2023年顺鑫农业研究报告 聚焦酒肉主业，全国化持续推进

核心观点：

一句话推荐逻辑:顺鑫农业为国内光瓶酒龙头酒企，北京基地市场&白牛二基本盘恢复超预期+金标增量盘表现或超预期奠定业绩高弹性基础,推荐布局时点:我们认为23Q1公司业绩在低基数下或有超预期弹性，建议当前布局。

超预期驱动因素∶#北京基地市场&白牛二基本盘恢复或超预期。④北京基地市场:公司中高档白酒以5.7%的销量贡献了23.1%的营收和33.3%的毛利，北京区域(以高结构为主)消费加速修复利于结构开级;③白牛二:务工人群的加速返工利于“白牛二”大单品加速修复增长。春节期间渠道回款/动销均在低基数下实现优异增长，23Q1业绩有望超预期;#金标新品增量盘表现或超预期。22H2∶卡位40元空白价位带的升级产品金标在百城大战（铺货率40-50%)+加大推广费用+单独考核下，蓄力完成210W箱任务（预计贡献4.5亿);③当前:预计23年金标铺货率有望达80%+重点费用投放背景下，金标完成50OW箱确定性高(对应10.8亿收入)，23-25年公司目标完成>500/1000/1500W (以零售价计，约60亿元销售额）确定性强，后续成长弹性表现或超预期。

有别于市场认知:市场认为:①新国标出台或影响动销;②金标需求端表现不确定性强;③房地产&猪肉业务或继续拖累利润。我们认为:②新国标对终端动销影响极小，22H2渠道回款积极性已恢复;@30-40元为光瓶酒空档价格带，卡位40元的金标有望顺应消费升级，凭借公司强渠道高利润收获超预期表现;③预计随着调猪成本同比回落&成本相对稳定&坚持存量房产去化和项目整体处置同步推进，猪相关业务盈利或保持稳定&有息负债带来的高额财务费用以及存货跌价损失有望降低，从而推升母公司净利率。催化剂:金标新品动销表现超预期;白牛二恢复超预期;全国加速扩张超预期;房地产业务剥离速度超预期.

01、公司情况:聚焦酒肉主业，全国化持续推进

公司持续聚焦主业，牛栏山酒历史悠久。1998年顺鑫农业成为北京地区第一家农业类上市公司，旗下的牛栏山为知名白酒品牌，牛栏山的酒文化最早可追溯3000年前，1952年，顺义县政府将牛栏山地区“公利”、“富顺成”、“义信”和“魁盛”四家著名老烧锅合并成牛栏山制酒厂。目前公司业务范围广泛，白酒为主要收入来源。

李怀民时代:立足北京大本营，开启区域扩张之路

2002年前经营曲折，“321”战略提出后驶入发展快车道。本世纪初，白酒行业先后经历假酒案、提高消费税变动等事件，此时公司在省内北京市场面临红星二锅头在同品类、同价格带的强势竞争，主管销售的常务副厂长宋克伟提出了“321”战略以扭转战局;2006年，牛栏山提出“一城两洲三区”战略开启区域扩张之路;2008年牛栏山销量追平红星二锅头，但北京市场的逐步饱和使得其增速开始放缓;2012年公司提出“1+4+5”亿元板块联动策略以推进全国化。业绩方面，2008年牛栏山销量已经基本追平红星二锅头，2011年实现超越。2014年，公司白酒业务营收达41亿元，十年CAGR为35%，已成为公司增长的主要驱动力。

宋克伟时代:聚焦主业推动结构升级，实现全国化

全国化速度加快，外埠收入占比提升。2014年，现任厂长宋克伟上任，公司业务上继续聚焦“酒肉”，同时推进酒类业务产品结构升级;2015年公司进一步深化全国化战略，提出“2+6+2”战略，将营销重点放在长三角及珠三角;2018年公司提出“1+4+N”战略，完成市场战略的进一步升级，外埠市场销售占比达到76.6%;2019年，牛栏山已实现北京、山东、河北三个10亿级市场、亿元以上省级市场22个，形成南京、长春、东莞、苏州四个市级样板市场，泛全国化布局成效显著。业绩方面，公司2021年外埠市场营收达99.72亿元，占比达67.07%，2014-2021年外埠市场收入CAGR达21.68%。

