2022年电新行业研究报告 光伏、电动车、风电及电力设备专题分析

一、光伏需求景气度持稳，硅料价格仍是主线

1.1全球光伏装机需求维持高景气

光伏1-5月国内新增装机量与发电量快速增长，需求景气度稳中有升。根据能源局统计数据，22年1-5月光伏新增装机量23.71GW，同比+139%，其中22年5月光伏新增装机量达6.83GW，同比+141%，环比+86%，装机量同环比增长显著。2022年1-5月全国光伏发电量887.2亿千瓦时，同比增长27.7%，其中2022年5月发电量206.7亿千瓦时，同比增长24.82%，较去年同期明显上升。

光伏招标与中标增长迅速，潜在需求旺盛。从招标数据上看，22年1-5月国内光伏招标量为111.59GW,同比+340.07%，招标类型中，央企年度采购、地面电站、分布式三类位于前三，分别达到65.06/10.51/10.25GW，其中22年5月国内光伏招标量为29.27GW，环比+40.82%，同比+1624.16%。22年1-5月国内光伏中标量为56.42GW,同比+90.28%，其中22年5月国内光伏中标量为18.71GW，环比+93.09%，同比+43.05%。

光伏5月出口量快速增长，欧洲光伏需求维持旺盛。2022年1-5月，我国光伏组件累计出口量为68.55GW，同比+92.6%。其中出口至欧洲部分国家（荷兰、西班牙、德国、葡萄牙、波兰、意大利、希腊、比利时、法国）组件出口量为31.21GW，同比+128.78%。其中2022年5月我国光伏组件出口量为14.82GW，环比+19.3%，同比+77.3%，5月组件出口欧洲部分国家出口量为8.29GW，环比+19.0%，同比+130.8%。

预计未来需求维持长时间高度景气，全球装机量保持高速增长。综合以上装机、招标、出口来看，上半年光伏产业链需求较去年大幅增长。展望下半年，随着22Q3-Q4国内潜在市场的落实，美国关税政策的边际改善，欧洲清洁能源替代浪潮兴起，全年光伏装机将大幅增长，我们预计22年国内光伏装机新增量可达90GW，同比+65%。若将目光放长远，随着碳达峰、碳中和、十四五等目标与规划带来的各项利好光伏发电政策的颁布与实施，预计未来光伏装机需求保持高速增长。预计22-24年国内光伏装机需求为90/110/130GW，同比增长64%/22%/18%；全球光伏装机需求为240/300/360GW，同比增长55%/25%/20%。

我们预计2022年全球新增光伏需求达240GW，全球组件需求达297GW。假设单W硅耗为2.8g，则硅料需求约83万吨，硅料有效产能约84万吨，22年全年硅料供需结构依然处于紧平衡的状态。除硅料环节外其他环节基本均处于供过于求状态，硅片/电池片/组件可覆盖大尺寸产品的有效产能分别为324/365/350GW。

1.2硅料价格持续高位，产能释放缓慢

硅料产能释放位于爬坡阶段，22年上半年硅料供需仍处于偏紧态势。2022年以来，硅料价格持续走高，已经实现连续第二十三周涨价。截至6月23日，硅料价格已经达到了266元/kg，同比上涨29.13%，较年初上涨15.65%。虽然硅料新产能陆续投产但部分新增产能仍在爬坡阶段，除此之外，上半年疫情的冲击与硅料企业进行分线检修等因素也限制了产能释放的速度，硅料供应的实际增长有限。相比较于2021年底，2022年2季度硅料有效产能从68.9万吨上升至73.2万吨，但在下游旺盛需求的强支撑之下，硅料价格仍然维持高位，也因此成为硅料企业中报增长的最大支撑。

价格居高不下是供不应求的结果，2022年预计累计投放35.5万吨多晶硅产能，但大部分投产时间在第三季度到第四季度之间，上半年整体供应的贡献有限，产能无法完全释放，综合来看对供应端影响不大。预计有效产能仅为83万吨，较21年增加9万吨。需求方面，22年上半年拉晶环节生产稼动水平快速提升、相较去年四季度来讲提升幅度明显，引起硅料采买量增长，得以有效消纳年初供应渠道内的硅料库存，下游硅片生产商多采用高周转、低库存的策略以寄望于压制硅料价格。在“十四五”、“碳中和”、“碳达峰”等规划与目标所带来政策的刺激下，下游对硅料的需求量将维持高位，预计22年硅料供需仍处于偏紧态势。

1.3硅片价格提升，产能释放缓慢

硅片薄片化及大尺寸趋势明显。硅片环节在原料价格居高难下的市场环境中，出于降本和产量提升的诉求，对于硅片尺寸变大和厚度“加速减薄”的趋势加速。182mm尺寸硅片厚度已经继续朝着160μm厚度迈进，甚至个别企业正在调整至150-155μm厚度，210mm尺寸硅片厚度也已经继续从160μm向155μm厚度迈进。硅片尺寸方面，根据CPIA统计，182mm和210mm大尺寸硅片2021年合计占比约42%，市场占比快速提升。

硅片价格随硅料提升。6月24日，TCL中环宣布，对P型、N型单晶硅片价格进行调整，158.75/166/182/210/218.2mm的硅片较上次价格调整日4月27日分别上涨3.79%/5.61%/5.53%/4.37%/4.35%。作为行业龙头的中环受制于上游的硅料涨价，将成本压力转移，价格在上半年内已经宣布6次价格调整，成为行业价格的缩影。从整体行业价格来看，截至6月22日，行业主流的单晶硅片166/182/210mm硅片价格达到5.73/6.78/9.13元/片，较年初涨幅分别为15.76%/16.9%/18.57%。

