2023年保险行业专题研究 个人养老金深度分析

1.个人养老金的相关法规

基于《宪法》第四十五条“中华人民共和国公民在年老、疾病或者丧失劳动能力 的情况下,有从国家和社会获得物质帮助的权利。国家发展为公民享受这些权利所需 要的社会保险、社会救济和医疗卫生事业”，《社会保险法》第二条“我国建立基本 养老保险、基本医疗保险、工伤保险、失业保险、生育保险等社会保险制度，保障公 民在年老、疾病、工伤、失业、生育等情况下依法从国家和社会获得物质帮助的权利” 以及《老年人权益保障法》，我国已建立基本养老保险体系。

个人养老金，我国多层次多支柱养老保险体系的重要一环，是政府政策支持、个 人自愿参加、市场化运营的补充养老保险制度。2022 年 11 月 4 日，人力资源社会保 障部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会等五部委联合发布了《个人养老金 实施办法》。后续还有银保监会、证监会的一系列管理办法，作为个人养老金业务的 法规和指引。

2.个人养老金的领取条件是怎样的?

个人养老金资金账户封闭运行，不得提前支取。参加人达到以下任一条件的，可 以按月、分次或者一次性领取个人养老金。 （一）达到领取基本养老金年龄； （二）完全丧失劳动能力； （三）出国（境）定居； （四）国家规定的其他情形。 领取时，可以按月、分次或者一次性领取个人养老金，并归集至本人社会保障卡。 参加人身故的，其个人养老金资金账户内的资产可以继承。 具体地，参加人已领取基本养老金的，可以向商业银行提出领取个人养老金。商 业银行受理后，应通过信息平台核验参加人的领取资格，获取参加人本人社会保障卡 银行账户，按照参加人选定的领取方式，完成个人所得税代扣后，将资金划转至参加 人本人社会保障卡银行账户。

参加人符合完全丧失劳动能力、出国（境）定居或者国家规定的其他情形等领取 个人养老金条件的，可以凭劳动能力鉴定结论书、出国（境）定居证明等向商业银行 提出。商业银行审核并报送信息平台核验备案后，为参加人办理领取手续。 参加人出国（境）定居、身故等原因社会保障卡被注销的，商业银行将参加人个 人养老金资金账户内的资金转至其本人或者继承人指定的资金账户。 参加人完成个人养老金资金账户内资金（资产）转移，或者账户内的资金（资产） 领取完毕的，商业银行注销该资金账户。

3.个人养老金是否会被统筹?

个人养老金实行个人账户制度。个人养老金由个人缴费，实行完全积累，待遇水 平取决于领取时个人养老金资金账户的积累额。 个人养老金的缴费完全由参加人个人承担，自主选择购买符合规定的储蓄存款、 理财产品、商业养老保险、公募基金等金融产品（以下统称个人养老金产品），实行 完全积累，按照国家有关规定享受税收优惠政策。 相关的政策风险确实存在，比如领取时的税率提高、退休年龄推迟等。但个人养 老金账户的安全问题还是有监管机构和商业银行保障。

4.个人养老金的税收优惠

个人养老金是政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的补充养老保险制度。 其中，政策支持主要体现为税收优惠政策。 2022 年 11 月 4 日，财政部、国家税务总局对外发布《关于个人养老金有关个人 所得税政策的公告》，自 2022 年 1 月 1 日起，对个人养老金实施递延纳税优惠政策。

缴费环节抵税额度 12000 元/年，投资环节投资收益暂不征收个人所得税，领取 环节税率 3%，较此前试点的个税递延养老保险的 7.5%有所下降。个税优惠将引导和 鼓励居民参与，增强百姓自我保障意识。

5.退休人员可以参加个人养老金吗？

不能。按照《个人养老金实施办法》，在中国境内参加基本养老保险的劳动者， 可以参加个人养老金制度。退休人员已领取基本养老保险待遇，不再参加个人养老金 制度。

6.个人养老金资金账户可以超额缴费吗？

《个人养老金实施办法》第八条规定，参加人每年缴纳个人养老金额度上限为 12000 元，参加人每年缴费不得超过该缴费额度上限。人力资源社会保障部、财政部 根据经济社会发展水平、多层次养老保险体系发展情况等因素适时调整缴费额度上限。

7.不同年收入的节税效果如何?

