登康口腔研究报告：抗敏龙头，性价比优势凸显，线上化存想象空间.pdf

登康口腔研究报告：抗敏龙头，性价比优势凸显，线上化存想象空间。抗敏牙膏行业龙头，积极布局口腔护理大生态。2019-2023年，公司营收由9.44亿元增长至13.76 亿元，CAGR达9.88%；归母净利润由0.63亿元增长至1.41亿元，CAGR达22.30%，2024Q1-Q3 营收10.53亿元，同比+4.12%；归母净利润1.18亿元，同比+9.54%。登康旗下拥有知名成人口 腔护理品牌“登康”“冷酸灵”，高端专业口腔护理品牌“医研”；儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、 高端婴童口腔护理品牌“萌芽”。核心产品涵盖牙膏、牙刷等，并大力开发电动牙刷、口腔抑菌 膏等新兴口腔护理产品。核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏细分领域稳定拥有60%+市场份额。

口腔护理行业增长韧性强，偏存量竞争市场，竞争格局变化&线上化为品牌发展提供新机遇。口 腔护理行业刚需属性强，具备增长韧性，次贷危机时期，美国个人可支配收入与个人消费支出持 续下滑，而易耗品消费增长波动相对较小。2018-2023年我国口腔护理行业CAGR为2.8%，偏 存量竞争市场，竞争格局变化&线上化为品牌发展提供新机遇。2014-2023年，口腔护理行业CR5 市场份额保持50%+，高于护肤品行业约30%的集中度。此外，民族自信、技术创新以及更快速 的市场反应能力推动国货品牌市场份额持续提升，2014-2023年间，口腔护理行业top10中国公 司市占率提升9.9pct，为28.6%；外资公司市占率下滑16.2pct，为41.5%，特别是部分头部品牌 份额出让，为国货品牌提供更大的市场空间，例如，单从牙膏看，好来线下份额2024H1较2023 年进一步下滑0.55pct。口腔护理产品大多为标准化产品，适合线上销售，当前线上渠道已成为口 腔护理行业全渠道增长的主要推动力，2023年口腔护理行业电商渠道销售占比41.8%，同比增速 达10.55%，线上销售额占比较彩妆类落后13.6pct，行业线上化水平有待提升。

以先进抗敏技术为基础，从拓品类、提单价、拓渠道三方面提升主品牌冷酸灵增长动能，“量价 齐升”，多板块业务协同发展。冷酸灵品牌抗敏感技术绝对领先，经过三代技术更迭，现已掌握 “锶盐+硝盐”双重抗敏，生物活性玻璃再矿化抗敏，“锶盐+硝盐+羟基磷灰石”三重抗敏等技术。 ①基于研发优势，冷酸灵紧抓行业产品高端化趋势推动自身产品升级，积极拓展牙膏品类，搭建 抗敏感+X产品矩阵，丰富产品功效。②冷酸灵抓住消费升级与产品高端化趋势，通过成分升级与 包装设计创新等方式提升产品单价，优化产品结构，同时保持显著的性价比优势，冷酸灵专研抗 敏牙膏在抗敏功效上可替代舒适达劲速抗敏牙膏，价格仅为其六成。③渠道上公司线下具备立体 的经销网络、广阔的深度分销体系，线下竞争壁垒深厚，且费用投入较少；线上推高卖新，2024 年H1线上营收占比为22.92%，搭配主推大单品的打法，推高毛利水平，并赋能线下，公司盈利 水平持续优化，2024Q1-Q3销售毛利率达到49.25%，同比+5.07pct。