产能继续扩张，需求刺激下量价齐升。2022年一季度，硅片产能已经从2021年底的376GW上升至2022Q1的404GW，根据产能计划，二季度产能将进一步上升至436GW，同比上升52.8%。在下游需求刺激下，整体产业链都在进入迅速的扩产时期，但受制于硅料环节的供需错配，硅片环节被迫进入价格提升的阶段。受制于硅料高价带来的高成本因素，各家企业的产能并未完全运转，5月主流厂商的平均开工率仅为79%，但有效产能仍远超去年同期，结合价格因素，上半年对于硅片厂商是量价齐升阶段。

新进入者加剧竞争，单瓦毛利整体提升但边际微降。22整年来看，一体化厂晶科、晶澳，新兴硅片龙头上机数控产能不断扩张，更有新进入者高景、双良等企业快速扩产。硅片企业22年产能规划大，行业竞争日趋激烈。从2022H1的有效产能的预计情况来看，两大寡头仍是行业产能的最主要贡献者，隆基的有效产能贡献率从27%降至26%，小幅下滑。但其中的主要原因仍是硅料价格高企，隆基与中环同时采用高周转低库存的战略方针，产能开工率位于行业下游，五月两家的产能开工情况位于行业中游，并未满产运转。大型厂商都在等待下半年3-4季度硅料价格的下降后再去开启全部产能，而在拐点时，其产能优势与技术优势才会真正体现价值。从单瓦毛利情况来看，2022上半年硅片毛利整体较2021年有所改善，但一方面受制于硅料高居不下，另一方面新进入者众多且行业扩产量较大，4月之后毛利情况边际微降，但随着需求的回升，全年毛利仍有继续向上的可能。

1.4电池片一体化趋势明显，下游需求旺盛支撑业绩

电池片供应短期紧张，价格保持增长态势。2022年第二季度，受上游硅料价格居高不下叠加组件开工率维稳影响，电池片供应持续紧张。随着市场对电池片的需求已经基本转向大尺寸电池片，166mm尺寸电池片需求急速萎缩，预计未来价格涨幅有限。而大尺寸的182mm和210mm电池片供需情况将持续紧张态势，在上游硅料、硅片不断涨价和下游需求不减的背景下，预计价格依旧有一定涨幅空间。截至2022年6月22日，166mm/182mm/210mm尺寸的电池片均价分别为1.17/1.20/1.17元。

电池片产量保持高速增长，出货量前五家企业保持不变。2012年以来我国电池片产量逐年增长，2021年产量达到198GW，同比增长46.88%，2012-2021年CAGR为28.3%。根据PVinfolink数据，2021全年电池片出货量前五的公司分别为通威、爱旭、润阳、中宇、潞安，除中宇和潞安排名互换以外整体与去年一致。

专业化电池片厂商销售受到挤压，行业一体化趋势明显。到2022年底，隆基、通威、爱旭、晶澳、天合、晶科的电池片产能将分别提升至60、70、44、37、35、63GW。电池片厂商可分为两类，一类是专业化电池片厂商，例如通威、爱旭。而另一类是近年在光伏行业每个环节都有布局的一体化厂商，例如隆基、晶澳。根据Solarzoom数据，2020年前五大专业电池厂在2020年出货年增率达到81%，而2021年出货年增率缩减至36%。近年来一体化厂商电池片环节产能扩张明显，贡献了大部分电池片新增产能，行业一体化趋势明显。预计22年底国内电池片产能共计532.20GW。

受政策利好预计22年出口同比提升，欧洲需求旺盛。随着欧洲REPowerEU计划的推出，欧洲包括户用在内的光伏需求快速增长，预计全年装机有望达50GW，同时美国“双反”调查的取消也进一步提高了海外装机景气度，中国光伏各环节出口量也将随之提升。2022年1-5月中国电池片累计出货量达7739.8MW，累计出货金额达10.95亿美元，其中5月出货量达1818MW，出货金额达3.21亿美元，环比增长18%，同比增长7.3%，下游需求旺盛支撑中报业绩，而随着22年上半年各项出口不利因素的相继消退，预计22年全年电池片出口金额将同比提升。

已走出毛利最低谷，预计未来成本压力减小。2021年及2022年年初受供应链源头涨价带动，电池片环节持续受到其上游及下游两端挤压，同时电池片产能过剩，综合导致电池片厂家利润十分微薄。时至6月，虽然上游硅料价格仍然居高不下，但由于下游组件开工率维稳，电池片毛利已逐渐走出低谷。单W毛利已从2021年9月的0.02元/W增至0.05元/W以上，电池片出口前景向好叠加国内疫情恢复下游开工率得到保障，预计22年电池片毛利恢复正常水平。

1.5组件价格小幅上扬，出口数据亮眼

组件产量飞速增长，价格呈现小幅上扬趋势。据CPIA统计，2021年国内本土光伏组件产量182GW，同比增长46.07%，近8年CAGR22.6%复合增速较快。近期下游项目逐渐开动，海外受政策变动影响需求也得到进一步提高，组件价格呈上扬趋势。截至2022年6月22日，500W+单玻集中式项目出厂价格约在每瓦1.86-1.91元人民币的价位，500W+单玻分布式项目出厂价格约在每瓦1.93-1.97元人民币。

