2023年登康口腔研究报告 深耕抗敏感牙膏领域，口腔护理行业领跑者

核心观点：

卡位优质赛道，口腔护理行业发展前景广阔。据欧睿国际数据显示， 2017-2021年我国口腔清洁护理用品行业市场规模呈逐年上升趋势，年均复合 增长率为 7.7%。 2021 年我国口腔清洁护理用品行业市场规模为 521.73 亿元，同比增长 4.6%，至 2026 年口腔清洁护理用品市场规模将达到 678.05 亿元；2021年约有39%的中国人有牙齿敏感问题，而抗敏感牙膏2021年市场占比仅为10.7%，潜在需求人群基数较大且细分市场渗透率较 低；随着我国经济的快速发展，居民消费水平不断提升，国民对口腔健康及其个人整体美观度的意识不断增强，公司身处拥有庞大消费群体和未来 增长潜力巨大的中国口腔清洁护理市场，有望迎着行业的暖风，迎来发展新机遇。

登康：护城河深，研发&品牌&渠道三管齐下。根据招股说明书，研发端：作为行业抗敏感牙膏领导者，公司积极布局了抗敏感 3.0 技术矩阵，打 造了以抗牙齿敏感技术为核心的“1+X”核心技术壁垒，为加强医院渠道合作奠定了坚实的技术背书。品牌营销端：公司成人领域“冷酸灵”、儿 童领域“贝乐乐”、高端领域“医研”和“萌芽”等多领域品牌布局均深受行业认可；同时，公司凭借节日营销、国潮IP联名、品牌代言年轻化等 营销传播矩阵丰富品牌标签，提高了品牌知名度。渠道端：公司积极采取线上线下的全域全渠道经营模式不断扩大营收规模，凭借中心电商和兴趣 电商两大平台大力发展线上渠道的同时，也注重维护其重要的线下经销和直销模式，借助经销商的网点资源和KA客户的优势，实现产品线下渗透率 的进一步提升。

盈利增长能力强，龙头地位日显。公司行业地位领先，据其招股说明书显示，凭借冷酸灵牙膏的强大品牌能力，占公司主营业务约85%的牙膏产品 在线下销售额和销售量均位居行业前四。同时，核心牙膏类产品近年来的量价齐升以及电动口腔护理产品和口腔医疗与美容护理产品逐渐开始发力， 推动公司营收稳定向上。2019-2022年，公司实现营业收入9.44/10.30/11.43/13.13亿元，增速分别为9.1%/11.0%/15.0%；公司通过持续加码高 毛利的儿童领域市场，积极调整主营业务结构，2019-2022年，公司实现归母净利润0.63/0.95/1.19/1.35亿元，增速分别为50.8%/25.0%/13.3%， 保持较好的盈利能力。

未来成长点： 随着我国口腔清洁护理用品行业市场规模稳定提升，公司凭借其强大的技术、品牌、产品等实力，盈利能力将保持快速增长。 同时，公司拟将募集资金用于研发投资、智能制造升级及增强全渠道营销网络和品牌建设，不断提升公司自身市场竞争力；而公司积极布局高 端领域市场和发力口腔医疗与口腔美容，也为公司未来营收实现快速增长以及进军口腔大健康产业奠定了有利基础，未来可期。

01、公司简介：深耕抗敏感牙膏领域，口腔护理行业领跑者

1.1、公司概况：抗敏感牙膏先行者，综合优势突出

登康口腔成立于2001年，前身为“重庆牙膏厂”，主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，其主要产品涵盖牙膏、牙刷、漱口水等 口腔清洁护理用品，是中国具有影响力的专业口腔护理企业；公司构建了以经销模式、直供模式与电商模式为主的营销网络体系，形成 线上线下相结合的强大渠道能力；公司始终坚持“咬定口腔不放松，主业扎在口腔中”的聚焦定位战略，致力于为大众提供口腔健康与 美丽整体解决方案。公司多年深耕抗过敏牙膏领域，相关技术位居行业头部，打造了以抗牙齿敏感技术为核心的“1+X”核心技术壁垒， 研发优势明显；根据招股说明书显示，公司核心品牌“冷酸灵”在国内抗敏感细分领域长期占据着60%左右的市场份额，“贝乐乐”儿 童牙刷、儿童牙膏零售额份额分列儿童品类行业第三、第五，品牌优势较强。