股权结构:国资委控股，组织构架层级分明

顺鑫农业于1998年11月上市，北京顺鑫控股集团有限公司持37.51%的股份，为主要持股控制人。目前北京市顺义区人民政府国有资产管理委员会对北京顺鑫控股集团拥有100%的控股权，为公司实际控制人。截至2022年三季报}北京顺鑫控股―集团有限公司间接持有股份37.5%，为公司的第一大股东。公司组织结构层级分明，旗下由不同的子公司分别负责白酒、肉类加工、房地产开发等业务，分工明确各司其职，管理业务高质高效。

业务结构:白酒业务为主，产品布局全价格带

顺鑫农业旗下拥有三大业务板块，未来将继续聚焦酒业与肉类。目前公司旗下分别拥有白酒、种猪养殖屠宰加工、房地产三大业务(2022H1白酒/肉类加工收入占比分别为75%/16%)。白酒及猪肉业务收入占比超90%，白酒业务占比连年提升。我们将从收入及盈利方面对公司业务结构进行分拆:

收入方面:1）收入端来看，2012-2021年白酒业务收入CAGR为18%，其中2021年收入同比增长0.39%至102.25亿元，2022H1收入49.10亿元;由于低端酒具一定消费刚性，即使在2012-2015年白酒行业深度调整期间，白酒业务收入增速亦保持两位数增幅,拥有超越周期的能力，而肉类加工、房地产业务收入增速波动较大,肉类加工在22H1呈亏损状态，对公司业绩形成一定拖累效果;2)收入结构来看，白酒、肉类加工、房地产业务收入占比分别较2012年变动+29.95、-16.08、+0.84个百分点至2021年的68.77%、22.28%、5.81%，其中2022H1白酒业务收入占比已达75.32%，预计未来白酒业务占比将进一步提升。

盈利能力方面:1)毛利率:2021年白酒、肉类加工、房地产的毛利率分别为37.72%、3.35%、11.36%,分别较2012年变动-13.77.-1.45、-4.14个百分点，随着占据10-20元价位带的“白牛二”产品收入占比不断提升，白酒业务毛利率呈现逐步下降态势;肉类加工毛利率与肉价呈一定关联,在3%~8%区间范围内波动;房地产业务毛利率波动较大;2）盈利结构方面:2021白酒、肉类加工、房地产业务毛利占比分别为92.94%、2.67%、2.36%，较2012年分别变动18.45、-4.16、-0.50个百分点,具体来看，白酒业务毛利占比逐年提升主因酒类业务规模保持高增。

白酒板块:布局全价格带，“白牛二”为全国化先锋

公司白酒产品布局全价格带，高低端主打清香型为主。顺鑫农业旗下拥有牛栏山及宁诚老窖两大白酒品牌，其中牛栏山为低档酒为主（为白酒业务收入及利润主要来源)，宁诚老窖以中高档酒为主(2007年末被公司收购，“宁诚”牌在内蒙古及东北地区拥有较高市场知名度，但目前规模较小)。公司对于白酒产品分类标准为低档酒(<10元/50Oml)、中档酒(10-50元/500ml)、高档酒(≥50元/50Om.l)。按照公司分类，低档酒主要包括传统二锅头和陈酿系列，中档酒包括珍品系列、牛栏山一号等，高档酒包括魁盛号、经典牛栏山、百年牛栏山等系列产品。白牛二收入占比接近80%，为实现全国化的战略性单品。

