2022年科力远研究报告 聚焦镍氢领域，业绩大幅提升

1.公司：聚焦镍氢领域，业绩大幅提升

1.1.扎实镍氢地位稳固，转型锂电布局储能

公司是集设计、开发、生产、销售、服务于一体的节能与新能源电池及系统服务商。公司主要从事 HEV 动力电池、轨道交通电池、消费类电池、储能电池及其他电池材料业务，主营产品包括泡沫镍、合金粉、钢带、正负极片、镍氢电池等产品。公司镍氢电池可划分为动力电池和民用电池，其中动力电池主要应用于混合动力汽车、轨道交通、航空冷链等领域；民用电池主要应用于玩具、工具和游戏机等领域。在HEV动力电池领域，公司为国内搭载 HEV 车型最多的动力电池关键材料供应商，行业地位领先。

公司稳步拓展镍氢领域，加大布局锂电领域。公司成立于1998年，并于 2003 年在上交所上市，深耕镍氢领域二十余年。公司于2011年全资收购日本松下旗下车载动力电池企业，布局镍氢动力电池领域，并于2013年在长沙投产镍氢汽车动力电池全自动生产线。2014 年公司与吉利合资成立科力远混合动力技术有限公司（CHS）并成功研发深度混合动力总成系统，构建了一条从电池材料、电池、汽车动力电池能量包到油电混合动力汽车总成系统的完整产业链。2019 年动力电池通过CRCC 认证，获得了铁路及轨道交通领域的准入资格。2021 年公司创新了镍氢+锂电混储数智系统，并完成年产 48 万台套/年的 HEV 动力电池产业链建设。2022 年公司布局锂电全产业链，包括电池级碳酸锂、磷酸铁锂以及数字化芯材项目。

公司实际控制人为钟发平。截至 2022 年11 月8 日，公司的前三大股东分别为湖南科力远高技术集团有限公司、吉利科技集团有限公司和钟发平，上述三者直接持有公司的股权比例分别为12.3%、11.06%和6.12%。其中钟发平通过湖南科力远高技术集团有限公司间接持有公司的股权比例为9.72%，合计持有公司 15.84%的股权，为公司实际控制人。

公司实施股权激励，推进长期激励机制建设。公司于2022年11月发布《2022 年股票期权激励计划（草案）摘要公告》，指出拟授予的股票期权数量为 1.2 亿份，占该激励计划草案公告时公司总股本总额的7.22%。该激励计划的考核年度为 2023-2025 年，对公司层面业绩考核目标为：2023年公司营业收入不低于 60 亿元；2023-2024 年两年的营业收入累计值不低于 150 亿元；2023-2025 年三年的营业收入累计值不低于280亿元。实施股权激励计划有利于公司持续推进长期激励机制建设，吸引和留住优秀人才。

1.2.产能逐步扩张，销量增长明显

公司快速推进 HEV 配套产业链项目，产能逐步扩张。公司控股子公司常德力元与全资子公司湖南科霸持续推进HEV 用泡沫镍项目和HEV用正负极板项目建设。其中常德力元于 2020 年完成累计24 万台套/年的HEV用泡沫镍项目能增扩产计划，并于 2021 年完成累计48 万台套/年的HEV用泡沫镍项目能增扩产项目，且实现全面量产；湖南科霸于2020 年完成累计36万台套/年的 HEV 用正负极板项目能增扩产项目，并于2021 年完成累计48万台套/年的 HEV 用正负极板项目能增项目，其中第四期已于2021年实现批量供货。此外，合资公司科力美于 2021 年8 月启动第四工厂，标志着公司 HEV 动力电池产业链年产量正式达 48 万台套。泡沫镍产销量逐年增长。公司控股子公司常德力元为全球最大的泡沫镍制造商，主要应用于 HEV 动力电池和消费电池领域，其在消费类泡沫镍市场占有率处于领先位置。2019 年以来，随着公司泡沫镍产能的持续扩张以及下游需求向好，公司泡沫镍产销量逐年提升，其中产量从2019年的374.22 万平米增长至 2021 年的 592.21 万平米，年均复合增长率为25.8%；销量从 2019 年的 378.08 万平米增长至 2021 年的591.49 万平米，年均复合增长率为 25.1%。

