顺鑫农业研究报告：赛道升级迎来新机遇，金标打造第二增长极.pdf

顺鑫农业研究报告：赛道升级迎来新机遇，金标打造第二增长极。光瓶酒千亿级赛道空间广阔，结构升级叠加集中度提升长逻辑可期。疫 情后基建等开工活动恢复，外来务工人口回升刺激传统光瓶酒需求回暖。 新国标落地带动消费群体更加理性，更注重性价比及品质的消费偏好叠 加高端白酒企业布局高线光瓶酒推动行业价格带升级，主力价格带正从 10-20 元升级至 30-40 元以上，预计未来两年行业规模保持两位数增长并 于 2024 年超 1500 亿。格局端，各品牌市场份额依然分散，CR3 约 20%， 新国标出台加速中小企业出清及结构升级，行业份额有望持续提升。 品牌、产品及渠道三轮驱动，牛栏山稳居光瓶酒龙头地位。

品牌端，公 司坚定“民酒中的名酒”定位，深度绑定北京城市文化，借力首都辐射 全国。产品端，主力大单品白牛二以浓香型差异化优势，口味丰满，入 口绵甜，卡位 15 元价格带极具性价比。顺应新国推出固态纯粮型金标陈 酿，卡位 40 元价格带，培育空白价格带，同类纯粮酒中具备价格优势及 品质优势，有望成为牛栏山第二大单品。渠道端，京内与经销商深度绑 定，京外实施大商制。高渠道利润驱动经销商，铺货能力强，合作关系 稳固，为新品放量奠定良好基础。 白酒主业未来可期，房地产剥离确定性提升，利润弹性有望进一步释 放。疫情后白酒主业有望触底回升。展望未来预计白牛二基本盘稳固， 公司资源聚焦发力金标，第二增长曲线可期。猪肉业务盈利阶段性承 压，伴随行业产能去化，利润有望进一步恢复。地产业务近年对业绩 拖累严重，公司剥离房地产业务节奏加速且确定性提升，公司已发布 《关于在北京产权交易所公开挂牌转让全资子公司 100%股权》议案， 地产业务剥离后公司费用结构预计进一步优化，历史包袱理顺后公司 将轻装上阵继续发挥主业优势，聚焦主业回归主航道。