等。主要客户有电网企业、工业园区、燃气公司、热力公司等。

从营收方面来看，网络层业务占比高，感知层业务增长快。2022 年，公司的通信网关实现营收 6.99 亿元，占比 34.89%，实现毛利 3.20 亿元，占比43.05%；通信模块实现营收 5.46 亿元，占比 27.25%，实现毛利 1.47 亿元，占比19.75%。其中，感知层业务营收增长较快，水气热传感终端实现营收2.55 亿元，占比12.7%，同比增长 37.83%。 各板块业务毛利率向好。近六年，公司整体毛利率持续维持在30%-40%之间，2022年毛利率为 37.12%，同比增长 6.27%。各类业务毛利率均有所增长。其中，网络层毛利率为 37.51%，同比增长 1.41%，感知层毛利率为36.96%，同比增长2.52%，应用层毛利率为 30.12%，同比增长 7.3%。

销售模式以直销模式为主，分地区来看，海外市场收入快速提升。公司目前收入结构主体为境内市场，2022 年，公司境内实现收入16.93 亿元，占主营收入比重为 84.93%，同比增长 6.10%。同时，公司持续拓展海外业务，销售网络已经覆盖亚洲、非洲、南美等市场，陆续进入埃及、巴勒斯坦、加纳、印尼等国家，在国际市场实现了千万个以上的用户连接数，海外业务占比不断提升，2022 年，公司境外收入 3.0 亿元，占主营收入比重为 15.07%，同比增长34.84%。客户结构上，集中度较高，公司客户主要为国家电网、南方电网等电力客户，两网收入占比超 50%。

集团深耕电能计量领域，管理层行业背景深厚

实控人为吉为、吉喆先生，母公司威胜控股电网市场耕耘历史悠久。吉为先生与吉喆先生系父子关系，分别直接持股 5.4%和 2.7%。同时，港股上市公司威胜控股（3393.HK）持有公司 59.51%股权，吉为先生通过星宝投资持有威胜控股53.45%股权。 母公司威胜控股深耕国内电能计量领域，是国内老牌的电表生产商，2005年香港主板上市，业务范围从电能表产品扩充，目前主要从事电智能计量（智能电表）、通信及流体智能计量（威胜信息）与智能配用电系统及解决方案。子公司中，珠海中慧主要从事底层芯片的研发、生产与销售，包括电力线载波通信芯片、电力计量芯片、MCU 等；威铭能源为公司水气热传感器等终端产品的主要销售单位。

股东旗下产业资源丰富，协助资源导流、业务协同。集团及公司实控人旗下产业资源丰富，从业务协同性的角度，集团智能电表业务和智能配用电业务参与到新型电力系统的建设方向上，并积极出海，与公司网关、模块等核心产品协同性较高；从股东角度，吉为先生自 2007 年起连续三届担任湖南省政协委员，任威胜控股执行董事、湖南省工商联副主席、金盈投资有限公司董事兼总经理、锐顶国际电力技术有限公司董事等。

公司管理层技术背景浓厚，产业经验丰富。公司管理团队、核心技术人员长期从事智慧公用事业领域研究，协助公司获得多项专利，具备丰富的物联网行业技术及管理工作经验。

长期稳健增长，在手订单充裕

公司成长能力稳健，近年来收入、利润均实现长期增长。2022 年营业收入为20.04亿元，同比增长 9.75%；2016 年至 2022 年，公司营业收入呈持续增长趋势，复合增长率为 16.70%。利润方面，2022 年公司归母净利润为4.0 亿元，同比增长17.20%，2016-2022 年复合增长率为 25.75%。

利润增速高于收入增长，盈利能力有所提升。由于公司产品结构变化、规模效应提升、生产效率提升等因素，公司整体盈利能力稳步提升。2022 年，公司毛利率为 37.12%，同比上升 2.19pct，2022 年公司净利率20.08%，同比上升1.33pct。

其中，公司经营效率提升显著，人均创收、人均创利持续增长。公司运用智能制造技术，提升了自动化生产覆盖率，生产效率及质量均有提升。2022 年公司生产人均产值同比提升了 15%，关键工序的质量直通率达到了99.05%，提升1.6个百分点。总体来看，近年来，公司人均创收、人均创利均持续提升。