根据《个人所得税法》第三条个人所得税的税率： （一）综合所得，适用百分之三至百分之四十五的超额累进税率； （二）经营所得，适用百分之五至百分之三十五的超额累进税率； （三）利息、股息、红利所得，财产租赁所得，财产转让所得和偶然所得，适用 比例税率，税率为百分之二十。

更精确地，此处的边际税率是针对存入个人养老金的第 1 块钱的节税税率。举个 例子，如果甲应纳税所得额为 31 万元，那么，甲缴满 12000 元个人养老金中，节税 税率 25%的为 1 万元，税率 20%的为 2000 元，即节税 2900 元，在表格第 4 列的 2400 元-3000 元之间。 最右一列的省税效果计算了领取环节的税率 3%，从表中可以看出，应纳税所得 额不超过 3.6 万元/年的居民（或考虑了子女教育、住房贷款利息、赡养老人全额抵 扣情况下税前年收入大致不超过 14.4 万元），个人养老金目前并不能为其节税。

但对于应纳税所得额在 96 万元以上的居民，个人养老金每年缴满 12000 元可以 节税 5400 元，仅节税的影响就为其增厚 76.4%收益率（非年化，税后 6600 元* （1+76.2%）= 12000 元*（1-3%））。 对于应纳税所得额在 66-96 万元之间的居民,个人养老金每年缴满 12000 元可以 实现税收优惠 4200 元左右,仅节税影响就为其增厚 49.2%收益率(非年化,税后 7800 元 * (1+49.2%) = 12000*3%) )

当应纳税所得额在 14.4 万元/年以上时，节税的影响增厚收益率超过 20%（非年 化）。我们仍需综合考虑参与人距离退休年限、流动性需求、其投资能力及个人养老 金划定范围的产品投资能力。朴素地，参与人距离退休年限越短，1）节税增厚收益 率的年化值越高，2）个人养老金账户锁定期限对参与人的流动性损失越低，参与价 值越高。另外，个人养老金划定范围的产品越丰富，参与价值越高。

8.税收优惠每年增厚多少收益率?

因为我国正在研究渐进式延迟退休年龄政策，所以，我们评估个人养老金储蓄、 投资、节税效果的时候，采用“距离退休年限”较年龄更为准确。当然，为了方便起 见，我们也按照男性 60 岁退休、女性 55 岁退休的假设，制作简表。 节税效果不仅与参与人的年龄、边际税率相关，还与投资收益率的假设相关。我 们假设个人养老金账户的投资收益率和全市场投资产品的（基础）年化收益率均为 0%、3%、5%、15%时，节税效果的年化收益率增厚呈现显著放大。因为收益率越高， 前端扣税导致投资本金减少的影响越大，即前端个税递延导致的可投资本金增加的优 势越明显。 我们认为，基础收益率为 3%、5%的数据比较有实际参考价值。而基础收益率 0%、 15%为我们呈现节税效果的年化收益率增厚放大趋势。

对于单个单元格的意义，举例某女性参与人乙，45 岁，应纳税所得额 42-66 万 元，参与个人养老金的当期节税增厚年化收益率 3.4%。即这一年，乙缴费 12000 元 个人养老金，并获得 3%基础收益率，持有至退休并扣除 3%领取时税率的资金额；与 乙不享受税收优惠的 8400 元（12000 元当期扣税 30%）获得年化 6.4%（3%+3.4%）收 益率的投资，到期时资金额相同。即该年乙通过 12000 元在个人养老金账户实现 3% 年化收益率，需要（扣税后 8400 元）在全市场找到年化收益率 6.4%的投资方式，才 能够在退休时获得相同的资金。

相应地，假如某女性参与人乙，45 岁，应纳税所得额 42-66 万元，参与个人养 老金的当期节税增厚年化收益率 3.5%。即这一年，乙缴费 12000 元个人养老金，并 获得 5%基础收益率，持有至退休并扣除 3%领取时税率的资金额；与乙不享受税收优 惠的 8400 元（12000 元当期扣税 30%）获得年化 8.5%（5%+3.5%）收益率的投资，到 期时资金额相同。即该年乙通过 12000 元在个人养老金账户实现 5%年化收益率，需 要（扣税后 8400 元）在全市场找到年化收益率 8.5%的投资方式，才能够在退休时获 得相同的资金。

9.建议哪些人参与个人养老金?

