2022年全球产业链巡礼之德国 德国产业链进出口分析

1.总GDP呈波动上行趋势，股市权重行业为工业和非必须消费品

近十年德国经济规模波动增长，但人均 GDP 同美国差距不断拉大。2010 年以 来德国 GDP 总体呈波动上行趋势，分别在 2014 年、2018 年达到阶段性高点 后滑落，在 2020 年至 2021 年区间大幅上行，由 3.84 万亿美元升至 4.23 万亿 美元。总量 GDP 方面，2010 年约为中国的 56%，2021 年下降至 24%；2010 年约为美国的 23%，2021 年上升至近 18%。人均 GDP 方面，德国略低于美 国，但自 2011 年以来，同美国差距不断拉大。

德国以服务业为主、工业为辅的经济结构较为稳定，工业增加值占 GDP 比重介 于中美之间。2019~2021 的三年间，德国工业、服务业增加值占比分别稳定在 27%及 43%左右。我们对中、德、美经济结构进行横向比较，德国经济结构类 似于中美“混合体”，农业增加值占比同美国接近，工业增加值占比高于美国但 低于中国，服务业增加值低于美国但高于中国。工业和非必须消费品行业共占德国股市总市值的 31%。具体来看，两者总市值 分别约为 3497 和 3298 亿欧元。从行业平均市值来看，公用事业和医疗保健行 业是唯二平均市值超过 50 亿欧元的行业，其中公用事业平均市值以 57 亿欧元 位列全行业第一，医疗保健行业以 54 亿欧元排名第二。

市值前十大个股主要为医疗和汽车行业，科技股头部效应显著。汽车和医药行业 在前十大个股中分别占据两席和三席，汽车行业个股包括大众汽车股份公司和梅 德赛斯—奔驰集团，医药行业的个股包括德国默克集团、西门子医疗系统有限公 司、拜耳股份公司。SAP 公司分属应用软件行业，以 1092 亿欧元市值位列第 一，同时也是全球最大的企业管理和协同化商务解决方案供应商。

2.出口超千亿美元的机械设备、汽车、医药产品主要销往中美

我们分别从主要贸易商品、往来国家地区两个维度对德国出口进行拆解，梳理德 国的核心出口往来国家地区&商品链条。

2.1.机械设备、汽车、医药产品等多项商品全球出口份额位于前列

德国出口结构来看多元工业出口国属性凸显，同时医药类产品出口居前。2021 年德国出口产品金额 CR20 约为 83%，机械设备和汽车出口金额超过两千亿美 元，两项商品 CR2 达 31%，是贸易顺差的主要来源，但对应进口国集中度较低。 多项商品出口份额上榜全球前五，但对应进口国集中度较低。出口份额第一的商 品：HS87 汽车和 HS30 医药产品出口份额分别为 16%和 14%，进口国集中度 分别为 0.05 和 0.06。出口金额前二十商品的进口国集中度皆低于 0.2。 核心商品机械设备、汽车和医药产品出口金额超过千亿美元且出口份额排名位居 前三。机械设备方面，德国市值最大的上市公司包括西门子等；汽车方面，德国 市值最大的上市公司包括大众公司、奔驰集团；医药方面，德国市值最大的上市 公司包括德国默克集团、拜耳公司等。

HS84 机械设备主要出口至美国、中国、法国，三者份额分别为 11.0%、9.3%、 7.1%。其余 HS52 出口份额在 5%以上的国家有中国、美国及日本，且中国在 该类商品上占据全球最高的出口份额，整体能够实现自给自足。HS87 汽车主要出口至中国和美国，份额分别为 13.0%和 11.5%。其余 HS87 出口份额在 5%以上的国家有日本、美国、中国及墨西哥，市场较为分散。HS30 医药产品主要出口至美国，出口份额达 17.4%。其余 HS30 出口份额在 10%以上的国家有瑞士、比利时和美国，能替代部分供给，但由于部分医药类产 品存在较高壁垒，需要视具体产品进一步分析。

通过筛选同时满足出口份额前五以及进口国集中度大于 0.8 的商品，能够得到德 国议价权较强的链条，最终得到 900219 物镜（不用于照相机、投影仪）。 900219 物镜（不用于照相机、投影仪）主要出口至荷兰（份额 89.45%）。其 余出口份额在5%以上的国家和地区包括中国和日本，能够较好地替代德国出口。