1.2、财务分析：营收稳步增长，营运能力优于同行

营收端：受益于占主营业务比重较大的牙膏类产品实现量价齐升 以及公司坚持多元化产品布局，电动口腔护理产品以及口腔医疗 与美容护理产品逐渐开始发力，公司营收保持稳步增长。2019- 2022年，公司实现营业收入9.44/10.30/11.43/13.13亿元，增 速分别为9.1%/11.0%/15.0%。 应收账款周转率：2019-2022H1，受益于公司销售结算采用先 款后货的方式，应收账款余额维持在较低水平，应收账款周转率 长期维持在39次以上，显著高于同行可比企业，有利于减少企业 的坏账率，稳定公司的营收能力。

存货周转率：2019-2022H1，公司存货周转率较高，长期维持 在4次以上，高于同行可比企业，主要系1）公司部分口腔护理产 品采取委托生产加工模式进行生产；2）公司所用包装盒、纸箱 等包装材料采取寄售采购模式；3）公司与主要原材料供应商保 持良好的长期合作关系，订货效率高，减少原材料库存。

1.3、品牌建设：以抗敏感为基石，打造全方位的品牌矩阵

冷酸灵：公司1987年推出“冷酸灵”脱敏牙膏，作为公司主打品 牌，核心亮点在于具备牙齿抗敏感保护作用。凭借多年的研发技 术积累和精准的营销策略，冷酸灵一直在抗敏感牙膏领域受到大 众的喜爱，保持着绝对优势；根据尼尔森零售研究数据显示， 2019-2021年，冷酸灵在抗敏感细分领域线下市场分别占60.1% 、61.0%和59.6%。 贝乐乐：公司2014年推出“贝乐乐”儿童护理品牌，以食品级甄 选品质、趣味培养儿童刷牙习惯和热门儿童 IP，获得良好销售业 绩和客户与消费者的一致认可，市场认可程度不断提高。根据尼尔 森零售研究数据，2021年，“贝乐乐”儿童牙膏、牙刷零售额相 比2020年分别增长了 27.5%、65.6%，增速行业领先。

高端领域品牌：公司拥有高端专业口腔护理品牌“医研”，该平台 产品采用具有临床研究的产品技术，专为有特定口腔问题困扰的用 户开发； 公司高端婴童口腔护理品牌“萌芽”，专业针对 0-8 岁 幼龄儿童开发，提供一站式低幼儿童口腔护理解决方案。

1.4、股权结构：重庆国资为实际控制人，员工持股激发活力

公司控股股东为轻纺集团 ，实际控制人为重庆市国资委。 截至2023年3月，轻纺集团直接持有公司 10,301.23 万股股份，占公司本次 发行前总股本的 79.77%，为公司的控股股东，若本次发行完成之后，轻纺集团仍持有公司59.83%的股份，拥有公司绝对控制权；重庆 市国资委100%控股轻纺集团，为公司的实际控制人，控股股东背景实力雄厚，股权占比较高，有利于保证公司战略方针稳步推行，实现 公司内部稳定发展；本康壹号和本康贰号为登康口腔员工持股平台，其执行事务合伙人均为本康管理，本康管理通过本康壹号和本康贰 号合计间接控制公司 9.82%的股权，公司股权与核心员工挂钩，有利于激发员工工作热情，彰显公司发展信心。

1.5、核心高管：在职时间较长，具有丰富的公司管理经验

公司核心高管在公司拥有较长工作经历，均在行业工作12年以上，对 公司和所处行业具有充分的了解；同时，核心高管随公司一起成长， 见证和参与了公司相关重大改革事项，深知公司结构体系，拥有丰富 的公司管理经验；公司核心高管均通过员工持股平台深度绑定公司未 来发展，有利于公司长远稳定发展。截至2022年6月，公司合计员工 人数为1,175人，专业结构分布较为合理。

02、口腔护理行业：优质赛道，民族品牌崛起迎来行业新格局

2.1、全球口腔护理市场发展稳定，国外企业占据主导地位

从市场规模来看：2017-2021年，全球口腔护理市场规模保持稳定向上发展，年复合增长率为3.2%。受到2019年全球疫情爆发和各国防 疫政策偏向严格的影响，居民线下消费活动受到较大程度限制，全球口腔护理行业整体增速有所放缓；随着2020年各国防疫政策逐渐宽 松，居民消费需求迎来集中式爆发，行业市场规模迎来快速的修复，2021年行业规模为515.87亿美元，增速达7%，行业市场规模未来有 望保持健康的增长活力。