2021 年公司钢带产销量有所回升。2019 年和2020 年公司钢带产销量持续回落，其产量从 2018 年的 574.62 吨下降至2020 年的409.61吨，下降165.01 吨；销量从 2018 年的 559.17 吨下降至2020 年的409.3 吨，下降149.87吨。2021 年公司钢带产量、销量分别为 576.84 吨、559.92 吨，分别同比增长 40.8%、36.8%。此外，根据公司公告，2022H1 公司钢带销量为326.63吨，同比增长 10%。

2021 年公司正负极片产销量实现大幅增长。随着公司HEV动力电池产业链项目逐渐投产以及产能的逐步释放，2021 年公司正极片产量、销量分别为 8299.98 万枚、8219.15 万枚，分别同比增长73.0%、70.3%；负极片产量、销量分别为 1124.61 万米、1113.28 万米，分别同比增长44.0%、43.1%。

1.3.业绩创历史新高，盈利能力增强

2017 年以来公司营业收入稳步提升，2022 前三季度归母净利润实现大幅增长。2017-2021 年公司营业收入从 15.65 亿元增长至30.59亿元，年均复合增长率为 18.2%；2022 前三季度公司营业收入为22.92 亿元，同比增长6.1%。2022 年前三季度公司实现归母净利润1.69 亿元，同比增长323.3%，创历史新高。2022 年前三季度公司归母净利润实现大幅增长的主要原因为公司产能提升、订单充足，推动公司产品营业收入及毛利润同比增长，叠加公司资产摊销同比下降，推动公司盈利能力大幅提升。

电池产品为公司主要业绩来源。营业收入方面，2019-2021年，公司电池产品营业收入占总营业收入的比例均维持在55%以上，其中2021年动力电池营业收入占比为 38.4%，民用电池营业收入占比为18.7%。其次为镍矿产品和贸易收入，2021 年营业收入占比分别为17.8%、17.6%。毛利润方面，2021 年公司电池毛利润占总毛利润的比例为63.6%，其中动力电池毛利润占比为 56%；其次为镍矿产品，毛利润占比为31.9%。

2021 年以来公司盈利能力有所改善。2021 年公司毛利率、净利率分别为 14.63%、0.17%，其中毛利率同比提升1.73pct。2021 年公司综合毛利率提高主要系公司动力电池、镍矿产品毛利率提升所致。2021 年公司动力电池、镍矿产品毛利率分别为 21.4%、26.24%，分别同比提升0.3pct、3.7pct。2022 年前三季度公司毛利率、净利率分别为14.88%、6.77%，分别同比提升 0.3pct、6.3pct。

2019 年以来公司期间费用率持续下降。2019-2021 年公司期间费用率从29.2%下降至 16.7%，下降 12.5pct；2022 年前三季度公司期间费用率为13.79%。细分来看，2019 年以来公司管理费用率实现较大幅度的下降，从2019 年的 17.2%下降至 10.4%，下降 6.8pct。2022 年前三季度公司管理费用率为 7.72%，较 2021 年下降 2.6pct。

2.镍氢电池行业：乘碳中和东风，行业景气提升

2.1.镍氢电池：性能良好，需求稳增

镍氢电池为性能良好的二次电池。镍氢电池为可充电电池，基于镍镉电池发展而来，其环保性、能量密度、循环寿命等性能显著高于镍镉电池。镍氢电池正极材料主要为氢氧化镍，负极材料主要为储氢合金，电解液一般为氢氧化钾。镍氢电池一般通过电位变化时储氢合金的吸氢、放氢功能来实现充放电过程。