费用率水平稳定，控费能力显著。近三年，公司费用率基本维持在16%左右，控费能力突出。在“双碳”国家战略目标和新型电力系统构建下，公司持续提升研发能力、积极参与新产品新技术规范标准建设，研发投入不断增加，2022年公司的研发费用为 1.99 亿元，同比增长 4.17%，研发费用率为9.91%，同比上升2.25%；销售费用率和管理费用率呈下降趋势，2022 年公司的销售费用率和管理费用率分别为 4.68%和 1.76%，分别同比下降 1.46%和 5.09%。

营运能力表现总体稳定。2022 年公司存货规模达 2.63 亿元，较2021 年2.37亿元增加 0.26 亿元。分结构来看，原材料等库存同比减少，增加主要来源于在产品——22 年期末余额为 1.02 亿元，同比增长超 5000 万元。考虑到公司在手订单充裕，在产品增长具有合理性，整体供应链管控能力维持稳健。其他营运能力方面，总体来看，由于以电网客户为主，公司账期相对较长，近年来公司应收、应付账款周转天数总体呈现下降态势，2022 年应收账款周转天数增长主要原因为收入增长和受疫情反复影响部分客户履约周期延长影响。

经营活动现金流稳定。公司 2022 年经营活动净现金流为2.57 亿元，公司经营性净现金流量常年为正，凸显运营能力。

公司在手订单充盈，支撑后续持续发展。根据公司公告，截至2022 年末，公司在手合同 25.16 亿元，同比增长 42.19%；2022 年新签合同31.76 亿元，同比增长28.42%，为后续业绩发展提供有力支撑。

电网数字化：新型电力系统趋势下加速推进

新型电力系统加速建设，推动电网数字化转型

新型电力系统是实现“双碳”目标的关键载体，我国正处于加速转型期。新型电力系统以高比例新能源供给消纳体系建设为主线任务，以源网荷储多向协同、灵活互动为坚强支撑，以坚强、智能、柔性电网为枢纽平台，具备安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合四大重要特征。根据《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》，我国正处于新型电力系统构建的加速转型期。而智慧融合是构建新型电力系统的基础保障，推动电力数字化进程加速。

政府部门与电网企业对于电网数字化转型大力支持，政策重视度高，电网相关投资有望加速落地： 政策来看，近年来，国家高度重视电网数字化的建设，陆续出台相关政策支持例如近期，国家能源局先后发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，提出以数字化智能化电网支撑新型电力系统建设。

实际建设投资支持也在持续落地。我国电网投资已进入新型电力系统建设阶段，投资规模重新增长。分电网企业来看，即便疫情干扰，2022 年国网完成投资5012亿元，同比增长 2.7%；规划 2023 年完成投资额 5200 亿元，“十四五”总规划投资 3500 亿美元。南网方面，根据其“十四五”规划，南网计划投资6700亿元，年均投资额为 1340 亿元。

其中，电网智能化占投资额比例不断提升。智能电网是实施新能源战略和优化能源资源配置的重要平台，也是构建新型电力系统、提高源网荷储协同互动能力的重要基础。2009-2020 年国家电网的智能化投资占总投资比例不断上升，预计“十四五”期间智能电网投资有望再加速。

用电侧标准迭代升级，配网智能化投资加速

用电侧的信息化改造历史已久。回顾历史来看，2009 年国家电网启动“坚强智能电网”发展计划，其中智能化投资环节中用电侧占比最高，核心用于建设用电信息采集系统，相关设备迎来快速发展期。用电信息采集系统又被称为自动抄表系统，一般由采集器、集中器和智能电表等部分组成，主要用于对电力耗用情况进行自动读取和处理。公司在用电信息采集中，涉及产品主要包括通信模块以及通信网关（包括采集器、集中器、专变采集终端等）。

基于此，存量市场中：通信模块处于双模切换周期：（1）2014 年以前，随着第一轮智能电表改造开始实施，智能电表的市场需求迅速上升，为智能电表行业快速发展时期，这一阶段的通信产品主要以窄带电力线载波通信产品为主；（2）2015-2017 年，国家电网智能电表的用户覆盖率全面提升，智能电表需求逐渐趋于饱和，招标量开始逐年下降，并于 2017 年达到低谷；（3）2018-2022 年，2018年四季度国家电网启动新一轮改造，开始对宽带电力线载波通信产品进行招标，存量智能 电表的更新换代需求拉动了智能电表市场需求的又一轮回升；（4）2022年四季度开始，国网招标开始完全导向双模产品（HPLC+HRF）。

