2022年石化行业研究及中期策略报告 新能源快速发展但传统能源仍需投资

核心观点：

新能源快速发展但传统能源仍需投资，极端天气放大化石能源需求的波动性。要点：长期碳中和背景下可再生能源快速发展成为全球的重点投资方向。能源公司提前转型，我们看到对传统能源的投资意愿已经下 降，且趋势难改。但传统能源仍需要新增投资，出现供需错配窗口，供给提前于需求见顶的可能性加大。同时极端天气发生概率和频 次的增加，使能源使用场景的稳定性要求提升。并放大化石能源需求的波动性。

01、新能源快速发展但传统能源仍需投资，极端天气放大化石能源需求的波动性

传统能源仍需投资，否则供给可能提前于需求见顶

即使传统能源需求长期下滑，但由于油气田 存在衰减的特性；为满足需求与实际产量的 沟壑，传统能源投资仍有必要。目前看可能 将存在供给与需求的错配窗口期。

传统行业的碳通胀正在发生，油公司积极转型

根据国泰君安宏观团队的观点，实现生产模 式低碳化并非一日之功，需要通过价格信号 引导需求流向低碳领域，进而实现低碳生产， 其中的代价就是永久性的通胀中枢 上移， 我们称之为“碳通胀”。

极端天气-化石能源调峰的必要性

需求端：2021年极端天气导致的需求增长是机构此前没有预计到的。未来极端天气发生频率可能增加。我们认为未来将每一年看成是一个独立事件，则长期极端气候发生的概率将增加。但并不代表每一年都会连续发生。极端气候增加的影响：①碳中和政策长期的不可逆。②阶段性能源需求总量的增长。③阶段性可再生能源的不稳定性问题的凸显，导致化石能源需 求的增长。

02、我们认为原油价格中枢长期好于市场预期，市场或过度定价衰退影响

经济衰退预期是否已经造成了需求的明显衰退？

市场在经济衰退预期下开始寻找需求恶化的 信号。近期EIA汽油消费需求恶化，7月底汽 油需求数据甚至低于美国封城期间的汽油消 费水平。成品油的累库数据以及裂解价差走 弱被市场解读为衰退已经实质影响需求的表 现。我们与市场的观点有所不同，我们认为高价 确实对需求造成了负面影响。但我们认为当 下需求仍有韧性，市场对于需求可能过度悲 观。EIA的油品需求数据我们认为出现误差概 率可能性较大。

能源短缺的逻辑尚未结束

在俄罗斯阶段性降低北溪1管道流量 的背景下，欧洲天然气供应短缺的风 险难以消除。 根据7月26日达成的协议，欧盟成员 国需要在2022年8月1日至2023年3 月31日期间，根据各自选择的措施， 将天然气需求在过去5年平均消费量 的基础上减少15%。

由于缺乏接收终端，2023年底前欧洲可能持续供气紧张

当前天然气对应270美元/桶以上原油价格。高气价可能产生替代需求。全球约有12%的天然气发 电设施可以转为燃油设施。考虑美国到欧洲LNG的运价大约在1-2美元/mmbtu，当前LNG紧张，我们预计长协系数在15%以 上。假定2023年布伦特均价100美元/桶，则欧洲气价可能维持在20美元/mmbtu以上。根据永安期货的观点，如果在北溪1号保持俄乌冲突前20%流量前提下，即使总需求减少30%也无 法使德国在入冬前完成80%的储气目标。  8月3日，德国天然气存储设施的储气库水平为70%。根据德国7月21日发布的新的能源方案，德 国天然气存储设施储备目标至9月1日达到75%的储气量，至10月1日达到85%，至11月1日达到 95%。

OPEC会议后：谨慎增产无视拜登增产呼吁，符合我们预期

我们认为市场过高估计了美国民主党对OPEC的影 响力。OPEC强调，欧佩克+将谨慎利用有限的剩 余产能，将其用于应对严重的供应中断，新任秘书长强调，欧佩克应该谨慎行事,不能消耗所有的 石油储备。欧佩克与俄罗斯没有竞争关系，俄罗 斯是全球能源版图中重要的、主要的和极具影响 力的参与者。

03、碳中和碳达峰对石化企业提出更高要求

碳达峰碳中和将引导低效产能退出，对节能减碳提出更高要求

新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制具备重要意义。其中可再生能源指新能源电力不产生碳排放，因此不计入能耗总量；而原料用能指用作原材料的能源消费部分，即煤油气等化石能源不作为燃料、 动力、热力使用，而作为生产产品的原料、材料使用的部分。比如如果石油作为原料生产化工类产品，如果石油不作为燃料和动力，热力使用，则不计入能耗总量。新政策进一步强调了新增可再生能源不纳入能源 消费总量控制，将提高各地、尤其是能耗双控紧张地区发展可再生能源的意愿。同时，能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”的转变，使减污降碳更加科学，考虑了高耗能企业使用清洁能源没有高碳排放的情 况。

碳中和背景下石化龙头竞争力进一步加强

双碳政策下化工行业加速升级，龙头企业强者愈强。碳中和背景下，没有技术优势的企业如果不 进行技术升级，就只能去购买碳指标，届时碳价 高涨将加速行业落后产能出清；同时，双碳政策 将提升资源的有效利用。此外，双碳政策将严格 限制新建产能，建设项目需要落实替代源碳排放 削减量，提高行业进入壁垒。龙头企业凭借产业 链优势、自身技术优势等，构建低碳循环、清洁 高效的化工体系，未来可见的将是龙头企业强者 愈强。

炼化：燃料型炼厂面临的挑战

十三五期间，随着一批大型炼化项目投产，炼厂一次原油加工能力从7.8亿吨上升至9.6亿吨。另一方面， 从2015年开始国内开始加大淘汰落后产能的力度，2015-2021年共淘汰1.3亿吨炼能。《2030年前碳达峰行动方案的通知》及《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》： ①严控新增炼油和传统煤化工生产能力,到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产 品产能利用率提升至80%以上。②强调有序推进炼化项目降油增化，增强高端聚合物，专用化学品供给能力。严控炼油，磷铵、电石、 黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的（聚）氯乙烯产能，加快低效落后产能退出。③需要加快改造提升，提高行业竞争力。包括引导烯烃原料轻质化、优化芳烃原料结构，提高碳五、 碳九等副产资源利用水平。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）