从行业格局来看：2021年全球口腔护理行业CR10达70.4%，市场整体集中度较高；其中，国外企业占据主导地 位，市场份额高达67.2%。而国内企业在全球市场竞争中较为弱势，市场份额占比较小；随着国内企业逐渐加强品牌建设，近年来全球市 场份额呈现稳定增长的趋势，未来国内企业有望通过提高国内市场的渗透率，实现由内向外的逐级破圈，进一步提升国际市场份额。

2.2、国民口腔健康问题日益突出，中国口腔护理市场前景广阔

我国当前口腔患者人数在7亿人左右，呈现逐年上升趋势，中国口腔护理市 场的发展拥有较大的潜在需求基数；随着居民人均收入水平不断提升以及我 国多项政策出台持续支持国民口腔健康发展，国民口腔保健意识逐渐提升，对 口腔护理的支出日益增加，中国口腔护理市场迎来较为稳定的持续向上发展， 2021年中国口腔护理市场规模为521.73亿元，2017-2021年均复合增长率 为 7.7%，2026年则有望达678.06亿元；同时，与美国、韩国和日本相比， 2020年中国人均口腔护理消费支出仅为136元，拥有10多倍的未来增长空间， 中国口腔护理市场前景广阔。

2.3、外资企业市场份额逐渐下降，本土品牌开始发力

中国口腔护理市场集中度较为稳定，CR5维持在50%左右，随着行业入局者逐渐增加，竞争日益加剧，CR5呈现下降趋势。2020-2021年 ，受到新冠疫情的扰动叠加防疫政策日趋严格，国内线下经营活动受到较大影响，外资对华投资逐渐放缓，部分外资企业开始关停部分工 厂以减小自身实际损失，而本土企业此时逐渐发力，积极把握机会抢占国内市场；其中，牙膏方面主打“止血”特效的云南白药、“清新 清洁”特效的好来化工、“美白酵素”特效的薇美姿以及“抗敏感”特效的登康口腔凭借产品功效更加精准定位和深入本土客户口腔消费 需求，其国内市场份额近年来得以持续提升，2019-2021年，CR5中的本土公司比例从59.2%提升至60.8%，市场表现较好；随着未来行 业竞争的进一步加剧，具有本土优势的国内企业有望进一步提高国内市场渗透率，逐渐占据行业主导地位。

2.4、牙膏行业市场集中度高，公司行业地位靠前

从行业结构来看：牙膏作为口腔清洁护理中占比最大的品类，2021年占据行业59.7%的市场份额，对应市场规模约为311.58亿元，市场广 阔且稳定。从市场集中度来看：我国牙膏品类市场集中度较高，2021年中国前十企业市场份额合计达81%；随着新锐口腔护理品牌的崛 起，业内竞争日趋激烈，行业集中度则呈下降趋势，公司品牌度和产品功效性将成为巩固自身市场地位的基石。

公司作为头部品牌之一， 在2021年牙膏线下渠道销售中位居行业第四，市场地位靠前。从品牌认可度来看：随着国民的民族自信和文化自信不断提高和“国货国潮” 之风日益盛行，国产品牌在用户口碑和认可度上要高于国际品牌，根据中国口腔清洁护理用品工业协会公开数据，2021年本土企业牙膏生 产量占全国牙膏生产量49.9%，竞争优势日趋扩大；受制于竞争加剧叠加疫情影响，部分外资品牌连续两年线下渠道市场份额持续下滑， 本土品牌逐渐实现弯道超车，国内市场份额进一步扩大，迎来“国产春天”。

2.5、抗敏感细分领域发展迅速，公司占据行业领导地位

从行业发展和需求来看：据观研天下显示，2021年约有39%的中国人有牙齿敏 感问题，潜在需求人群基数较大，抗敏感细分领域市场前景广阔；而抗敏感牙 膏作为牙膏品类的一大细分产品，其2021年市场份额仅占牙膏市场约10.7%， 对应市场规模为27.48亿元，当前渗透率较低，未来可提升空间较大；根据尼 尔森零售研究数据显示，2017-2021年，抗敏感线下市场份额持续增长，增速 高于牙膏整体行业，未来有望持续保持良好的增长活力。从市场格局来看：抗 敏感牙膏市场CR3近三年来均保持87%以上，市场集中度较高，由于需要一定 的技术进入门槛，行业竞争度较低；其中，冷酸灵在抗敏感细分领域线下市场 常年占据第一位置，市场领导地位保持稳定，公司有望跟随抗敏感细分领域未 来渗透率的进一步提升而优先享受行业发展红利，实现超预期收益。