因此，通信模块市场方面，考虑到双模产品将主要替换前期窄带模块，预期23年国网招标在 1 亿只左右。从总量来看，据志翔科技，截至2022 年12 月，全国智能电表保有量已超过 6.5 亿只，2019-2022 年国网HPLC 模块招标量估算在3.5亿个，窄带市场替换空间约在 2 亿只左右。基于此，参考2019 年HPLC 应用的首个完整年度，我们预计 2023 年国网双模招标在 1 亿只左右。价格方面，目前来看双模产品价格提升有限。从 2022-2023 年已招标的双模产品项目来看，双模模块综合中标价格约在 60-75 元之间，对比单模价格来看提升有限。结合量价关系来看，预计 2023 年电网企业直采的双模模块市场总体维持稳定。

通信网关方面，招标产品结构与标准迭代驱动 2022 年量价齐升。总部共招标采集器、集中器 176.9 万套，专变采集终端（含能源控制器专变）127.7 万套，同比增长 22.5%；采集器、集中器招标金额约 30.1 亿元，专变采集终端招标金额约28.5 亿元，同比增长 86.9%，呈现量价齐升趋势。具体来看，由于 2022 年国网发布了 2022 年版本的集中器I 型和专变采集终端物资采购标准，新标准下产品价值量提升。且 2022 年国网集采对于集中器I型（同比提升 83%）和专变采集终端（同比提升 23%）采购数量提升，推动综合采购均价提升显著。

电表采购周期有望到来，用电侧投资加大，用电信息采集设备同步受益。如前文所示，上一轮电表采购周期以 2014-2015 年为高峰，年采购规模超9000 万台。智能电表的替换周期约为 7-8 年，考虑到 21 年缺芯、22 年疫情压制替换节奏等因素，实际电表采购高峰有望在 2023 年起落地，用电信息采集设备需求或同步趋势。

增量市场方面，配网侧智能化改造有望成为后续投资重点。配电网是能源生产、转换、消费的关键环节，协助可再生能源消纳，联接多方市场主体，正逐渐成为电力系统的核心。据《南方电网“十四五”电网发展规划》，“十四五”期间南方电网将投资约 6700 亿元，其中 3200 亿元投向配电网，占比47.8%。各地电网公司陆续提出建设世界一流城市配电网，即在能源互联网连接之下，满足分布式可再生能源和市场化灵活负荷接入需求的、设备高度互联互通的智能配电网。电网建设有望进入配网侧智能化改造的高景气周期。

配电网智能化改造中，公司有望核心受益台区的智能改造。面临新型电力系统发展趋势，现有配电台区面临较多问题，例如供电路径较为复杂，设备通讯方式、协议种类较多、抢修效率低等。总体来看，台区智能化改造升级主要由以下几个方向构成： （1）台变侧升级台区智能融合终端，汇集台区物联感知设备，依托边缘计算技术实现数据采集、通信连接、就地计算和分析的功能。（2）线路侧改造方案主要针对分支箱增加监测终端，新建方案采用智能断路器。智能断路器通过微功率无线、HPLC 等多种通信方式接入融合终端，将增加通信模块需求，实现对配电线路环境变量、地理位置、分支箱状态、负荷数据、开关状态等信息的监测，支撑电气拓扑识别、线路故障告警、线损分析等功能。（3）用户侧除智能电表外，新增如智能隔离开关等设备，可通过HPLC 直接采集用户侧感知数据的有效监测实现电价计量、用户负荷感知、用电安全隐患辨识等。根据物联传媒数据，我国约有 800 万个公变台区，基于此，参考2021 年国网总部集采台区智能融合终端价格（约 4717 元），估算市场容量超370 亿元；参考联桥科技的台区试点方案，即一个台区智能融合终端配套6 套分支箱监测终端、15套表箱监测终端，假设分支箱监测终端单价 1000 元、表箱监测终端单价400元，综合来看单个台区改造成本约 2 万元（实际情况由于台区覆盖规模及适配产品档次有变动），综合市场空间超过 1300 亿元。

用电信息采集设备龙头，稳居电网第一梯队供应商

通信模块：国网市场芯片方案智芯微一家独大。电力线载波模块市场中，从芯片方案份额来看，国网招标中智芯微具有垄断性，其市场份额常年在60%以上，公司孙公司珠海惠信方案市场份额在 2-3%左右。