猪肉板块:产业链完整，毛利率与猪周期共振

肉类业务为公司第二大类业务，以北京为核心市场逐步布局外地。根据公司“五·五”发展战略公司未来将继续聚焦白酒、肉食两大主业，其中猪肉业务包括肉类加工、种猪繁育和生猪屠宰，公司深耕肉食领域多年，已形成成熟生产体系。其中种畜养殖业收入主要由顺鑫农业旗下小店畜禽良种场创造，肉类加工业收入主要由旗下北京顺鑫农业股份有限公司鹏程食品分公司创造。猪肉业务以公司所在地的北京地区为核心市场，并逐步布局其他战略地区。截至2021年，公司猪肉业务收入达36.02亿元，占总营收的24.22%。

种猪业务与猪周期共振，猪价上行期盈利能力增强。与屠宰业务相比，种猪业务毛利率较高，近十年公司种猪业务平均毛利率在12%左右。2018年受非洲猪瘟影响,行业陷入低迷期，公司种猪业务营收和利润下滑严重。公司针对外部冲击迅速做出反应，成立非洲猪瘟应急领导小组，2019年公司种猪业务毛利率恢复至2.77%，2020年毛利率超过35%。

地产业务:房地产业务逐步剥离，净利润有望提高

地产业务连年亏损，拖累公司业绩。顺鑫农业地产业务主要由顺鑫佳宇负责，由于公司地产业务面临地产调控和需求不足的双重压力，待售物业规模大，去化速度慢，对资金形成较大占用。2016年来房地产业务- -直处在亏损状态，从2016年到2021年6年时间累积亏损19.22亿元。房地产业务拖累业绩的同时，还形成大量的资金占用，并且带来大量有息负债,2021年公司账面有息负债达68.73亿元，产生的利息费用达2.62亿元。

地产业务开发周期长，剩余存量或仍有所拖累。顺鑫农业地产业务收入主要由子公司顺鑫佳宇贡献，项目主要位于北京、海南、包头等地。1) 从销售面积看，截至2021年末，公司持有4个房地产在售及在建项目，总可售面积68.29 万平方米,累计实现签约销售面积52.36万平方米，剩余15.93万平方米，与市场需求存在一定错配。2)从投资角度看，总投资额约为95.10亿元，已投资86.64亿元，后续可能仍有一-定的投资支出。3)从公司土地储备角度看，截至2021年末，公司尚未开发土地包括GBD三期项目、小店项目、海南富海家园项目和山东鑫泽园项目共4处地块(面积合计66.87万平方米)。总结来看，房地产项目去化速度较慢,房地产业务或仍有所拖累。

02、天时:光瓶酒市场空间广阔，多因素成就“白牛二”基本盘

市场空间:品类替代产品升级，光瓶酒市场规模持续扩容

人均GDP稳步上扬，白酒行业长期向好趋势不变。13-22年，我国人均GDP稳步增长，从43497元上升至85698元，CAGR为7.83%。随着人GDP的提升，我国人均食品烟酒支出也在同比提升，22年已达7481元，13-21年CAGR为6.83%。随着防控政策逐渐放松，疫情快速过峰,餐饮的迅速恢复直接刺激了酒水销售，尤其是电商渠道销售回升更加明显，如今年年货节期间，酒类电商平台1919白酒销量同比上涨36.01%;叮咚买菜平台白酒销量同比提升178%。未来随着疫情期被抑制的消费需求逐渐释放，叠加政府出台多个促进消费持续恢复的政策，白酒需求恢复或将是大方向。

光瓶酒市场蒸蒸日上，规模将扩容至千亿元。光瓶酒，是指不用包装、纸盒就能直接看到酒瓶的酒，价格亲民，品质好，渠道便利，近年来随着消费升级+白酒返璞归真趋势，光瓶酒逐渐撕下“低端”的标签，市场规模逐渐升级。根据欧睿数据显示，近年来百元以下低端酒销量2016-2018年连续三年负增长，市场规模增速放缓;而根据中国酒业协会市场调查报告显示，低端酒中的光瓶酒赛道近年来正快速扩容，市场规模从13年的352亿元快速增长至22年的988亿元，CAGR高达13.77%，预计22-24年市场将保持16%的年增长速度，22年市场容量将超千亿元，24年市场容量有望攀升至1500亿元以上。