镍氢电池位于产业链中游，下游主要应用于混合动力汽车、消费电子等领域。镍氢电池上游主要为金属原料和电池材料，其中金属原料主要包括镍、锰等，电池材料主要包括发泡镍、氢氧化镍、储氢合金等。镍氢电池下游主要应用于消费电子、混合动力汽车、轨道交通、储能等领域。此外，随着智能网联车兴起，镍氢电池可作为车载T-Box/E-call 电源的主流方案。

在 HEV 电池领域中，镍氢电池占据较大的市场份额。混合动力汽车领域采用的电池主要包括镍氢电池和三元电池，2021 年镍氢电池、三元电池在我国 HEV 节能乘用车装机量占总装机量的比例分别为63%、37%。此外，我国 HEV 节能乘用车电池行业呈现出寡头垄断格局，其中2021年科力美、Panasonic、Blue energy、PEVE 在我国 HEV 节能乘用车领域电池装机量占比分别为 57%、30%、7%、5%，合计达 99%。其中科力美主要从事镍氢电池的开发、制造和销售。

HEV 节能乘用车销量稳步增长，带动HEV 电池装机量稳步提升。2016-2021 年，我国 HEV 节能乘用车销量从8 万辆增长至58.6万辆，年均复合增长率为 48.9%。在双碳背景下，2022 年上半年我国HEV节能乘用车销量进一步提升，为 37.1 万辆，同比增长50.0%。HEV节能乘用车销量持续增长带动 HEV 电池装机量提升，2021 年我国HEV电池装机量约为0.79GWh，同比增长 46%，其中镍氢电池装机量为0.5GWh，同比增长61%；2022H1 我国 HEV 电池装机量约为 0.54GWh，同比增长64%。近年来，我国 HEV 节能乘用车渗透率持续提升，从2016 年的0.33%上升至2021年的2.74%，提升 2.4pct。

未来 HEV 节能乘用车渗透率有望进一步提升，进而带动镍氢电池需求增长。国家标准化管理委员会于 2019 年12 月发布《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》标准，自 2021 年 1 月 1 日起开始实施。该标准规定了2021-2025 年我国乘用车平均燃料消耗量，其中2021 年为4.9L/100km，到2025 年下降至 4.0L/100km。未来我国乘用车燃料消耗量持续下降，有望带动 HEV 节能乘用车以及新能源汽车快速发展，进而带动镍氢电池需求上行。

乘用车 T-BOX 装配率上行有望贡献镍氢电池新增量。T-BOX又称车联网控制单元，用于控制跟踪汽车的嵌入式系统，可提供车辆故障监控、安防服务等功能。近年来，我国车联网市场规模持续增长，从2017年的114亿元增长至 2020 年的 338 亿元，年均复合增长率为43.7%。车联网市场规模持续增长带动 T-BOX 市场规模同步提升，T-BOX 市场规模从2017年的60.6 亿元增长至 2020 年的 96.8 亿元，年均复合增长率为16.9%。镍氢电池凭借其良好的宽温特性、较长的循环寿命以及安全性被应用于T-BOX领域，未来有望受益于 T-BOX 市场规模的持续增长。

2.2.锂电池：方兴未艾，出货高增

2.2.1.动力锂电池：转向市场驱动，行业景气延续

全球新能源汽车市场方兴未艾。据 EV VOLUMES 数据，2012到2021年，全球新能源汽车销量从 12.5 万辆增长到675 万辆，年均复合增长率达55.8%，其中 2021 年同比增长 108.3%。随着新能源车销量的高速增长，新能源车渗透率持续提升，从 2012 年的 0.2%提升到2021 年的8.3%。据中创新航招股说明书，到 2026 年，预计全球新能源乘用车渗透率将达到30.1%。

新能源汽车市场地区发展并不均衡，市场空间依然宽广。根据EVVOLUMES 数据，2021 年，新能源汽车渗透率最高的地区是欧洲，渗透率达 17%；其次为中国，渗透率为 13.4%；北美为4.4%；而其余国家合计新能源车渗透率仅为 1.5%，市场空间依然宽广。