从公司中标角度，总体格局相对分散，公司份额处于第一梯队。国网市场方面，以 22H1 招标情况为例，单一公司中标份额的上限仅在5-6%左右；公司份额方面，包括威胜信息及子公司珠海中慧，合计份额约 4-5%，处于行业领先。

南网市场方面，2022 年南网完成两次计量产品框架项目招标，其中通信模块合计招标金额约 9.1 亿元，其中公司中标约 7616 万元，市场份额约8.3%，位居第一梯队。

公司是用电信息采集设备的龙头供应商，招标份额长期位居前列。国网市场方面，公司长期位于用电信息采集设备招标前五厂商，2021-2022 年均位居行业首位，份额超过 8%。从南网计量自动化终端（包括低压集抄系统设备、厂站电能量采集终端、负荷管理终端及配变监测计量终端）招标情况来看，2021-2022 年公司份额均为第一，2022 年份额提升至 30%。

海外市场：乘“一带一路”东风，市场空间广阔

除国内电网的数字化进程，公司在海外市场的布局也逐渐走向收获期：公司在海外布局的业务主要涉及两大类，第一类是以 AMI 整体解决方案为基础的电力物联网建设业务，另一类是以电水气热综合能源解决方案为基础的智慧城市业务。

“一带一路”沿线国家城市新基建计划陆续推出。近年来，随着“一带一路”沿线国家的经济发展，多个国家提出了城市新基建计划，例如埃及启动新行政首都智慧城市建设计划、印尼发布新首都智慧城市建设计划、缅甸推出新仰光智慧城市建设规划、孟加拉提出‘数字孟加拉’发展愿景、印度提出100 个智慧城市建设计划。公司在相关国家和地区已有前瞻布局，在包括埃及、印尼、巴勒斯坦、孟加拉、墨西哥、巴西以及沙特等地持续拓展。

随着基建投资落地，相关国家和地区电力 AMI、智慧水务等相关需求将持续释放：（1）“一带一路”沿线国家电力 AMI 起步较晚，发展空间广阔。据仪表网，相比美欧及中国等地区，“一带一路”沿线的东欧、东南亚、中亚和西非等地区的智能电表和用电信息采集起步较晚，落后国内约 5-10 年。据Frost&Sullivan数据，2021 年东南亚、拉美大部分地区智能电表的渗透率在10%以下。

（2）海外智能水务市场方面，据 Bluefield Research 数据，预计2025 年全球智能水务相关投资将突破 300 亿美元，21-30 年全球累计投资规模达到3380亿美元，年复合增速约 8.8%，其中 41%的投资将用于计量与客户管理解决方案。

公司海外市场持续拓展，在电力、水务等不同领域持续中标。2022 年全年公司海外中标合同额预计超 6.5 亿，其中智慧水务合同额超1.65 亿，占比达25.38%；公司多次在埃及市场成功获得国有水司智慧水务项目订单。电力AMI 方面，在2022年孟加拉国电力发展委员会组织的公开国际招标项目中，公司在其中三个电力AMI 标段中综合排名第一，预中标金额合计折合近 1 亿元人民币；9 月份非洲市场新增电力 AMI 产品订单 15 万台/套，三季度持续收获订单超50 万台/套。总体来看，目前海外市场主要以监测终端为主（如各类表计产品），随着电力AMI持续建设，公司在国内具备极强竞争力的网络层产品有望加速出海。

智慧城市：数字经济时代建设加速

数智城市方面，公司在智慧水务、智慧水利、智慧消防等多领域展开布局。公司提供 AIoT 能源物联网平台的产品与技术，推进城市、企业和园区的供电、水务、水利、燃气、热力、用电、充电等现代城市公共基础设施进行数字化升级。

数字经济助推智慧城市建设

数字经济发展趋势下，智慧城市的建设进一步加速。自《“十四五”数字经济发展规划》发布以来，数字经济持续获得政策支持，今年发布的《数字中国建设整体布局规划》，进一步指引数字经济持续发展。 《规划》明确，数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局，即夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”，推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设“五位一体”深度融合，强化数字技术创新体系和数字安全屏障“两大能力”，优化数字化发展国内国际“两个环境”。并将数字中国建设工作情况纳入有关党政领导干部考核评价的参考体系，彰显落地决心，从政策层面有力保证数字中国建设的有序推进。 智慧城市、数字乡村的改造是数字经济融合政治、社会等环节建设的重要抓手。政策指引有望进一步带动智慧城市加速改造。