预计22年组件供需宽松。组件在全球光伏行业保持高景气度的背景下，我们预计2022年全球新增光伏需求达240GW，全球组件需求达297GW。考虑企业新投产产能需要完成爬坡等准备工作，至22年底全球大尺寸组件有效产能约为350GW，供需情况较为宽松。

海外光伏装机需求提升明显，组件出口量保持高速增长。2022年1-5月，我国光伏组件累计出口金额为178.3亿美元，同比增长77.3%。1-5月我国光伏组件累计出口量为68.55GW，同比+92.6%，同期出口至欧洲部分国家组件累计出口量为31.21GW，同比+128.78%。欧洲REPowerEU计划的推出与美国“双反”调查的取消使得海外光伏装机需求提升明显，预计22年电池、组件出口量将保持快速增长。

1.6逆变器4-5月出口金额亮眼，22H2景气度有望延续

中国逆变器海外出口金额持续增长，预计产品出海景气度稳中有升。截至2022年1-5月度累计出口金额24.1亿美元，同比+43%,环比+32%。出口重点大洲看，5月中国出口至亚洲逆变器金额1.4亿美元，同比+52%，环比+16%,出口至欧洲逆变器金额3亿美元，同比+114%，环比+8%,中国出口至北美洲逆变器金额0.5亿美元，同比+10%，环比+6%。

国内逆变器全球市占率迅速提升。2020年全球排名前三的逆变器企业为华为、阳光电源、SMA，市占率分别为23%/19%/7%,国内品牌在全球的市占率合计达60%，而截至2021年，全球排名前三的逆变器企业阳光电源、华为、锦浪市占率分别为27%/20%/9%。全球2012-2021年国内品牌全球逆变器份额快速提升，由9%一路上涨至约63%，增长近54pct。2022年中国逆变器全球份额有望达65%以上。未来随着逆变器外资品牌的退出，以及国产产品性价比优势的日益凸显，预计国产品牌市场份额将继续提升。

逆变器出货量随光伏装机量增长而快速提升。光伏逆变器的需求量由新增需求与替换需求两部分组成，其中新增需求与光伏新增装机量相关，而替换需求则来源于光伏逆变器IGBT等电子元件的替换，其替换周期约为10年，在光伏组件25年的运营周期中，光伏逆变器至少完成一次更新替换。

分布式光伏占比逐渐提升，组串式逆变器市场渗透率增长明显。近年来国内分布式光伏装机占比不断提升，由2013年的6%提升到2020年的32.32%。随着光伏平价时代的到来，分布式光伏占比有望不断提升，从而带来组串式逆变器市场需求的快速增长。2020年国内央企24.3GW逆变器招标开标来看，组串式逆变器占比接近75%，已成为绝对主流。出货方面，2016-2020年组串式逆变器出货占比不断提升。2016-2020年集中式逆变器和组串式逆变器出货量合计占比均在90%以上。近年来组串式逆变器出货占比不断提升，从2016年的32%提升至2020年的65%，渗透率提升显著。分布式光伏发展稳中有进，我们预计2022年组串式逆变器占比有望达到70%。

预计2020-2030年全球光伏逆变器需求量有望持续增长。我们预计2020-2030年全球光伏新增装机量将由120.0GW提升至620GW。由于光伏逆变器替换周期约为8-11年，我们按照光伏逆变器替换需求=十年前光伏新增装机*60%+九年前光伏新增装机*20%+八年前光伏新增装机*10%+十一年前光伏新增装机*10%进行计算，因此2020-2030年，全球光伏逆变器替换需求将由21GW提升至138GW，复合增长率25%。2021年全球组串式光伏占比达56%，我们预计2020-2030年组串式逆变器及微型逆变器占比将持续提升，假设2021-2030年组串式逆变器占比将由56%提升至64%；微型逆变器占比将由5%提升至29%。基于以上假设，我们预计2021-2030年全球光伏逆变器需求量将由406亿元提升至2168亿元，复合增长率达20%。

1.7大尺寸薄片化渗透率，金刚线细线化进程稳步推进

22年光伏金刚线供给呈现“一超多强”竞争格局。随着金刚线国产替代路径日渐清晰，金刚线市场集中度有所提升。其中，在“一超多强”的竞争格局下，美畅股份市占率领先，截至21年，美畅股份金刚线年产能已突破7000万公里，金刚线销量约4541万公里，2022年全年市场份额有望达45%以上。

大尺寸硅片单片发电效率提升，有望提升未来金刚线需求。从硅片产品种类来看，在182/210硅片降本增效的优势下，大尺寸硅片已快速获得市场青睐。以中环210尺寸为例，根据中环股份官网，相比于M2硅片，其可提升1%的光电转化效率，80%的单片功率，单GW度电成本有望进一步下降。根据CPIA数据，我们预计到2024年182/210大尺寸硅片的市占率合计有望达90%以上。未来硅片大尺寸化或将带来金刚线线耗的提升。

金刚石线细线化趋势有望延续。金刚石线线径减小有利于降低硅片切削损耗、节省生产成本。硅片薄片化趋势下，金刚石线细线化发展有望持续。目前行业主流产品线径为45μm，预计22年主流产品线径将下降至38-40μm。

2025年光伏金刚线需求有望达80.28亿元，21年-25年CARG有望达19.7%以上。我们预计到2025年全球光伏新增装机量400GW，按照1.25的容配比计算。随着细线化线损将逐年增多，预计21-25年光伏金刚石线需求量CAGR达19.7%以上。综上我们预计到25年光伏行业金刚石线市场需求将达80.28亿元。