我国新能源汽车销量高速增长，行业逐步转为市场驱动。2012-2021年，我国新能源车销量从1.28 万辆增长到352.1 万辆，年均复合增长率为86.7%，其中 2021 年同比增长 157.5%；2022 年 1-9 月我国新能源车销量为456.68万辆，同比增长 111.76%。新能源车渗透率则从2012 年的0.07%增长到2021年的 13.4%，2022 年 1-9 月更是高达 23.46%。在政策补贴逐渐退坡的当下，新能源车市场渗透率大幅增长表明我国新能源车行业发展已逐步由政策驱动转为市场驱动，实现良性发展。

我国新型基础设施持续完善，为新能源车市场高速发展提供支撑。充电方面，根据 Wind 数据，2015 至 2021 年，我国公共充电桩保有量从4.9万个增长到 114.7 万个，年均复合增长率达41.8%。2022 年初国家发改委、国家能源局等十部门印发《关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》，明确到“十四五”末，我国电动汽车充电基础设施体系需要能够满足超过 2000 万辆电动汽车充电需求。换电方面，据艾瑞咨询数据，2011 至 2021 年我国换电站累计保有量从30 座增长到1406座，年均复合增长率达 46.9%。换电技术能在几分钟内满足纯电动车用户补能需求，是解决电动汽车充电时间长的理想方案之一。换电站数量的高速增长或将为新能源车市场高速发展提供保障。

新能源汽车行业高景气带动我国动力锂电池出货量快速增长。2014-2021 年，我国动力锂电池出货量从3.7GWh 增长到226GWh，年均复合增长率为 79.9%；2022 年上半年我国动力锂电池出货量超200GWh，同比增长超 150%。高工锂电预计 2022 年全年我国动力锂电池出货量可达450GWh。随着中国动力锂电池出货量的高速增长，中国已成为全球动力锂电池行业的主导，2021 年全球装机 TOP15 榜单中，中国电池企业占据了11席，这 11 家企业合计占全球累计装机量的51%。

2.2.2.储能锂电池：规模持续提升，政策驱动增长

电化学储能市场高速发展，占比持续提升。2013-2021 年，全球电化学储能累计装机规模从 0.7GW 增长到 24.3GW，其中2021 年同比增长70.7%；新增装机规模从 0.1GW 增长到 10.1GW，年均复合增长率达78.0%。随着电化学储能装机规模的提升，其占比也不断提高，2019-2021 年，全球电化学储能占已投运储能项目累计装机规模的比例从5.2%提升到11.6%，提升6.4pct，而抽水蓄能占比于 2021年首次低于90%。

锂电池在电化学储能中占据主导地位。电化学储能技术包括锂电池储能、铅蓄电池储能、全钒液流电池储能等，其中锂电池寿命长、能量密度高、环境适应性强，发展潜力较大。2014-2021 年，全球新增投运电化学储能项目中，锂电池装机占比从 74.8%提升到98.7%，增长了23.9pct，占据绝对主导地位。

随着电化学储能占比的提升，我国储能锂电池出货量持续增长。2016-2021 年，我国储能锂电池出货量从3.1GWh 增长到48GWh，年均复合增长率达 73.0%；2022 年上半年我国储能锂电池出货量为44.5GWh，整体规模已接近 2021 年全年水平。高工锂电预计2022 年我国储能锂电池出货量在 90GWh 以上，同比增长超 87%。

配储政策推动下，储能锂电池市场有望继续保持高速增长。2021年国家发改委和国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，指出到 2025 年新型储能的装机规模达 30GW以上。近年来多地发布配储相关政策，据中国储能网统计，截至 2022 年9 月末，已有24 省区发布新能源配储政策。其中，内蒙古和辽宁新能源配置储能比例达到15%，储能时长分别达到 4 小时和 3 小时；上海金山海上风电场配置储能比例则达到了20%，储能时长达 4 小时。国家与各地方配储政策的落地有望推动锂电池储能高速发展。