公司产品在智慧水务、智慧水利、智慧消防等领域持续发展

（1）智慧水务：智慧城市建设重要一环，节水政策推动智能化提升。《国家智慧城市（区、镇）试点指标体系（试行）》、《关于促进智慧城市健康发展的指导意见》等国家政策反复强调全面推进水务行业信息化建设，2022 年，住房和城乡建设部办公厅、国家发展改革委办公厅发布《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》强调进一步加强公共供水管网漏损控制。水务企业信息化建设持续深化，水务信息化行业迎来发展新机遇。

其中，智能水表是智慧水务建设的重要一环。一方面，智慧水务需要通过智能水表实时感知城市供排水系统的运行状态；另一方面，通过智能水表实时采集并将用水数据上传至云端有利于为供水部门提供智慧化决策支持。此外，农水改造政策要求各地方加快供水计量体系建设，智能水表是其水计量体系建设的重要硬件基础。据迈拓股份招股说明书，预计我国 2026 年智能水表产量上升至7174万台，需求量上升至 7094 万台。其中超声波表渗透率快速提升，预计2024 年超声水表占智能水表的渗透率将达到最高可达 12.38%，对应759 万只。

（2）智慧消防是利用物联网、人工智能、虚拟现实、移动互联网+等技术，配合大数据云计算平台、火警智能研判等专业应用，实现城市消防的智能化，提升感知预警能力、应急指挥智慧能力和信息传递效率、保障消防设施的完好率、改善执法及管理效果、增强救援能力、降低火灾发生及损失。据威胜控股推介材料，2022 年中国智慧消防服务市场规模预计达到 188.4 亿元，预计到2027年约为362.5 亿元。

以点带面布局，拓展市场份额

智慧水务立足湖南本地，以点带面扩大市场份额。公司智慧水务业务主要面对水务局、水务公司等，提供的产品有智慧水务管理整体解决方案主要提供水量传感、通信传输、应用软件等一揽子服务。从客户角度，公司与长沙本地的水务局、供水公司等长期合作，2022 年公司在湖南新获智慧水务订单超1 亿元。以此为根基向全国其他省份拓展，2022 年威胜信息及子公司威铭能源共计新增入围水司18家，中标 35 个智慧水务项目，新获订单超 4.5 亿元，湖南省外云南新增订单超8000 万元，在湖北、山东、广西等省也新获订单超千万。

智慧消防以银行等重点企业为突破口。在智慧消防市场，公司2022 年先后中标交通银行、建设银行、农业银行、邮政储蓄银行等大型银行的电气火灾监测系统建设项目，在银行用电安全领域取得重大突破。以银行等重点企业为突破口，有望打造样板工程实现经验复制和市场推广。

核心技术为基，产品竞争力突出

公司竞争优势突出，依托于公司在感知与通信上的核心能力以及持续的研发投入，公司产业链布局完善，纵向上从感知层到应用层全面布局，横向上从电网领域向智慧城市拓展。且产品竞争力突出，深得电网等客户认可，常年处于电网行业供应商第一梯队。展望后续，公司在海外市场的前瞻布局正迎来收获期，智慧城市业务前景广阔。

优势一：感知与通信技术为基，形成完整产业链布局

公司产业链布局完整，横向上具备电网、智慧城市等多领域布局，纵向上跨越感知、网络与应用层。公司在电网领域深耕多年，同时在智慧水务、智慧消防等场景持续深耕布局，形成了多领域、跨层次的产品能力。电网外，例如子公司威铭能源提供基于城市、企业、园区、家庭不同场景的水、气、热等领域的能源信息传感器、数据采集与数据分析管理，提供面向行业的垂直应用解决方案。

公司具备领先的感知与通信核心技术能力，是公司完整产业链布局的根基。公司在通信技术、传感技术、嵌入式系统技术、边缘计算技术等领域有深入的研究和应用经验，相关技术处于行业领先地位。以 2022 年公司九大重点知识产权为例，重点涉及到载波与无线通信相关能力、计量与监测等技术能力。