1.8新技术量产项目加快落地，长期HJT设备空间广阔

GW级投资规划频出，2022年HJT新投资产能有望达10GW。目前华晟新能源、钧石能源、山煤国际、通威股份、爱康科技、东方日升、明阳智能等企业均已宣布投资新建GW级的HJT相关项目，据公开资料显示，目前市场上规划HJT电池片技术的产能有近40GW+。截至2022年6月，据Solarzoom数据，22年预计在建新增HJT产能将达10GW。

国内量产线最高转换效率已达25%+，量产转换效率快速提升。量产线方面，21年6月8日华晟量产平均效率已达24.71%，单片最高效率达25.06%。截至2022年H1,经德国哈梅林太阳能研究所认证，迈为HJT量产电池转换效率达25%+。2022年，金刚玻璃预计22Q2后量产化HJT电池开始逐渐爬坡，叠加微晶技术平均转化效率有望达25.30%，最高有望达25.6%。预计未来公司将加快薄片化硅片适配，22Q3将开始加快银包铜布局。量产化HJT电池片与PERC成本差距有望进一步缩小。

2025年HJT设备市场空间有望达632亿元。按照2020-2025年全球光伏装机量130/155/240/300/360/400GW计算，假设容配比分别为1.15/1.20/1.25/1.30/1.30/1.35，按照电池产能利用率70%计算，由于HJT具备成本优势，我们预计2021-2025年HJT渗透率分别为5%/10%/20%/40%/65%，由于HJT设备成本不断下降，假设2021-2025年HJT设备投资额分别为4.5/4.0/3.5/3.0/2.7亿元/GW，则2021-2025年HJT设备需求将达48/104/214/390/632亿元，同比+382%/116%/105%/83%/62%。

1.9国产碳纤维22H2扩产在即，盈利能力有望修复

大尺寸硅片趋势加速碳/碳复合材料替代速度。从性能角度看，相对于石墨材料，碳碳复合材料强度较高，可塑性强，长时间工作不易出现疲劳，更加匹配大尺寸单晶拉棒需求。从制作损耗角度看，相对于等静压石墨材料，碳碳复合材料采用bottom-upCVD技术，几乎无边角料损耗。综上，实用价值和经济性价值两方面，碳碳复合材料更加适合未来大尺寸趋势。截至2020年，在坩埚、导流筒、保温筒三个领域，碳碳复合材料市场渗透率分别达到＞95%＞60%＞55%。

碳纤维有望逐渐实现国产替代，单价或将有所下降。国内碳纤维原料21年产能仍逐步扩张。以产量为基础计算，2021年中国大陆地区碳纤维产量较高，全球占比约30.5%，位居第一。21年，国内碳纤维企业开工率始终保持在60%以上，虽与全球约65%-85%水平仍一定差距，但产量仍有所提升。截至2022年上半年，中国碳纤维月度产量达3159.73吨，同比增长约70%。22H2开始，国内中复神鹰、光威复材等碳纤维核心制造商之前疫情影响搁置产能扩产在即，行业新进入者也正加快产能建设，下游需求强劲，预计未来随着疫情逐步缓和，国产碳纤维持续增量，国产原料碳纤维价格有望下滑，利好核心企业未来盈利。

22年H1国内碳纤维单价同比有所上升。在疫情的影响下，碳纤维主要成分丙烯腈价格上涨，造成碳纤维原丝生产成本上升。加之，全球性集装箱短缺，导致碳纤维的物流费用上涨，全球碳纤维价格持续上扬。国内市场角度，T300/T700碳纤维单价由155、205元/千克(2021年6月)上涨至180、260元/千克(2022年6月)，同比分别增长16.13%/26.83%；按品类看，大丝束、小丝束单价分别由132.5、180元/千克(2021年6月)上涨至142.5、220元/千克(2022年6月)，同比分别上涨7.55%/22.22%。

22年热场系统主要部件需求空间有望达37.53亿元，21-23年CAGR可达28%。在碳基复合材料热场系统中，坩埚、加热器、导流筒、保温筒为四大核心部件，同时在单晶拉棒或多晶铸锭生产过程中属于消耗品。其需求可以进一步划分为新增需求、改造需求和替代需求。其中，预计21-23年全球光伏新增装机量分别为155/240/300GW。

我们假设：①21-23E年硅片容配比分别为1.25/1.30/1.35；②21-23E年单GW所需单晶炉分别为99/97/95台；③21-23E年存量硅片改造比例分别为20%/25%/15%；④随着单GW单晶炉的需求量下降，四大热场核心部件朝着36寸以上的趋势发展，预计碳碳热场系统中四大部件单价将有所提升，21-23E年坩埚平均单价分别3.37/3.70/3.78万元/件，加热器平均单价分别为4.28/4.63/5.09万元/件，导流筒平均单价分别为2.68/2.89/3.18万元/件，保温筒平均单价分别为6.96/7.52/8.27万元/件；坩埚、导流筒、保温筒、加热器的替换周期分别为2、2/3、2/3、2次/年。其中，碳/碳坩埚渗透率分别为95%/95%/95%；碳/碳加热器渗透率分别为8%/9%/10%；碳/碳导流筒渗透率分别为60%/70%/75%；碳/碳导流筒渗透率分别为65%/75%/85%。综上，预计21-23年光伏热场主要部件市场需求分别为27.82/37.53/45.58亿元，21-23年光伏热场主要部件市场需求CAGR达27.99%。