03、登康口腔核心优势：研发&渠道&营销发力，多元化布局把握发展新机遇

3.1、抗牙齿敏感技术行业领先

公司积极布局了抗敏感 3.0 技术矩阵，打造了以抗牙齿敏感技术为核心的“1+X”核心技术壁垒；同时，公司已参与20余项国家及行业标 准的制修订，取得包含双重抗敏感、生物活性玻璃陶瓷专效修复等多项技术在内的170项国内授权专利。其中，生物陶瓷材料能有效修复 受损的牙本质，并以此技术为核心，打造医研高端产品平台，为公司产品进军高端领域，加强品牌建设方面提供有效的技术支撑；双重抗 敏感技术是行业内首次推出含钾盐和锶盐的双重抗敏感发明专利技术，经四川大学华西口腔医学院临床验证，抗敏感效果显著，我们预计 其有助于加强公司在抗敏感细分领域中的行业话语权，为深化医院渠道合作奠定了坚实的技术背书。公司研发费用保持逐年上升趋势，研 发费用率也处在同行可比公司前列，有利于进一步夯实公司领先的研发实力，为未来公司产品推陈出新保驾护航。

3.2、渠道多元进阶，全域协同提质增效

公司当前产品销售模式以传统“经销+直销”线下模式为主，2019-2022H1 ，两者合计占主营业务收入比例均在80%以上，线下渠道发展较为稳定；同 时，公司顺应消费者消费习惯的变化，积极拓展线上电商渠道，2019- 2022H1，电商渠道收入占比不断提升，传统线下渠道则呈下降趋势，线上 线下渠道结构逐渐走向均衡，双渠道协同发展有利于增强公司营收能力；据 集瓜数据显示，2022H1公司核心品牌冷酸灵以26.89的销售额指数位居社 媒平台以及传统渠道热销品牌第8位，线上+线下双轮推动效果明显，助力 公司市场地位实现稳定向上增长。我们预计未来线上占比仍有提升空间。

3.3、打造多元化产品矩阵，顺应消费新趋势

公司除自身核心牙膏品类外，积极布局口腔清洁护理行 业其他类型产品： 牙刷类：牙刷作为口腔清洁护理用品类第二大品类，可 发展空间较大，公司牙刷类产品市场表现优异，根据尼 尔森零售研究数据，冷酸灵品牌牙刷 2021年线下市场 零售市场份额占比为 4.3%，以21.1%的同比高增速位 列行业第五、本土品牌第三；而公司儿童市场领域中的 贝乐乐品牌牙刷，2021年线下零售额同比+65.6%， 线下零售市场份额为5.7%，位列行业第三。

电动口腔护理类：根据薇美姿招股说明书披露，中国电 动牙刷市场规模由2016年的38亿元增至185亿元，年 均复合增长率高达48.5%；公司积极把握市场发展机会， 电动牙刷产品2019-2021年收入年均复合增长率达 81.1%，实现高速增长。 其他类：公司同时还拥有漱口水、牙齿脱敏剂、口腔抑 菌膏、口腔抑菌护理液、牙线棒、正畸形护理系列产品， 多元化产品能够满足消费者不同口腔护理需求。

3.4、产品力+营销力=品牌新活力

产品力：公司核心品牌冷酸灵凭借业内领先的抗牙齿敏感技术，在抗敏感 牙膏细分市场长期占据行业领导地位；而作为国产品牌老字号，公司不断 推出创新性产品，2019-2021年，冷酸灵推出火锅牙膏和猫爪刷等跨界合 作产品，满足了消费者猎奇和追求高颜值的消费心里，提升了品牌竞争力。

营销力：公司携手抖音平台，情感交互吸引全民参与，相互合作发起为全 国人民送福气、红包派发活动营造品牌温馨氛围；冷酸灵以民族文化为根 基，以国为潮，打造国货新动能，跨界联合“马迭尔冰棍”、“小龙坎火 锅”等知名IP品牌以及与中国国家博物馆进行合作，打造新“国宝”牙膏， 丰富品牌标签，增加市场讨论度；继公司与吴秀波、孙俪、孙红雷等明星 合作后，当前公司形象代言人为95后流量小生吴磊，凭借和年轻代言人合 作，公司品牌更易融入于Z世代日常生活，实现品牌年轻化。公司创新整 合营销传播矩阵和构建品牌代言人矩阵，大大提高了公司品牌知名度。