优势二：重视研发投入，夯实核心壁垒

公司持续研发支出持续提高，研发投入力度增强。2022 年，公司研发费用1.99亿元，占营业收入的 9.91%，同比增长 12.22%。近年来，公司研发投入强度上呈现提升态势，占营收比重从 7%增长 10%，体现出在新型电力系统等发展趋势下公司的投入决心。人员方面，2022 年，公司研发人员总数达到372 名，占公司总人数的 49.5%。

技术实力深得电网认可，产品能力领先，位居电网领域供应商第一梯队。公司技术能力深得电网市场认可，例如公司是唯一一家网外企业参与“数字电网关键技术”国家重点项目，其中由威胜信息主导研究的“面向多业务协同的数字电网边缘计算控制装置”在 2022 年取得阶段性成果，该装置技术水平由院士专家团队鉴定为国际领先。相关技术实力也转化为产品竞争力，以集中器/采集器为例，对公司产品性能指标领先，形成核心竞争壁垒。 2022 年公司成为唯一一家在国家电网、南方电网、蒙西电网三大主流电网用电信息采集领域招标中均有中标的企业，中标金额排名第一。

优势三：前瞻布局海外市场，营销网络建设完善

公司在海外市场前瞻布局，面向电力、水务及智慧城市领域。公司较早成立海外事业部，积极开拓海外市场，目前在埃及、孟加拉、坦桑尼亚、印尼、韩国、俄罗斯等地成立了业务代表处，销售网络覆盖非洲、亚洲、欧洲等全球主流市场，海外连接数超过一千万用户。

受益于领先的海外布局，公司近年来取得不断突破，例如22 年与沙特丝路公司签订合作备忘录。2022 年 12 月 5 日，公司与沙特丝路公司签署沙特威胜信息智能仪表生产项目合作备忘录。中沙产能合作项目是中沙两国政府首次开展产能对接项目，是广东省和宁夏回族自治区贯彻落实国家“一带一路”倡议的重要举措，已纳入国家“一带一路”建设重点项目清单。

国内市场上公司也具有完善的销售布局。在数字电网领域，公司在集采和省采业务中保持领先地位，产品已覆盖 30 个省级电网公司、250 多个地市电力公司以及2800 个区县电力公司，电力物联网设备的连接数过亿。在智慧城市领域，公司产品渗透到全国 700 多个城市，水务水利业务辐射到超过2000 个县区，服务客户包括央企、世界 500 强、水务百强等超过 10 万家用电、供用水气热企业，健全的营销网络助力公司产品的销售增长与规模扩大。

优势四：集团层面具备协同效应，引入腾讯战投

集团层面与公司具有较强协作效应。一方面，公司集团及实控人旗下资产丰富，具备较好的资源导流能力。另一方面，公司与集团层面是有良好产业协作能力，例如在海外市场拓展中，部分地区采购一体化电表（带通信模块），公司产品部分通过集团电表实现出海，与集团的部分关联交易也来源于上述产业合作。

引入腾讯战略投资，发力智慧城市。除集团母公司外，公司2021 年与腾讯云达成战略合作协议，同年 5 月子公司威铭能源引入腾讯创投作为战略投资人，目前持股 6.1%。公司在智慧能源、智慧消防、智慧水务和智慧用电等解决方案已经与腾讯产品实现了深度融合，并探索智慧家庭等 C 端应用。

财务分析

资本结构及偿债能力分析

公司资本结构与偿债能力较为稳定，总体健康。2022 年，公司资产负债率为29.82%，有息负债率为 3.75%，从公司历史变动来看，资产负债率在2017-2019年上升，后有所下降，近几年基本稳定在 29%左右；2017-2020 年，公司的有息负债率持续低于 0.1%，21 年起公司有息负债率上升。对比同行来看，22Q3公司资产负债率和有息负债率处于行业中等水平。公司 2022 年流动比率、速动比率分别为 2.96 和 2.61，权益乘数为 1.42，与 2021 年水平基本持平。

经营效率分析

2022 年公司应收账款周转天数/应付账款周转天数分别为177.64/163.58天，高于同行业其他公司水平。2016-2021 年，公司应收账款周转天数/应付账款周转天数持续降低，2022 年呈上升趋势，主要由于新增对外股权投资、购买理财产品未到期以及股票回购等原因，总体经营状况稳健。