21-24E年碳碳复合先进材料热场供应商持续扩产，预计单价将稳中有降。截至21年,国内主要碳碳复合先进材料热场供应商披露将持续加快扩产计划。随着行业龙头如金博股份等快速气相沉积法逐渐成熟，假设22-24年碳碳复合材料单GW热场需求为23吨/GW，扩产产能合计分别为292/320/381GW。

1.10光伏玻璃整体价格逐月增长，龙头企业成本优势明显

上半年玻璃价格逐月上涨。截至6月23日，光伏玻璃3.2mm原片、2.0mm镀膜、3.2mm镀膜主流大单报价分别为21/21.92/28.5元/平方米，同比上涨40.00%/21.78%/29.55%,较年初分别上涨25.37%/14.17%/14.00%。需求方面，一方面国内的下游需求数据表现优异，不管从新增装机量还是招标中标数据来看，下游需求给价格强有力的支撑，另一方面海外出口数据同比小幅下滑，但边际改善，5月与6月在疫情过去的背景下有望迎来环比增长，上半年同比有望实现增长。欧洲RepowerEU计划和美国UFLPA事件都在边际改善整体海外需求，海外订单量充足，综合来看，需求成为拉动价格上涨的最大因素。

从供应情况来看，截至2022年5月底，国内超白压延玻璃在产基地41个，窑炉81座，生产线297条，日熔量为56210吨/日，环比上月增加2.18%，同比增加59.28%。以主流80%成品率计算，综合考虑新点火达产天数，超白压延玻璃实际月产量约121.50万吨。

龙头企业成本优势显著，22年盈利预计稳中有升。5月份3.2mm光伏玻璃原片成本价格约19.87元/平方米，环比增加0.30元/平方米。由于目前光伏玻璃环节盈利能力较弱，且光伏玻璃属于高能耗行业，二三线企业拿指标较为困难，部分在建产线进度放缓，部分未开工企业或考虑取消扩产计划。而龙头企业自身成本管控能力强，良品率高于行业平均水平，且自用砂矿助力降低原材料成本，叠加大尺寸及双玻等产品盈利能力较强，龙头企业盈利能力远超行业平均水平。

1.11原料端光伏树脂供给偏紧，胶膜价格或将维持高位

22年Q1-Q2EVA树脂价格波动中有所提升。22年疫情反复，原先EVA扩产计划搁置，光伏级别EVA树脂价格持续攀升，截至22年6月，国内EVA树脂价格持续上扬至26~30万元/吨，相比年初价格涨幅近44%~67%。预计未来在扩产计划尚未达产前，光伏级别EVA树脂均价或将居于高位。

22年EVA树脂供给预计仍偏紧，胶膜价格或将保持高位。受国内疫情影响，光伏胶膜原料EVA树脂厂商扩产开工受限，多数企业原定2020年扩产计划有所延迟，同时，其他级别产线改造至光伏级别EVA树脂产线至少需要一年时间爬坡。预计22-23E年光伏EVA树脂供给仍偏紧。21年普通EVA树脂名义产能近80万吨，POE树脂约20万吨，合计近100万吨，我们预计22年光伏树脂实际需求约156万吨，实际供给仅146万吨左右，在光伏树脂扩产较慢，实际供应量相对较少的情况下，整体供需预计仍偏紧，价格较难有所回落。光伏胶膜原料价格高企，我们认为22年胶膜价格仍将居于高位。

光伏胶膜未来“一超多强”格局预计依旧稳定。光伏胶膜环节自2013年开始逐渐加快国产替代，2021年基本胶膜产品实现国产化，福斯特龙头地位稳固。2013年海外厂商如STR、日本三井化学、普利司通等合计市占率近50%。2018年国内光伏胶膜产能逐渐释放，其中国内市场CR3福斯特、海优新材、斯威克约占据了80.65%的产能。截至20年，龙头福斯特全球市场份额达57%左右,比排名第二的斯威克高出约44pct。全球胶膜市场集中度较高，CR3合计占据约80%以上的市场份额。由于龙头企业具备较强的工艺和技术优势，盈利能力较强，预计21-22年胶膜行业仍保持一超多强的局面。

21-23年全球光伏胶膜需求有望稳步增长。随着全球光伏组件技术的更迭，组件功率的逐步提升，全球装机单GW光伏胶膜消耗量被摊薄，但随着全球新增光伏装机量的上涨，组件厂商对胶膜的需求预期仍会提升。按照21-23年全球装机量155/240/300GW进行计算，预计单GW胶膜需求分别为1150/1130/1120万平米，预计21-23年全球光伏胶膜需求量分别为21.39亿/32.54亿/40.32亿平方米，同比增长21.82%/39.40%/20.50%。

供应商持续扩产，预计2022年胶膜供应有望达30.90亿平米。光伏组件端胶膜需求景气度预计未来稳中有升，胶膜供应商持续扩产，其中福斯特、海优新材21年胶膜产能有望分别达11亿平米、3亿平米，22E年有望分别达16亿平米、4亿平米。