竞争格局:光瓶酒竞争格局较分散，CR3仅25%

光瓶酒价位主要分布百元以下，竞争格局分散。按价格带来分:20元以下的低档光瓶酒主要包括白牛二、绿牛、老村长、红星二锅头、龙江花园等，该价格段产品销量最大，牛栏山为其中龙头。20-50元是目前光瓶酒产品升级的主流价格带，牛栏山推出精品陈酿，红星推出绵柔陈酿，山西汾酒旗下的玻汾和五粮液旗下的尖庄纷纷在该价格段占位，主流酒企的参与助推该价格带产品快速放量。50元以上则属于高线光瓶酒，各主流名酒均选择在该价格段布局，牛栏山推出土豪金，山西汾酒推出乳玻汾，郎酒推出顺品郎，舍得推出沱牌特级T68，而泸州老窖则在超高端的高线光瓶酒进行布局，推出了百元以上的白瓶和高光。由于行业壁垒不高，光瓶酒赛道进入门槛较低，目前光瓶酒的竞争格局仍较为分散，全国性强势龙头品牌缺失，CR3仅25%，远低于次高端酒(43%)和高端酒（96%)。

大单品:15元价位带无强势竞争对手，“白牛二”一马当先

“白牛二”已成为15元价位带的绝对领先者，因此大多消费者也将牛栏山定位为15元价位带的代表品牌。我们通过复盘牛栏山及主要竞争对手情况，从而探究“白牛二"飞速发展背后的原因:

红星&老村长VS牛栏山:牛栏山实现了对二锅头老大红星及东北二锅头老村长的赶超

2002年牛栏山在梳理“321”战略后开始进行区域扩张，于2008年销量赶超红星二锅头，此后十多年间牛栏山规模飞速发展，而红星二锅头则停滞不前。近年来牛栏山不断抢占老村长市场份额，而老村长体量也从近百亿下降至约40亿左右。通过复盘红星、老村长及牛栏山的发展历程，我们认为牛栏山的成功离不开其灵活的产品战略及坚定的品牌战略:

一、产品端:牛栏山顺应香型发展趋势，用单品打天下。1)早期顺应香型发展。早在上世纪90年代，随着山西汾酒逐步退居行业前三，而泸州老窖、五粮液等知名浓香型酒崛起，浓香香型逐步成为该阶段的主流香型，在这一背景下，牛栏山管理层于1993年顺势推出浓香型酒北京醇，通过投放6000万广告费快速打开局面，于1996年实现5.8亿元收入，2002年推出的百年系列于20⒁4年亦实现3规模。但考虑到公司品牌力积累问题，公司于2002年将牛栏山重新定位清香，并于2004年推出经典二锅头及珍品三十年，并完善清香型产品产品序列，目前牛二收入主要由浓香酒贡献;与此同时，虽然红星二锅头在1999年也推出了浓香型“红星御酒”，但后续并未在浓香型酒上进行发力。

2）后期引领光瓶酒价格带升级，用单品打天下。自2008-2011年，“白牛二”在北京地区的价格从8元逐步提升至12元，平均每年涨价2元，成为北京市场12元价位带光瓶酒领导者，2011年全国化拓展初期，牛栏山依靠牢牢占领12月价格带的“白牛二”顺利开疆扩土，而其他竞争品牌大多集中在10元价格带，2015年后，“白牛二”逐步提价至15元，而其他竞争品牌大多集中在12元价格带，这一阶段，“白牛二”通过率先不断提价，成为了15元价格带的领先者，用一个单品打天下.