2.2.需求端主要靠美国、中国、法国消化

德国出口目的地根据份额可分为四个梯队： 第一梯队 7%~10%：美国（8.9%）、中国（7.5%）、法国（7.4%）； 第二梯队 5%~7%：荷兰（6.7%）、波兰（5.7%）、意大利（5.5%）、奥地利（5%）； 第三梯队 1%~5%：英国（4.8%）、瑞士（4.5%）等； 第四梯队 0%~1%：印度（0.9%）、芬兰（0.9%）等。

我们对份额占比在 7%以上的美中法三国同德国贸易结构分别做进一步拆分，从 而把握年贸易额在 10 亿美元以上的重点大类商品。 美国：无绑定度较高的大类商品。贸易额来看，17 项核心商品占总贸易额比重 约 89%，机械设备、汽车和医药产品是绝对核心。份额来看，无占比较高商品。中国：对德国汽车、飞行器存在依赖。贸易额来看，13 项核心商品占总贸易额 比重约 90%，其中汽车、机械设备、电气机械是绝对核心。份额来看，汽车和 飞行器出口中国份额都为 30%，该两项商品上，中国对德国存在依赖。 汽车主要出口中国经销商进行销售，飞行器下游主要对应航空行业。汽车方面， 德国以出口整车为主，出口至中国下游经销商。飞行器方面，对应下游上市公司 有中国南方航空、中国国航等。

法国：对德国飞行器依赖程度较高。贸易额来看，25 项核心商品占总贸易额比 重约 85%，其中机械设备、汽车、电气机械是绝对核心。份额来看，从德国进 口飞行器占法国进口份额的 39%，法国在该项商品上对德国依赖度较高。

3.电气机械、机械设备对中国有依赖度，进口来源地主要为中荷美

我们分别从主要贸易商品、往来国家地区两个维度对德国进口进行拆解，梳理德国的核心出口往来国家地区&商品链条。

3.1.电气机械、机械设备主要从中国进口，汽车主要从欧美国家进口，需求高但供应国集中度低

德国资源品和制造原材料依赖进口。2021 年进口金额 CR20 约为 80%，矿物 燃料是贸易逆差的主要来源。 细分来看动电气机械、机械设备、汽车为全球主要进口市场，进口金额超过千亿 美元，但对应供应国集中度不高。HS85 电气机械、HS84 机械设备、HS87 汽 车进口金额超千亿美元，进口份额排名分别为第四、第三和第二，但供应国较为 分散；此外德国也是医药产品、塑料、仪器仪表设备等商品的全球主要进口市场。

核心商品电气机械、机械设备和汽车主要对应行业分别为电子与汽车。电子方面， 机械设备分类下主要商品为智能手机，电气机械分类下主要商品为电脑，同属我 国电子消费电子代工产业链；汽车方面，分项主要产品包括整车和汽车零部件， 整车下游对应 Toyota Deutschland GmbH、Ford-Werke GmbH 等经销商， 零部件对应下游整车公司如大众汽车、梅德赛斯-奔驰集团或 Schäferbarthold GmbH 等。

HS85 电气机械主要从中国进口，其份额为 28.6%；HS84 机械设备主要从中 国和美国进口，两者份额分别为 23.6%、8.2%。电气设备分项下主要商品为智 能手机、半导体和集成电路，机械设备分项下主要商品为电脑，同属于我国电子 代工产业链。HS87 汽车主要从欧美进口，出口国分散，所占份额较低。汽车分项主要产品包 括整车和汽车零部件，对应美国通用公司，法国标志汽车等上市公司。

我们从 HS2 位下沉至 HS6 位，设置两项条件筛选德国进口的核心细分商品：1）进口金额 10 亿美元以上；2）供应国集中度大于 0.5。 全球进口份额排名前五的商品根据属性分类 机械设备 2 项：电脑、涡轮喷气发动机（推力>25kN）。 医药类产品 2 项：人类医学疫苗、内酰胺类。 贵金属 1 项：非货币用半成品黄金。植物及其制品 2 项：香烟（含烟草）、活植。 汽车类 1 项：车辆（载人<10 人）。通过筛选同时满足进口份额前五以及供应国集中度大于 0.8 的商品，能够得到德 国对外依赖度较强的链条，最终得到 293379 内酰胺类、870370 车辆（载人<10 人）。 293379 内酰胺类主要自爱尔兰进口（份额 97.45%）。其余进口份额在 5%以 上的国家和地区包括爱尔兰、英国和美国。

870370 车辆（载人<10 人）主要自美国进口（份额 94.30%）。其余进口份额 在 5%以上的国家包括比利时、意大利、瑞典、奥地利和英国。该项商品上，德 国是世界上规模最大的进口市场，全球进口份额占比达 44%。