二、电动车：短期干扰不改成长本质，行业高景气度持续

2.1行业：新车型陆续上市供给结构优化，政策刺激超预期看好全年高增

2022年上半年电动车销量同比高增，其中中国、美国增速较快，中美欧外其他地区销量超预期。1-5月全球电动车销量达328万辆，同比+71%，受疫情、俄乌战争及供应链短缺影响销量增速有所下滑但仍维持较高水平。国内1-5月电动车累计销量达189万辆，同比+120%，4月份受到疫情负面影响销量大幅下滑，5月份销量强势反弹超市场预期。海外1-5月电动车累计销量达139万辆，同比+31%，其中欧洲销量达86万辆，同比+13%，受俄乌战争及供应链零部件短缺影响较大，增速不及预期；美国市场销量达39万辆，同比+73%，维持高增；其他地区销量14万辆，同比+100%，表现亮眼，日本、韩国、加拿大及东南亚等电动车渗透率较低的国家地区销量超预期。

22年下半年进入电动车消费旺季，随着国内汽车下乡政策及车企新车型集中上市等利好影响，预计电动车全年销量有望超预期。5月16日工信部、农业农村部等4部门发布2022年汽车下乡活动通知，今年参与车企规模达26家，参与车型达70余款，电动车下乡力度历史最大，有望提振电动车消费。22年以来各地陆续出台电动车补贴政策，超过20省及直辖市对购买电动车消费者给予几千元到2万元不等的一次性补贴，而北京、上海、广州、深圳等一线城市除了资金补贴外，着重在牌照上面给予较大倾斜，其中北京、深圳各增加1万，广州增加3万电动车指标，上海增加4万客车牌照，并对购买电动车车主给予1万元额外补助。我们预计随着下半年消费旺季到来叠加政策资金支持电动车销量有望超预期。我们预计国内全年电动车销量超600万辆，全球超1000万辆，同比增长60%以上。

2.2电池：定价转为联动行业盈利迎拐点，需求摆脱疫情影响恢复超预期

全球动力电池产量2022年1-5月累计产量达302gwh，同比+90%，维持高增趋势，宁德时代稳居龙头。22年1-5月全球动力电池产量达302gwh，同比+90%，其中5月产量61gwh，同比+78%，受疫情影响增速有所放缓；1-5月国内动力电池装机电量总计达74gwh，同比+110%，预计随着国内疫情得到有效控制及下半年消费旺季到来，动力电池将呈现产销两旺趋势。

原材料价格松动成本压力边际改善，电池定价转为联动行业盈利能力有望提升提升。碳酸锂价格在3月初达到51万元/吨历史高位，Q2价格松动开始回落，目前价格约为47万元/吨，高位回落约8%，由于锂盐供需仍维持紧平衡状态，我们预计下半年锂盐价格基本维持高位稳定，从明年开始逐步回落。前驱体价格Q2迎来明显回落，其中硫酸钴目前价格8万元/吨，相比高点回落31%，硫酸镍价格5万元/吨，相比高点回落24%，我们预计下半年随着全球镍供给进一步增加以及高镍趋势对钴需求的下降，前驱体价格有望进一步回落，电池成本端压力减轻。从定价机制上看，电池行业目前均陆续采取金属联动机制对产品进行定价，Q2开始行业普遍涨价30%左右顺利传导部分成本，但由于确认时滞原因预计在下半年盈利能力提升更为明显。展望全年我们预计动力电池企业业绩维持高增，随着盈利能力修复，板块估值有望提升。

2.3正极：一体化布局龙头厂商积极扩产，供需格局良好估值有望修复

正极材料受益于下游高景气产量持续爬升，铁锂占比进一步提升至60%左右。22年1-5月国内正极材料累计产量达51.6万吨，同比+111%，维持高增趋势，其中铁锂累计产量达30.1万吨，同比+177%，市场份额进一步提升至58%，三元累计产量达21.5万吨，同比+58%，市场份额下滑至42%。随着镍、钴等上游原材料价格回落，三元与铁锂成本差距持续缩小，随着下半年消费旺季到来，众多车企长续航新车型上市，我们预计下半年三元份额将触底回升，三元正极材料及前驱体厂商业绩有望超预期。

铁锂龙头份额优势明显，三元格局分散但具备高镍产能及技术企业更具发展潜力。22年1-5月国内铁锂厂商中湖南裕能和德方纳米稳居前两名，合计占41%市场份额，三元格局相对分散，容百科技、当升科技和天津巴莫位居前三名合计占40%份额。考虑三元目前正在往高镍技术方向发展，21年高镍在三元渗透率达40%，今年有望继续提高。目前正极材料供需格局良好，但随着各大厂商新增产能陆续投放，供需格局有望进一步宽松，考虑三元高镍化趋势，我们预计容百科技和当升科技等高镍龙头在后续发展竞争中占据优势地位。下半年新能源车迎来消费旺季且今年大量新车型上市，我们预计正极材料板块业绩持续高增，板块估值有望修复。

2.4负极：双限政策下石墨化供需维持紧平衡，一体化产能加速释放业绩超预期

石墨化维持紧平衡，行业产销两旺，龙头企业全年业绩有望超预期。22年1-5月国内负极产量达45.4万吨，同比+89%，石墨化紧平衡下龙头厂商满产满销，我们预计Q4随着负极龙头企业石墨化产能释放，供需紧平衡状态预计有所缓解。负极竞争格局较好，其中贝特瑞份额优势较大，公司规划产能较大，22年1-5月市场份额达27%，杉杉股份、璞泰来、尚太、凯金等企业份额在10-15%，七家龙头厂商占据市场88%份额，整体竞争格局较好。下半年消费旺季提振需求，我们预计全年负极行业呈现产销两旺，负极龙头企业业绩有望超预期。