二、品牌营销端:品牌形象深入人心，原点人群口碑传播。1)大本营人群口碑传播，病毒式迅速扩散。“白牛二”在全国化过程中虽然几乎不做促销、不做推广，但在新市场铺货后便能马上流行开来，口碑为其实现自然动销的推手:第一，在北京牛栏山饮用人群极为广泛，不分高低贵贱均饮用牛栏山，这一现象使得外地人群认为牛栏山=北京名片，而北京为国家首都，牛栏山地位自然潜移默化的被抬升;第二，北京市场及环北京市场原点人群的口碑传播(比如:消费者A对本不喝光瓶的外省消费者B说“你知道吗，北京当官的都喜欢喝这个酒”，消费B便愿意尝试，从而完成初次消费，牛栏山的意见领袖作用明显)让牛栏山的品牌故事实现感冒时迅速扩散，形成了由北京人引发的独特消费文化现象;

03、地利:大品牌、高性价比、强渠道为公司核心竞争优势

大品牌:地域、工艺、品牌优势造就超强品牌力

牛栏山的竞争优势在于“规模大一收入高一广告投放力度增加─规模增加一收入增加一广告投放力度进一步提升”正循环带来的绝对竞争力，而规模效应背后隐藏的是公司不断提升的品牌力、品质、渠道力。牛栏山为最早拥“中华老字号”、“中国驰名商标”、“中国酿酒大师”的酒企，同时“北京正宗二锅头=牛栏山”、“第一民酒”等观念深入人心，公司较强的品牌优势来源于:通过故事发挥二锅头原产地优势、工艺优势、营销力强优势:

1)地域优势:营销故事串起北京二锅头地域优势，八百年深厚历史之花绽放。二锅头最早发源于明清两朝首都北京，依据现保存在顺义档案馆的《顺义县志》从有详细酿酒历史记载的康熙五十八年（1719)年算起，酿酒古镇牛栏山的“酒龄”已近3004年。20世纪90年代，牛栏山将名称与地域相结合，推出“北京醇”这一大单品;在代言人上，2002年公司聘请幸相刘罗锅中的演员李丁进行代言，2007年聘请著名演员王刚进行代言，从而从进一步将产品与北京绑定。另外牛栏山屡次荣获具区域特性的奖项，进一步绑定了牛栏山与北京文化。

2)工艺优势:牛栏山二锅头经原产地认证，工艺为国家级非物质文化遗产。牛栏山发源地北京市顺义区牛栏山镇有着千年酿酒历史，2000年在创立牛栏山品牌后，2002年获得“国家二锅头原产地”认证;2003年酒厂提出打造中国二锅头第一品牌口号;2008年2月，国家标准化管理委员会公布“地理标志产品牛栏山l二锅头酒”国家标准批准发布;2008年6月，“北京牛栏山二锅头酒酿制技艺”作为北京二锅头酒传统酿造技艺代表,被列入国家级非物质文化遗产名录蒸馏酒传统酿造技艺项目。

3)营销优势:持续聚焦“牛栏山”品牌，树立“二锅头龙头”品牌形象。在白酒黄金发展十年期间，广告不仅仅能维护品牌力，更能直接营销消费者心智:.2002年前后公司品牌聚焦至“牛栏山”，紧扣“民酒”“名酒”核心定位，推出了沿用至今的广告语“正宗二锅头，地道北京味”;2011年试水央视，2011-2013年投放金额分别为192/2253/5617万元，2014-16年更是每年投放超过1亿的广告费拿下黄金档剧场以夯实品牌地位，此时牛栏山带有北京印记的形象已深入人心。当前相较于红星、老村长，牛栏山搜索指数均值已为红星、老村长的1.2、3.2倍，市场影响力正不断扩大。