2.3.储能：赛道迎来高景气，成长空间广阔

新型储能技术百花齐放，性能优势突出。新型储能技术是指抽水蓄能以外的储能技术，包括锂电储能技术、全钒液流储能技术、钠电储能技术、压缩空气储能技术等。新型储能具有建设周期短、选址灵活、反应速度快等优势。新型储能中电化学储能建设周期最长3-6 个月、压缩空气储能建设周期 1.5-2 年，远低于抽水储能建设周期6-8 年。新型储能环境适应性强，能够灵活部署电源、电网和用户侧等各类应用场景。此外，新型电化学储能可以做到毫秒至秒级的响应。

新能源装机容量稳步提升为新型储能行业发展提供机遇。风力发电方面，2017-2021 年，我国风力发电累计装机容量从16.37GW增长至32.85GW，年均复合增长率 19%，其中 2021 年同比增长16.7%；截至2022年9月，我国风力发电累计装机容量 34.77GW。太阳能发电方面，2017-2021年，我国太阳能发电累计装机容量从 13.03GW 增长至30.66GW，年均复合增长率23.9%，其中 2021 年同比增长 21%；截至2022 年9 月，我国太阳能发电累计装机容量 35.86GW。

未来新型储能成长空间广阔。国内风电、光电装机规模持续增长，带动新型储能装机量持续提升，根据高工锂电数据，2022H1 我国新型储能新增装机量为 12.7GW，较 2021 年的 3.4GW 增长3.7 倍。此外，2021年7月国家发改委和国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，指出“十四五”时期加快发展新型储能，到2025 年国内新型储能的装机规模达 30GW 以上，推动新型储能由商业化初期阶段转入规模化发展阶段。

国家出台系列政策助力新型储能行业发展。2022 年3 月国家发改委和国家能源局发布发布《“十四五”新型储能发展实施方案》，指出到2025年使新型储能具备大规模商业化应用条件，并到2030 年实现新型储能全面市场化发展。同年 6 月国家发改委、国家能源局等九部门发布《“十四五”可再生能源发展规划》，指出明确新型储能独立市场主体地位，创新储能发展商业模式，明确其价格形成机制。同年8 月国家发改委和国家能源局发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，指出鼓励发电企业通过自建或购买调峰储能能力的方式增加新能源发电装机规模。

3.优势：镍氢奠定业绩基石，锂电打开成长空间

3.1.镍氢全产业链，客户资源优质

公司在 HEV 动力电池领域已形成配套产业链。公司旗下控股子公司常德力元新材料有限责任公司（简称“常德力元”）与全资子公司湖南科霸汽车动力电池有限责任公司（简称“湖南科霸”）分别布局HEV镍氢动力电池上游领域，其中常德力元主营业务为正极基础材料泡沫镍，湖南科霸主营业务为正负极板。上述两个公司与科力远合资公司科力美汽车动力电池有限公司（简称“科力美”）的 HEV 动力电池形成了良好的协同关系，产生了“1+1+1>3”的价值效应。截至 2021 年末，公司已具备48万台套/年的 HEV 车用泡沫镍和极片产能，相较于2020 年增长2 倍。此外，公司正致力于提升钢带和合金粉的产品品质与产能，以期进入HEV镍氢动力电池产业链。

公司是丰田 HEV 车载动力电池在华唯一供应商，未来有望受益于丰田全球电动化战略。根据科力远公司公告，丰田计划到2025 年在全球HEV新车销量达 450 万台，到 2030 年达 600 万台。丰田在我国的HEV汽车销量有望在近十年内保持高增长，以广汽丰田为例，2022 年广汽丰田计划实现混动车销量为 30.1 万台，相较于 2021 年的17.6 万台增长超70%。公司作为丰田 HEV 车载动力电池在华唯一供应商，未来有望受益于丰田HEV汽车销量增长。