石墨化外协及焦类价格上涨推动成本上升，负极行业涨价传导部分成本压力，且焦类价格高位回落负极盈利能力有望提升。石墨化成本占人造石墨成本比重近50%，截至目前石墨化外协价格约为2.7-3万元/吨，相比21年低点接近翻倍，焦类中石油焦价格约为7000元/吨，相比21年初上涨175%，针状焦价格11000元/吨，相比21年底上涨100%，成本上升推动负极行业涨价，其中中端人造石墨目前价格约为5.3万元/吨（含税价），相比21年初涨价超40%，但是无法传导全部成本，负极行业毛利率从21年开始下滑。目前石墨化外协价格高位企稳，焦类中石油焦价格率先回落有望带动针状焦逐步回落至合理区间，我们预计下半年负极材料盈利能力有望逐步修复，行业估值有望提升。

2.5隔膜：市场需求高增，行业供需维持紧平衡

行业高景气，隔膜市场需求持续增长。22年1-5月国内隔膜出货量总量47.5亿平米，同比+98.0%。其中湿法隔膜出货量38.9亿平米，同比+109.2%，占比82.0%，同比+4.4%；干法隔膜出货量8.6亿平米，同比+59.1%，占比18.0%，同比-4.4%，湿法隔膜仍是市场主流，渗透率持续提升。未来随上游新能源汽车和锂电池厂商进一步放量，隔膜需求将持续高增。

隔膜价格整体保持平稳，后期仍有上涨预期。近期受疫情以及国际油价大幅上涨的影响，PP、PE、PVDF等原材料价格出现上涨，部分隔膜厂家价格有小幅上涨，但总体维持稳定。7μm湿法基膜报价在1.8-2.2元/平米之间，均价依旧维持在2元/平米；9μm湿法基膜报价在1.35-1.6元/平米之间，均价依旧维持在1.475元/平米。隔膜行业投产速度较缓，供应紧张短期内将会持续，后期价格仍有上涨预期。

隔膜行业供需略微紧张，短期内维持紧平衡状态。我们统计了未来三年全球锂电池隔膜行业产能，初步测算22-25年全球湿法隔膜有效产能分别为112.7/175.8/243.8/317.0亿平，湿法隔膜需求/有效产能分别为107.2%/102.1%/103.2%/97.1%；22-25年干法隔膜的有效产能分别为31.4/46.4/64.4/80.5亿平，干法隔膜需求/有效产能分别为128.2%/109.1%/97.7%/95.6%。隔膜整体供给处于紧平衡状态，投产进度慢于行业其他环节。龙头厂商由于成本控制能力强、客户覆盖范围广，使得公司产品盈利能力明显优于业内其他公司，我们预计隔膜环节中期马太效应更加明显。

2.6电解液：行业供需逐渐宽松，价格维持较弱走势

伴随新能源汽车的发展，电解液的需求量连年增长。2021年电解液产能逐步释放，行业总产量稳步增长，2021年我国电解液行业产量为44.1万吨，同比上涨80.74%，年均复合增长速度为26.04%，22年1-5月电解液产量有所提升，国内电解液产量合计23.0万吨，同比+64.9%，保持高速增长态势。

随着产能逐渐释放，电解液相关产品价格有所下降。六氟价格大幅回落，目前六氟磷酸锂价格维持在25-28万元/吨左右，电解液价格处于7-12万元/吨左右。碳酸锂价格高位震荡对电解液有成本支撑，但考虑到核心原材料产能逐步释放供给增加，我们预计下半年电解液价格仍然维持较弱走势。

2.7结构件：铝价下跌成本端压力缓解，格局较好龙头企业业绩维持高增

铝价下跌结构件盈利能力有望提升，龙头公司扩产加速业绩持续高增。Q2结构件出货量受疫情负面影响同比增速下滑，环比基本持平，随着下半年新产能陆续释放叠加需求旺季到来，结构件产能及出货量预计高增。Q2铝价开始回落，根据长江有色市场铝价目前价格为1.9万元/吨，相比Q1高点下滑超17%，架构件成本压力减少盈利能力有望得到修复。但考虑结构件企业会留有一部分铝原料作为库存，考虑库存跌价损失，预计行业内Q2毛利率以稳定为主。随着下半年铝价趋于稳定，结构件龙头企业业绩弹性将得到体现。

2.8铜箔：锂电铜箔轻薄化为大势所趋，需求随下游同步高增

复产复工供给增加后，锂电铜箔加工费有所回落。目前4.5um锂电铜箔平均加工费平均为7.60万元/吨，6um锂电铜箔加工费平均为4.35万元/吨，8um锂电铜箔加工费平均为3.35万元/吨。在铜箔轻薄化趋势下6um以下电池级铜箔逐渐成为主流以及产能供应偏紧的影响下，我们预计锂电铜箔各类产品加工费以稳定为主。

全球锂电池铜箔供应总体紧张，极薄铜箔企业单吨盈利仍有提升空间。我们预计未来五年全球6um及以下锂电铜箔的渗透率会持续提升，根据单GWh电池对不同厚度铜箔的需求量，测算出2022-2025年全球动力电池用铜箔需求CAGR为32%，其中6um及以下锂电铜箔渗透率逐步提升，2025年可达75%，其需求的CAGR为57%。我们统计了未来三年全球锂电铜箔行业产能，测算得到22-25年全球动力电池用锂电铜箔总有效产能分别为48.1/67.4/91.0/118.3万吨，锂电铜箔需求/有效产能分别为111.2%/111.3%/107.5%/103.8%，全球锂电池铜箔供应紧张略有缓解。从毛利率来看，嘉元科技的锂电铜箔毛利率较好，一直在25%以上。嘉元科技的毛利率提升，来源于公司实现产品升级，批量生产高附加值的6微米及以下铜箔。考虑到6um及以下铜箔未来两年供应紧张，预计加工费将维持高位，在极薄铜箔领域有先发优势且产品结构持续改善的企业，产品单吨盈利仍有提升空间。