在基础年化收益率 3%、5%的情况下，每年增厚 1%，经 15 年就可以分别有 24%和 32%的整体超额收益。 因此，我们建议边际税率在 20%及以上（应纳税所得额在 14.4 万元及以上，或 专项抵扣 48000 元的税前年收入 25.2 万元及以上）、节税影响的年化收益率增厚在 1% 以上的居民，在不影响当期生活消费的情况下，借助参与个人养老金的节税效果和复 利的力量，实现退休之后更完善的保障。 参与人距离退休年限越短，节税增厚收益率的年化值越高，参与价值越高。边际 税率在 20%及以上的情况下，税收优惠较明显。另外，个人养老金划定范围的产品越 丰富，参与价值越高。

10.每年缴存12000元,退休可以领取多少?

如果我们每年缴存 12000 元到个人养老金账户，在不同的年化收益率情况下，退 休的时候可以领取的金额（考虑领取税率 3%）。

11.个人养老金账户怎么开立，哪些机构可以开户？

参加个人养老金，需要开立 1）个人养老金账户、2）个人养老金资金账户。 参加人参加个人养老金，应当通过国家社会保险公共服务平台、全国人力资源和 社会保障政务服务平台、电子社保卡、掌上 12333App 等全国统一线上服务入口或者 商业银行渠道，在信息平台开立个人养老金账户。之后，选择一家符合规定的商业银 行开立或者指定本人唯一的个人养老金资金账户。

这两个账户都是唯一的，且互相对应。两个账户开立后，参加人就可以向个人养 老金资金账户缴费、购买个人养老金产品了。通过商业银行渠道，可以一次性开立 这两个账户。

12.个人养老金资金账户一旦开立，是否可以变更？

参加人可以在不同商业银行之间变更其个人养老金资金账户。参加人办理个人养 老金资金账户变更时，应向原商业银行提出，经信息平台确认后，在新商业银行开立 新的个人养老金资金账户。 参加人在个人养老金资金账户变更后，信息平台向原商业银行提供新的个人养老 金资金账户及开户行信息，向新商业银行提供参加人当年剩余缴费额度信息。参与金 融机构按照参加人的要求和相关业务规则，为参加人办理原账户内资金划转及所持有 个人养老金产品转移等手续。

13.个人养老金税收抵扣的操作方法

参加人可以按月、分次或者按年度缴费到个人养老金账户，缴费额度按自然年度 累计，次年重新计算。 信息平台通过国家社会保险公共服务平台、全国人力资源和社会保障政务服务平 台、电子社保卡、掌上 12333APP 等全国统一线上服务入口或者商业银行等渠道，查 询个人养老金资金账户缴费额度、个人资产信息和个人养老金产品等信息，根据参加 人的需要来提供涉税凭证。

缴费凭证可以从 1）通过国家社会保险公共服务平台、全国人力资源和社会保障 政务服务平台、电子社保卡、掌上 12333APP 等全国统一线上服务入口，2）商业银行 获得。 一般情况下，每月 8 日起纳税人可以通过国家社会保险公共服务平台查询下载上 月的个人养老金缴费凭证。每月 5 日起，参加人可以通过 12333 APP 查询下载上月的 个人养老金缴费凭证；每年 1 月 15 日起，参加人可以查询下载上年的个人养老金缴 费凭证。开立个人养老金资金账户的商业银行也可以查询缴费凭证。

14.个人养老金账户内可以进行哪些产品配置？

参加人自主决定个人养老金资金账户的投资计划，包括个人养老金产品的投资品 种、投资金额等。个人养老金产品不保证收益也不保证本金。投资品种包括符合规定 的储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金等。 商业养老保险和理财产品在部分银行的个人养老金专区尚未上线。 在储蓄存款产品方面，当前不同银行、不同期限的年利率最高在 3%左右。 在公募基金产品方面，证监会 11 月 4 日公布《个人养老金投资公开募集证券投 资基金业务管理暂行规定》。规定明确了相关公募基金产品要求： ——最近 4 个季度末规模不低于 5000 万元或者上一季度末规模不低于 2 亿元的 养老目标基金；