公司 2022 年总资产周转率为 0.53，存货周转天数为71.45，存货周转天数略有上升；公司的存货周转天数低于同行业其他公司，总资产周转率处于行业中游水平，总体营运能力稳定。

盈利能力分析

盈利能力方面，公司毛利率持续上升。2022 年，公司毛利率为37.12%，较2021年上升 2.19pct；22Q4 单季度公司毛利率环比上升22.06pct，同比上升0.35pct至 37.46%。随着产品结构优化及营业收入的增加，公司毛利率持续增加。净利率方面，2022 年公司的净利率为 18.75%，同比增长7.10%，近五年，公司的净利率均在 17%以上，与同行业其他公司相比，公司的净利率处于较高水平。

成长性分析

总的来看，公司近年来营业收入增速表现稳定。2022 年公司收入增长9.75%，综合来看，近五年（截至 2021 年），公司收入复合增长率为12.9%，归母净利润复合增长率为 18.13%，公司营收及归母净利润稳步增长，主要由于公司坚持以能源物联网系统解决方案为发展主线，不断开拓国内及国际市场业务。

现金流量分析

经营活动现金流持续优化。2022 年，公司公司经营活动现金流净额达2.57亿元，经营活动净现金情况持续改善，主要由于本年度收到回款增加。投资活动产生的现金流量净额由 2021 年的-3583.17 万元变动至-1.06 亿元，主要系新增对外股权投资及购买理财产品未到期所致。筹资活动产生的现金流量净额由2021年的-6434.18 万元变动至-2.81 亿元，主要系股票回购、现金分红增加及上年度收到腾讯投资款所致。

盈利预测

假设前提

威胜信息纵向上具备感知层、网络层和应用层的完整解决方案能力，横向上，从电网市场向智慧城市拓展。展望后续，第一，电网信息化在新型电力系统发展趋势下将持续加速；第二，乘“一带一路”东风，公司前瞻的海外市场布局正迎来收获期；第三，公司以点带面的形式加强智慧城市业务突破，数字经济催化下有望迎来加速成长。 感知层：（1）电监测终端业务方面，公司相关故障指示器、智能配电终端（DTU/FTU）等产品持续中标国网、南网中标项目，在新型电力系统建设趋势下，台区改造也对分支箱、表箱监测终端有扩充需求；海外市场方面，目前公司出货以监测终端为主，海外布局迎来收获期，业务有望持续快速增长。基于此预计23-25年公司电监测终端业务营收分别为 4.9/6.4/8.1 亿元，同比增速分别为32%/29%/28%。（2）水气热传感终端方面，一方面国内智慧水务、智慧消防等业务拓展，带动水表、传感器等监测终端需求持续成长，另一方面，海外业务陆续中标埃及等地水表项目，增长有望持续。基于此，预计水气热传感终端23-25 年收入分别为3.4/4.4/5.5 亿元，同比增长 34%/29%/25%。

网络层：（1）通信网关，公司用电信息采集设备近年来均处于国网、南网招标头名，竞争力领先，且有望核心受益后续台区智能化改造；海外市场方面，电力AMI业务进展加速，网络层产品需求有望提升。基于此，预计公司通信网关业务23-25年分别实现收入与 9.2/11.6/14.4 亿元，同比增长32%/25%/25%。（2）通信模块，国内市场迎双模升级迭代，公司份额位居第一梯队，总体增长稳健；配电智能化趋势下，断路器、开关等各类设备智能化均需要实现通信功能，模块需求有望持续增长。基于此，预计 23-25 年公司模块产品分别实现收入6.5/8.1/10.1 亿元，同比增长 20%/25%/23%。

应用层：智慧公用事业管理系统，后端系统是完整能源物联网解决方案的重要一环，伴随公司不同领域业务拓展稳步增长，预计23-25 年分别实现收入1.5/1.8/2.0 亿元，同比增长 24%/18%/13%。 其他业务：其他业务占公司收入比重较小，假设 22-24 年贡献收入较为稳定。费用率方面：公司回购股份拟用于股权激励，假设相关激励于2023 年落地，影响短期内公司管理费用水平；研发、销售费用率方面，随着规模效应释放，假设相关费用率稳步下降。 综上所述，预计未来 3 年公司营收 26/32/40 亿元，同比+28%/26%/24%，毛利率37.5%/37.4%/37.3%，对应毛利额为 10/12/15 亿元，同比+30%/26%/24%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）