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登康口腔研究报告：产品升级创新叠加渠道变革扩张，口腔护理龙头有望领跑行业。抗敏感口腔护理龙头，产品升级渠道扩张推动业绩逆势增长。公司深耕口腔 护理领域三十余年，以冷酸灵品牌为业务核心，在抗敏感牙膏细分领域拥有 60%左右市场份额。公司2023年实现营收13.76亿元，四年复合增速达9.9%， 归母净利润1.41亿元，四年复合增速达22.3%。目前公司已形成四大业务矩 阵，其中成人牙膏产品收入占比约为80%；从渠道结构来看，目前公司仍以 线下渠道为主，但近年电商销售收入占比持续上升，2019-2023年收入CAGR 达53.1%，2024H1收入占比达22.9%。

价增驱动行业平稳发展，国货替代趋势持续推进。口腔护理行业整体相对平 稳，预计2023-2028年市场规模CAGR在3%左右，但品类升级空间较大，2023 年我国牙膏均价8.8元，与全球15.4元/美国32.3元仍存在一定差距。同 时行业集中度较高，2023年CR5市占率达到47.8%，而在产品功效创新，以 及电商渠道变革的双重驱动下，新国货品牌正快速抢占份额重塑市场格局， 2018-2023年我国口腔行业国货占比由28.2%提升至35.4%。

大单品升级迭代效果显著，借力新兴渠道快速放量。1）产品端：冷酸灵品 牌自成立之初就专注抗敏感赛道，随着消费者口腔抗敏感需求的提升，公司 正进入产品周期爆发阶段。公司基于对核心抗敏技术的深耕，推动产品持续 迭代升级，以此带动客单价显著提升。当前公司主推医研系列产品单价30+ 元，远高于此前产品系列，进而助力公司毛利率提升。2）渠道端，公司 在产品矩阵完善基础上，借助兴趣电商进行线上破圈，驱动业绩快速爆发， 据久谦数据，冷酸灵品牌2025年1-2月线上三大平台实现GMV增速105%。 同时，公司通过精细化的经销商管控以及差异化品类布局，在行业承压背景 下，稳住线下基本盘；3）多元化布局中，公司目前已入局儿童口腔、电动 牙刷等新兴口腔细分赛道，并在未来有望通过内生外延方式，积极夯实口腔 医疗、口腔美容等业务板块，真正完善公司口腔大健康产业的布局。