投资风格稳定、投资策略清晰、运作合规稳健且适合个人养老金长期投资的 股票基金、混合基金、债券基金、基金中基金和证监会规定的其他基金。 11 月 18 日，证监会发布个人养老金基金名录和个人养老金基金销售机构名录。 截至 11 月 18 日，入围首批个人养老金基金目录的有 40 家基金公司管理的 129 只基 金产品（见附录）。 各家基金公司已陆续公示名录产品新增 Y 份额。Y 份额专门为个人养老金设定， 参与者需要时可通过个人养老金账户购买 Y 类基金份额。根据各家机构披露信息看， 个人养老金基金的管理费及托管费普遍实施 5 折优惠。

15.个人养老金体量测算

想要了解个人养老金的规模，我们首先要测算参与人的数量。 1）个人所得税纳税人数：2018 年 8 月 31 日，全国人大常委会，通过了关于修 改个人所得税法的决定。会后新闻发布会上，时任财政部副部长程丽华表示，修法后 个人所得税的纳税人占城镇就业人员的比例，将由原先的 44%下降到 15%。根据 2021 年人力资源和社会保障事业发展统计公报，2021 年末全国就业人员 74652 万人，其 中城镇就业人员约 46773 万人，按 15%的比例计算，需要缴纳个人所得税的人员约为 7016 万人。 2018 年 12 月，国务院印发《个人所得税专项附加扣除暂行办法》。子女教育、 继续教育、大病医疗、住房贷款利息或者住房租金、赡养老人等 6 项专项附加扣除， 又有一部分纳税人因此不需要再缴纳个人所得税。

2）个人所得税边际税率在 10%以上的纳税个人：我们并不掌握这样的纳税个人 数量，也较难通过收入结构数据推算。2022 年 12 月 25 日，人社部信息中心主任宋京燕在“个人养老金生态可持续发 展峰会”上表示，11 月 25 日，个人养老金信息管理服务平台正式上线运行；制度启 动当日，个人养老金开户人数达 110 万人；到 12 月 6 日，开户人数突破 1000 万人； 到 12 月 25 日，开户人数已经超过 1700 万人。 考虑到年底开户人数还将有一个小高峰，我们预计 2022 年个人养老金账户的开 户人数在 2500 万人左右。

3）假设开户参与人均顶格缴存 12000 元/年，那么 2022 年个人养老金体量约 3000 亿元。 4）展望 2023 年，考虑到经济回暖预期增强，居民收入有望提升，个税纳税人数 或将增加，已纳税群体的边际税率或将提高。个人养老金的推广引发更多关注，参与 人数有望进一步提升至 4000 万人，假设顶格缴存，那么 2023 年个人养老金的新增规 模约为 4800 亿元。

16.个人养老金入市对A股的影响

个人养老金账户的资金可以通过基金产品、商业养老保险、理财产品部分进入 A 股市场，成为 A 股的增量资金。考虑到个人养老金投资产品的风险偏好和投资周期， 这部分资金有望成为引导长期净值考核、避免短期情绪影响的新鲜力量。 我们假设个人养老金对权益产品的配置比例为 50%，则 2022 年个人养老金将给 A 股带来 1500 亿元增量资金，2023 年有 2400 亿元增量资金。

17.其他国家的养老体系是什么形式？

税收优惠额度 1994 年，世界银行在《防止老龄危机——保护老年人及促进增长的政策》中首 次提出养老金三大支柱模式，也是目前全球各国普遍的养老体系。

一般来说，第二支柱和第三支柱养老保险均有一定程度的税收优惠政策，相应地 鼓励企业/单位和个人积极参与养老账户的缴费和投资。比如，1978 年，美《国内税 收法》新增的第 401 条 K 项条款规定，政府机构、企业及非营利组织等不同类型雇主， 为雇员建立积累制养老金账户可以享受税收优惠。美国个人退休账户 IRA 计划也有税 收优惠。 根据美投资公司协会数据显示，截至 2019 年第一季度，401K 计划账户资产余额 达到 3.70 万亿美元。截至 2021 年底，IRA 计划账户资产余额达到 13.91 万亿美元。

18.美国401K是第三支柱养老保险吗?

不是，美国 401K 计划为第二支柱养老保险。 美国的第三支柱养老保险是个人退休账户 IRA 计划。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）