3.2.进口供给主要来自中国、荷兰和美国

德国进口来源地根据份额可分为四个梯队： 第一梯队 10%~20%：中国（11.8%）； 第二梯队 5%~10%：荷兰（7.6%）、美国（6.0%）、波兰（5.7%）等； 第三梯队 1%~5%：捷克（4.2%）、瑞士（4.1%）等； 第四梯队 0%~1%：印度（0.9%）、越南（0.9%）、马来西亚（0.8%）等；我们对份额占比在 5%以上的中荷美三国同德国贸易结构分别做进一步拆分，从 而把握年贸易额在 10 亿美元以上的重点大类商品。

中国：玩具游戏运动用品、其他纺织制成品的主要进口来源。贸易额来看，20 项核心商品占总贸易额比重约 91%，其中电气设备和机械设备是主体，两项商 品占总贸易额比重约 53%。份额来看，玩具游戏运动用品、其他纺织制成品自 中国进口的比重超 40%，对该来源有相对较高的依赖度。 玩具游戏运动用品对应轻工制造，其他纺织制成品主要对应纺织服饰。玩具游戏 运动用品分项下主要商品为轮式玩具，对应轻工制造一级行业下的文娱用品，市 值靠前的出口型公司有高乐股份；其他纺织制成品对应市值靠前的出口型公司有 嘉欣丝绸、聚杰微纤等。

荷兰：活树和其他植物的主要进口来源。贸易额来看，22 项核心商品占总贸易 额比重约 85%，其中矿物燃料是主体。份额来看，活树和其他植物自荷兰进口 的比重高达 84%，对该来源依赖程度较高。美国：无绑定程度较深的大类商品。贸易额来看，12 项核心商品占总贸易额比 重约 86%，其中机械设备和医药产品是主体。份额来看，无占比较高商品。

4.中国进口高纯度硅、冷杉/云杉两国联系紧密，出口链影响甚微

首先下沉至六位代码层面，筛选贸易额 5 亿美元以上，中国在德国进/出口中份 额在 50%以上的商品，整理出中国进出口商所处行业位置。 中国进口方面，在硅（纯度≥99.99%）、冷杉云杉（横截面>15cm）两项商品 上，中德联系较为紧密。

硅（纯度≥99.99%）占德出口 72%、占华进口 46%。 出口端：由 Wacker Chemie、siltronic AG 等高纯度硅制造商进行出口。进 口端：一方面通过上海浦原对外经济贸易公司等贸易公司进口和销售至下游公 司，另一方面下游光伏/半导体制造公司也可以直接和德国出口商对接采购。 相关下游 A 股上市公司有晶科能源、晶澳科技、拓日新能等。我们筛选出全球出口份额高于 5%的国家，发现美国为世界第二大高纯度硅出口 国，在德国供给不足的情况下可补充部分缺口，替代率约为 3/4。

冷杉、云杉（横截面＞15cm）占德出口 58%、占华进口 66%。 出口端：由 Franz Obermeier、Holz Espermüller 和 Bernd Jorkisch 等木 材商进行出口。进口端：一方面通过东方艺博工艺品进出口（北京）有限公司 等贸易公司进口销售，另一方面下游家具制造公司也可以直接和德国出口商对 接采购。相关下游 A 股上市公司有德尔未来、欧派家居、亚振家居等。我们筛选出全球出口份额高于 5%的国家，发现捷克为世界第一大冷杉、云杉（横 截面＞15cm）出口国，在德国供给不足的情况下可补充部分缺口，替代率约为 1.13。

中国出口方面，17 项商品均呈现为德对华需求较大，但并不是主要市场，17 项 商品占中国出口份额均在 25%以下，对国内上市公司业绩影响较小。

5.德国对中国核心商品的替代效应加强，相对竞争优势凸显

根据德国六位代码出口的核心细分商品的筛选结果，从中选出核心商品物镜（不 用于照相机、投影仪）进行分析，其余核心商品中国出口金额较低，同德国无可 比性。 贸易金额维度来看，中国在该商品上仍具优势，但近两年德国与中国差距逐渐减 小。以德国出口贸易额与中国出口贸易额之差衡量两国出口实力，物镜（不用于 照相机、投影仪）差值自 2019 年逐步缩小，表现为德国出口优势显著。 贸易金额边际增速来看，德国的替代趋势加强。中德两国近两年核心商品增速皆 有所放缓，但德国表现出更强的抗压能力，出口增速降幅小于中国。相对德国， 中国相关商品被替代进程加快。

进一步引入RCA竞争指数作进一步判断，德国出口竞争力凸显。对于中德两国， 德国 RCA 为 3.3，在全球具有极高竞争力。横向比较，德国方面 RCA 高于中 国，相对优势凸显。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）