3.2.构建锂电强链，抢占行业机遇

公司控股子公司增资认购鼎盛新材，布局锂矿资源。2022年6月公司控股子公司科力远混合动力技术有限公司（简称“CHS 公司”）与张强金、张敏、江西省宜丰县同安矿产品开发有限公司（简称“江西安同”）签订《增资认购协议》，其中 CHS 公司拟以混合动力系统相关技术所有权增资鼎盛新材新材料科技有限公司（简称“鼎盛新材”）；江西安同拟以其持有 70%股权的宜丰县东联矿产品开发有限公司（简称“东联公司”）进行增资，此外，公司将四个采矿权权证登记在东联公司名下。交易完成后，CHS 公司将持有鼎盛新材 30%的股权，有利于公司向锂电产业链上游延伸。

鼎盛新材具有锂云母生产线及锂矿资源。一方面，根据科力远公司公告，截至 2021 年末，鼎盛新材已拥有日产100 余吨的锂云母熟料焙烧生产线，在建日产 500 余吨的锂云母熟料焙烧生产线，目前已给多家碳酸锂生产企业供货。另一方面，鼎盛新材控股子公司东联公司旗下具有四个采矿权，截至 2022 年 2 月 28 日，可采储量合计达204.92 万吨。

为实现构建锂电全产业链目标，公司控股孙公司金丰锂业购买鼎盛新材持有的金属锂卤水相关资产。2022 年 9 月公司全资子公司宜春力元新能源公司收购鼎盛新材持有的宜丰县金丰锂业有限公司（简称“金丰锂业”）51%的股权。目前相关手续已完成，金丰锂业成为科力远控股孙公司。2022年 10 月 10 日，公司发布的《关于孙公司购买资产的公告》指出金丰锂业拟出资 25371.61 万元购买鼎盛新材持有的生产设备、辅助设备、车辆等资产，用于生产金属锂卤水，同时规定除双方另行协商一致外，上述资产的交付应于协议签署后 10 个工作日内完成，有助于公司进一步布局碳酸锂业务。

此外，公司积极扩大碳酸锂产能并向下游延伸布局。2022年6月，公司相继与宜春经济技术开发区管委会、宜丰县政府签订投资合同书。其中公司拟投资 5 亿元在宜春经开区建设年产3GWh 数字化芯材项目，拟投资不低于 25 亿元在江西省宜丰县建设年产 3 万吨电池级碳酸锂材料项目和年产 6 万吨高功率磷酸铁锂正极材料项目。同时公司在投资者互动平台表示，在锂电池回收方面，公司与金川集团成立的合资公司兰州金川金科资源循环科技有限公司 5000 吨/年废旧锂电池资源循环利用项目已投产，截至2022年 8 月 26 日，正在申报国家工信部“新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范企业”（白名单）。目前公司正在积极推进锂电产业项目的实施与落地，有利于公司抓住新能源汽车与储能市场机遇，提升公司在锂电行业的核心竞争力。

3.3.前瞻布局混储，创新引领发展

公司积极布局混储领域，已中标英利集团的光伏配套储能项目。2022年 1 月公司与广东科力远高科技控股有限公司（简称“科力远控股”）共同投资设立深圳科力远数智能源技术有限公司（简称“科力远数智能源”），其中公司持股比例为 25%。科力远数智能源将融合公司储能电池技术以及科力远控股大数据+数字孪生技术，开发“镍氢锂电池混储数智能源系统”。目前公司“镍氢锂电混储数智能源系统”已成功中标英利集团的光伏配套储能项目，有利于带动公司镍氢电池和锂电池拓展储能市场。公司坚持研发创新，创新成果显著。公司持续开展技术研发，增强核心竞争力。2018-2021 年公司累计授权专利从450 件增长至724件，年均复合增长率为 17.2%。截至 2022 年上半年，公司累计授权专利为738件，包括发明专利 317 件。公司持续推进专利、技术转化与产业化，其“高均一性泡沫金属材料数字化制造关键技术与应用”已在HEV动力电池、储能、制氢等多个领域实现应用。

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