2.9辅材：勃姆石龙头厂商优势地位明显，行业渗透率提升全年业绩有望高增

勃姆石替代传统涂覆材料大势所趋，龙头厂商专利及技术壁垒较好。勃姆石相比传统涂覆材料性能更加优异，渗透率有望不断提升，且随着纳米级勃姆石产业化，负极涂覆有望带来增量市场空间，未来4年市场空间预计翻5倍。龙头厂商壹石通为全球勃姆石龙头，且产能布局遥遥领先，我们预计勃姆石行业格局稳定，盈利水平能够保持，龙头企业壁垒深厚有望实现业绩持续高增。

三、风电行业需求持续旺盛，产业链盈利能力有望迎来拐点

22年以来风机招标需求持续旺盛，22H2有望迎来装机旺季。据我们不完全统计，22年1-5月国内风机招标量为45.18GW，同比增长105%；其中陆上风机招标量为37.98GW，同比增长73%；海上风机招标量为7.20GW。受疫情等因素影响，22H1国内风电新增装机量增速放缓。随着疫情逐步缓解，叠加风电装机旺季来临，我们预计22Q3风电新增装机量环比有望明显增长，预计22年国内陆上/海上风电新增装机分别为50/8GW，同比+36%/-26%（吊装口径）。

22年以来风机中标价格趋稳。据我们不完全统计，22年5月国内陆上风机平均中标均价为1862元/kW，同比-36%，环比-5%，最低中标单价为1600元/kW，同比-36%，环比+2%；22年以来海上风机中标价格稳定在3600-3800元/KW。22年风机价格逐步企稳，主要由于业主逐步由价格导向转向品质导向，整机价格企稳后，23年上游盈利有望修复。

原材料价格回落，产业链盈利能力有望触底回升。22年6月1日至22日，中厚板、圆钢、生铁、废钢均价分别较5月均价回落3.38%/6.46%/0.65%/4.96%，较21年以来最高月均价回落24.10%/24.96%/20.43%/15.42%。原材料价格持续回落，预计22H2风电零部件企业盈利能力有望触底回升。

平价时代海风招标需求持续旺盛，22-25年新增装机增速有望达46%。据我们不完全统计，22年1-5月国内海上风机招标量达7.20GW，较21年全年海上风机招标量（2.99GW）高141%，叠加6月国家电投发布10.5GW海上风电竞配机组集采招标，我们预计22年海上风电招标有望达20GW。风机大型化带来海上风电项目经济性不断提升，海上风电招标需求持续旺盛，我们预计22-25年国内海上风电新增装机量有望达8/15/20/25GW，CAGR达46%。

四、电力设备进口替代正当时，电网侧投资加码

4.1新兴行业需求持续旺盛，进口替代有望持续推进

工控下游新兴行业需求持续景气，传统行业需求有所放缓。据MIR数据，2022年1-5月安川、松下、台达伺服合计销售额为25.28亿元，同比下降29.84%；ABB、安川低压变频器合计销售额为25.43亿元，同比+2.98%。从工控下游行业需求来看，22年以来传统行业需求有所放缓，光伏、锂电、3C等新兴行业需求则维持较高景气度。

缺芯背景下进口替代有望持续推进。与外资工控企业相比，内资企业具备响应速度快、原材料库存相对充足等优势。疫情叠加全球缺芯背景下，内资企业进口替代持续推进，以汇川技术为例，公司国内伺服市占率已由2017年的第六位（5%）提升至2021年的第一位（16%）。预计22H2芯片紧缺仍将持续，内资工控企业进口替代有望持续推进。

4.2下游行业建设持续推进，低压电器进口替代有望持续

下游5G、光伏建设持续推进，低压电器进口替代有望持续。据工信部数据，22年1-5月国内新建5G基站27.5万个，截至5月底累计总数达170万个，占移动基站总数的16.7%，占比较上年末提高2.4个百分点，5G基站建设稳步推进。1-5月国内光伏新增装机23.71GW，同比+139%，需求维持高景气。内资低压电器企业具备价格及服务优势，疫情影响下有望持续替代外资企业份额。

4.3特高压建设有望加速，看好配网侧市场发展

新型电力系统建设持续推进，特高压建设有望加速。随着风电、光伏等清洁能源装机量占比不断提升，叠加新能源大基地建设持续推进，国内特高压建设有望加速。22年1月，国家能源局印发《关于委托开展“十四五”规划输电通道配套水风光及调节电源研究论证的函》，委托相关单位结合大型风电、光伏基地建设要求就“十四五”规划的12条特高压通道配套水风光及调节电源进行研究论证，并就“十四五”期间需新增的输电通道以及配套电源规模提出建议。

看好配网市场未来发展。22年5月，发改委、能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，其中方案提出加快发展分布式光伏、分散式风电等新能源项目，发展分布式智能电网，提高配电网智能化水平，着力提升配电网接入分布式新能源的能力。随着分布式光伏、风电装机不断增加，叠加新能源汽车充电桩并网量进一步增长，持续看好配网侧市场未来发展。

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