石化央企专题研究：海内外油公司估值方法与红利策略探讨.pdf
- 上传者：楚留香
- 时间：2024/02/22
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石化央企专题研究：海内外油公司估值方法与红利策略探讨。从绝对估值和相对估值法看，对标海外企业国内上游央企估值仍有 修复空间。油气产业链上游企业估值方法海外主要分为绝对估值法以 及相对估值法。绝对估值法以 PV-10 为例，相对估值法海外企业常 采用 EV/EBITDA、EV/BOE/D、EV/2P、P/CF、EV/DACF 等估值方 法，通常上游企业还会考虑加回勘探费用做对比。从两种估值方法看， 国内上游央企估值仍有上升可能性。
长期看分红回购是提升企业估值的重要因素，十年维度看占样本企 业总股东回报的 50%以上。从近两年数据看，油气产业链样本企业 总股东回报(分红回购及股价上涨)越低，分红回购贡献度越大。近五 年数据来看，分红回购对提高总股东回报起到关键性作用。而十年维 度的长周期看，分红+回购通常占到总股东回报的 50%以上。
海内外企业 23 年 10 月后股价走势出现分化，市场预期国内企业经 营效率改善。海外公司股价与 EPS 变动相关性较强，PB 估值与油价 波动相关性较高。22 年 7 月-23 年 3 月海外企业 PB 估值强于油价。 海外市场同样关注红利策略。复盘历史，滞胀背景下海外市场红利策 略跑赢概率高。另一方面，国内上游央企 10 月以来股价表现相对更 强；我们认为一方面在原油价格下跌时公司业绩抗波动性较强，另一 方面隐含了市场对未来通过经营效率改善等提升 ROE 的预期。我们 认为国企价值重估的理论基础在于市场关注分红比例和经营效率的 改善，同时如果无风险利率下降，则企业 WACC 下降。
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