高性价比:自然资源及技艺传承为基，注重研发人才为要

牛栏山二锅头口味香甜，入口柔和，不上头，获得消费者广泛青睐。牛栏山产品的高品质来源于顺义独特的自然环境、二锅头技艺的历史传承、对研发及人才的重视、严格的质量管理体系:1)自然环境优势:山水灵犀，好水好原料酿地道好酒。水:酿酒古镇牛栏山,北依燕山山脉,东临潮、白二河汇合处,其水质甘美绝佳，含有丰富的矿物质，自古以来就是酿酒的上佳之选;原料:牛栏山品牌发源地顺义地区的自然环境适宜优质高粱等作物成长，历有“京东第一大粮仓”之美名，牛栏山酒厂通过建立高标准的万亩优质原粮供应基地以保证原粮的高品质;

2)技艺传承优势:“地缸”发酵法搭配十一道传统工艺。二锅头酿制工艺早在清朝中期就已成熟;在生产工艺上，牛栏山酒厂采用固液法与固态法酿造工艺;在发酵方法上，牛栏山二锅头仍沿用古老的“地缸”发酵法。2006年10月，经中国酿酒工业协会专家评定，牛栏山二锅头被认定为中国白酒清香型(二锅工艺)代表;2007年6月,牛栏山二锅头传统酿造技艺入选北京市非物质文化遗产名录。3)质量管理优势:牛栏山在“质量是生命、质量是效益、质量是市场”的方针指引下，建立一系列质量管理体系并制定“四个控制”质量管理方法，以保障二锅头产品的长期质量稳定，奠定企业发展的坚实基础。

4)科研与人才优势。公司以"在传承中发展，在发展中创新”为宗旨，自上世纪开始对科研方面进行持续投入——上世纪90年代酒厂开始与高等院校开展合作，建设高标准学者研究所开展科研项目;在时任厂长李怀民的推动下，所组建的香海研究所完成了36度百年牛栏山50度特质精品二锅头、53度清香四牛等新品;2002年公司为降低成本，率先取得了用甜高粱杆酿酒实验的成功;20065年，牛栏山酒厂建立P2级微生物实验室，建立“牛栏山酒厂菌种库”，此后，牛栏山完成若干科研项目、建立了博士后工作站等科研平台。2019年，牛栏山继博士后工作站之后又成立了院土工作站，迎来双院士入驻，围绕生物发酵和风味技术开展研究工作，将为酒厂注入新的科研力量和科研技术。

5)产能优势:公司“牛栏山酒厂研发中心暨升级改造工程项目”拟在保持白酒生产总量不变的条件下，通过改进生产工艺、更新灌装设备，将部分低档白酒产能向中档优质白酒转型，新增高品质基酒储存能力1200吨，新增配制酒罐装能力50000吨，同时对罐装、勾调等生产线、设备进行更新改造、截止2019年末，上述项目已完工60%。

强渠道:大商制提升铺货效率，高渠道利润增强渠道推力

大商制度助力公司提升铺货效率，迅速打开全国市场。早在初期发展之时，公司主要以直营为主;2004年开始公司为了提高铺货效率、降低运营成本，决定利用创意堂（餐饮渠道)、朝批(商超渠道)、京糖(流通渠道)等大商来完成北京市场的开拓;2013年北京市场前三大经销商已贡献了北京地区收入的近50%;在全国化过程中，牛栏山采取区域总代模式实现精细化的主动扩张（先在省市设立综合实力较强的总代，再通过细分渠道、区域、产品招募二级经销商，经销商布局可触及县)，经销商负责市场运营投入，而厂商负责监督协助。目前牛栏山5000万以上经销商数量超35个，酒类销售的餐饮终端网点增至8000+家。2019年，牛栏山前五大客户销售占比14%，高于行业平均，并继续呈增长趋势。