品牌新活力：公司核心品牌冷酸灵通过持续研发投入和围绕场景创新，把 产品力作为品牌发展根基；同时，公司通过国民节日营销、国潮IP联名以 及代言人年轻化等营销策略，把营销力作为品牌发展动力，从而赋予品牌 新活力，实现“老一辈用的性价比牙膏”向“国货潮品”的转型过渡。

04、未来成长点：品牌高端化，市场多元化

4.1、合理运用募集资金，注重品牌建设和智能升级

品牌建设：公司拟用所筹资金的56.1%加强渠道升级和品牌的营销推广，渠道建设将进一步加强线上线下全域全渠市场布局，扩大企业营 收面；品牌营销将持续扩大公司品牌触达的专业化和国民化，为品牌注入年轻活力，提高品牌知名度和竞争力。智能升级：公司拟用筹集 资金的33.3%进行内部智能制造升级建设，公司在产能、效率、装备自动化和智能化水平等方面的综合实力将得到显著提升。完善研发配 套体系：本次研发项目的投入，将为未来公司核心抗敏感技术迭代升级和儿童、老年口腔创新技术的研发提供技术储备，将有利于提高公 司核心竞争力。数字化平台建设：公司努力实现数字化转型和加强数字化平台建设将有效地提升在敏捷运营、智能决策、风险控制、组织 协同等多方面能力，帮助企业建立科学决策体系和打造数字化核心竞争力，从而推动企业高效可持续发展。

4.2、必消产品复购率高，行业需求有望迎来新升级

根据第四次全国口腔健康流行病学调查结果显示，5岁和12岁儿童每天两次刷牙率分别为24.1%、31.9%，成人每天两次刷牙率为36.1%， 居民两次刷牙率当前较低；而牙膏作为生活中的必消品，若未来居民两次刷牙率提高到80%，则人均年消费牙膏量有望从3.8标准支提高到 5.5标准支，将大大增加消费者对牙膏产品的购买频次；随着我国全面建成小康社会目标的实现，居民人均可支配收入实现10年连续增长， 部分消费者对中高端产品的需求越来越多，据天猫平台统计，2021年口腔护理中坚市场和奢美市场人群的产品购买频次最高，中高端领域 客户粘性较强；随着居民口腔健康意识日益加深以及消费能力的提高引发消费习惯和观念的改变，消费者对价格的敏感度逐渐下降，行业整 体重心有望向中高端领域转移。

4.3、把握儿童口腔护理领域发展机会，营收结构逐渐优化

据弗若斯特沙利文数据显示，我国儿童口腔护理市场规模呈现逐年上升趋势， 2021年市场规模为54亿元，仅占中国口腔护理行业约10.4%，预计2025年有 望达80亿元，未来市场增长空间较大；得益于旨在调控12岁儿童龋齿率的扶持 政策，儿童口腔健康问题日益受到家长们重视，相关产品的需求日趋增加，推 动儿童口腔护理产品渗透率逐年上升，预计2025年其有望达43.8%，将为市场 带来更多的增长机会。公司凭借“贝乐乐”、“萌芽”等自主品牌积极入局儿 童口腔护理领域，深受市场认同，公司未来有望随着儿童口腔护理市场规模的 不断扩大以及自身优质的品牌和产品实现营收结构的优化升级，通过提升高毛 利的儿童基础口腔护理产品营收占比实现公司整体利润的较大提升。

4.4、发力口腔医疗与口腔美容，进军口腔大健康产业

公司线上线下多渠道协同发展的模式以及全链路的数字化管理实现了渠道商和消费者数据资产的沉淀，为公司口腔大健康全产业链的发展提 供了大数据支撑。除传统口腔清洁护理产品外，公司持续发力口腔医疗和口腔美容，主要产品包含漱口水、消字号口腔抑菌膏与口腔抑菌护 理液、械字号牙齿脱敏剂等产品，是公司多元化产品矩阵中价值创新的关键以及公司未来可期待的增长亮点。2019-2022H1，公司口腔医 疗与美容护理等产品收入分别为28.71/315.37/891.19/738.61万元，2019-2021年均复合增长率高达457.1%，增长势头强劲。公司从 口腔清洁基础护理向口腔医疗、口腔美容等领域延伸的发展战略，为其全面进入口腔大健康产业奠定坚实基础。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）