高渠道利润增强渠道推力，高毛利增加经销商粘性。高渠道利润率叠加高周转带来的高毛利为经销商粘性高(目前合作十年的独家经销商占75%)、渠道推力强的重要因素，亦是牛栏山实现对红星二锅头反超的重要竞争力:相较于注重走量的红星(2006年红星二锅头渠道利润空间仅有0.1-0.2元/瓶)，“白牛二”一批商、二批商利润均可达25%，终端利润率可达20%，较高的渠道利润率叠加高周转率(2~4周)赋予经销商高毛利，平台商、一批商、终端毛利率均高于20%,较合理的利润分配使得渠道推力增强，同时牛栏山的大商均与牛栏山拥有较长的合作时间。

电商及数字化营销工作有序推进。公司布局线上线下融合的数字化营销，对珍牛系列产品进行科学的管理。以线上电商的形式开拓营销渠道，新品精品陈酿线上首发，并利用二维码管理、会员收集、活动促销等政策，实现会员深度运营。在严格的深度营销定量与定性考核的管理下，公司成功建设综合评定市场机制，增强终端管控，保障市场秩序。

04、核心看点:基本盘加速恢复，新增盘为核心看点

为什么顺鑫农业近两年业绩表现较弱?

我们通过简单复盘2020-2022年公司业绩表现，认为疫情期间，处于大众价位带的白酒板块整体表现稳健（毛利率下降与疫情扰动、费用投入方式转变、阶段性增加货折、运输费计入生产成本等因素有关)，疫情对其市场扩张&结构升级确实产生了阶段性影响，同时房地产&猪肉屠宰板块为公司利润波动核心原因:

2020年:地产大幅亏损拖累业绩，白酒表现平稳。20年公司白酒、猪肉业务收入分别为101.85、46.37亿元，分别同比变动-1.01%、30.26%。①白酒业务:20年白酒销量及吨价分别同比变动-3.84%、+2.94%(销量下降主要系货折增加所致)，白酒板块业绩整体由价格驱动，其中低端酒、中高端酒、高端酒收入增速分别为-1.52%、11.62%、-12.68%，外阜市场销售收入占销售总额的80%以上，高端酒占比较大的北京地区受疫情影响明显，销量整体下降;②猪业务:受益于猪价整体高位运行，种畜养殖业盈利能力显著提升，屠宰业则出现亏损，盈利端表现稳健;③房地产业务:20年房地产业务收入为5.27亿元 (-39.64%)，地产减值及亏损仍导致整体业绩低于预期，预计全年亏损超5亿;

2021年:白酒收入持平略减，猪肉地产业务严重拖累。①白酒业务:2021年公司白酒营业收入102.3亿元/+0.4%(其中价/量同比+5.7%/-5.0%）)，表现平稳，其中高端酒/中档酒/低档酒营业收入同比+4.2%/-15.3%/+3.1%，中档酒推广主要受到疫情影响有所放缓。②猪业务:2021年猪肉业务营业收入36.0亿元/-22.3%，因猪价大幅下跌，公司猪肉产业各环节持续承压。③房地产业务:全资子公司顺鑫佳宇亏损3.8亿元，地产业务延续亏损趋势。此外,所得税费用同增1.8亿元，主要系不可抵扣的未弥补亏损等导致的递延所得税费用同比增加1.7亿元;另母公司净利润4.67亿元、同比减少3.0亿元;

2022年:白酒稳健向好，地产及养殖业务拟大幅计提减值拖累业绩。①白酒业务:年内受疫情影响，公司在部分核心市场营销有所放缓;公司白酒消费场景减少，导致销量下降(其中北京区域受疫情影响严重，导致高价位产品表现不佳)，销售额同比下滑。②猪业务:虽国内猪肉价格持续下降，豆粕、玉米等饲料价格维持高位，导致公司屠宰业务业绩同比下滑;由于运输受疫情影响顺畅度下降，公司在省外租借场地亦增加成本。③房地产业务:受房地产市场持续低迷影响，板块业绩继续承压。总体看，受疫情反复及区域房地产竞争加大、价格下挫，同时受猪肉波动较大的影响，出于谨慎性原则，公司拟大幅计提资产减值准备，对利润产生了重大影响。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）