2022年李宁公司发展现状及投资亮点分析 李宁公司近年加码布局童装业务

1.李宁公司概况

1.1 公司简介

李宁公司是“体操王子”李宁先生在 1990 年创立的专业体育品牌公司。 公司目前拥有完善的品牌营销、研发、设计、制造、经销及零售能力。以 经营李宁品牌专业及休闲运动鞋、服装、器材和配件产品为主。 除核心品牌李宁牌外，公司也生产、开发、推广、分销、销售多个自 有、特许或与其其他合作企业设立的合资╱联营企业经营的其他品牌体育 产品，包括红双喜乒乓球产品、AIGLE（艾高）户外运动用品、Danskin 舞蹈和瑜伽时尚健身产品及 Kason（凯胜）羽毛球产品。

1.2 发展沿革

李宁公司发展大致上可以分为三个阶段。阶段一：自公司在 1990 年 开始运营，凭借李宁先生作为家喻户晓“体操王子”的名气，以及体育营 销及赞助资源等加持，公司业务得到快速发展。2004 年，公司成功在香 港联交所主板上市。随后，公司业务在中国举办奥运会带来的运动热潮支 持下加速扩张。2010 年，公司业绩达到阶段性顶峰。

阶段二：2011 年开始，过度扩张导致行业竞争激烈以及过量渠道库 存积压令经营情况转差。公司在 2012 年引入战略投资者 TPG，并开启全 方位的变革计划，从传统批发式运营转为以零售及体育营销为导向的运营 模式。经过一系列业务变革后，公司的整体运营能力在 2015 年明显提升。（报告来源：未来智库）

阶段三：2016 年，公司对童装业务重新规划发展策略，推出青少年 品牌李宁 YOUNG。2018 年，公司又推出新的运动时尚系列---中国李宁， 并成功登陆国际时装周进行产品推广。2019 年，国潮崛起助驱中国李宁 系列销售实现爆发式增长。在新冠疫情扰动下，公司 2020 年业务受到一 定影响，但在 2021 年则重拾增长势头，并开启公司新一轮扩张期。

1.3 股权结构

李宁公司目前股权结构相对分散。截至 2021 年 12 月底，李宁先生以 及其胞兄李进先生透过非凡中国合共持有公司 10.37%股权，而李宁先生 也直接持有公司 0.15%股权。此外，BlackRock, Inc.和 Brown Brothers Harriman & Co.分别持有 5.98%和 5.04%股权。

2. 李宁公司分析

2.1 高增长重新启航

李宁公司 2004 年在香港联交所上市后，业务持续扩张，收入录得高 速增长，在 2010 年以近 95 亿元(人民币‧下同)达到阶段性顶峰。随后， 行业竞争加剧，过量渠道存货导致公司经营转差，在 2012 年引入战略投 资者 TPG，并开始对业务的渠道、产品、供应链以及数字化等多方面作出 调整，收入也在 2011 至 2013 年录得同比下滑。 2014年开始，业务变革计划成效开始显现，业务经营能力持续提升， 收入也回复正增长，继 2018 年突破百亿后，在 2021 年又突破两百亿大关。

2.2 坚持「单品牌、多品类、多渠道」策略，品牌力持续提升

李宁公司自 2012 年起开始把业务发展聚焦在“中国市场”，“核心 品牌”以及“核心体育品类”，并于 2018 年提出“单品牌、多品类、多 渠道”的发展策略，进一步提升公司品牌力。

“单品牌”是指在“李宁主品牌”上延伸出其他产品系列/子品牌， 挖掘新目标消费群体的需求，以拓宽销售。公司在 2016 年和 2018 年分別 成立青少年品牌「李宁 YOUNG」以及运动时尚系列「中国李宁」，2021 年又推出全新高端运动时尚子品牌 「 李宁 1990 」，紧抓国潮吸引年轻消 费者的契机，持续提升市场份额。“多品类”方面，公司自 2013 年以来专注于五大核心体育品类发展， 其中包括篮球、跑步、健身、运动生活以及其他品类。2021 年，五大核 心体育品类收入占比分别约为 25%、16%、15%、43%和 1%。

渠道方面，公司近十年持续实施“多渠道”策略，除了优化以及升 级改造不同系列的实体店铺之外，公司在 2011 年也开始布局电商业务， 在 2015 年加速拓展，李宁牌电商业务 2021 年收入占比由 2011 年约 2%明 显上升至约 30%。 此外，电子商务 2022 年首季度同店销售在高基数下仍同比录得 30%- 40%增长，增幅高于线下渠道(20%-30%)。

2.3 运营效率明显提升，创造“李宁式”体验价值

李宁公司自 2012 年起开始从传统批发式运营转为以零售及体育营销 为导向的运营模式推出一系列变革举措，主要围绕着提升产品、渠道以及 零售运营能力，为用户创造“李宁式”体验价值。

2.3.1 精准掌握产品完全销售模式，全方位强化零售运营能力

经过多年的经验累积，叠加持续数字化升级赋能，公司目前整体零售 运营能力已得到明显提升，并能够精准地掌握产品的完全销售模式，通过 实现从商品规划至现金回流的「闭环」效应，促进环内良性循环，各项指 标也因此显著改善。

2.3.2 落实重“质量”轻“数量”开店策略，有效提升店面运营能力

李宁公司在 2004 年上市后业务扩张主要以扩大销售网络为主，销售 点数量在 2011 年达到历史高峰的 8,255 间。同年，行业经营环境转差，公 司开始主动控制开店步伐，调整渠道结构，加速关闭亏损及低效店，导致 销售点在 2012 年明显下降至 6,434 间。 此后，公司持续渠道优化升级，销售点数量(不包括李宁 YOUNG)一 直下降至 2014 年的 5,626 间，在 2015 年后基本上维持于 6,000 间左右。 公司近年持续落实重“质量”轻“数量”开店策略，除了对店铺设计 升级和加强旗舰店建设之外，公司也大力推行“高效大店”体制化，加速 建立以及优化直营大店矩阵体系，并向披发渠道推广，以提升渠道效率和 单店销售表现。2021 年，公司大店(平均面积超过 410 平方米)数量已超过 1,200 间，平均月度店效达到 60 万元。

2021 年，公司旗下李宁牌平均单店收入以及平均每个雇员收入贡献 分别由 2014 年约 95 万元和 165 万元明显上升至约 226 万元和 591 万元。（报告来源：未来智库）

2.3.3 重视研发，着力提升产品力

李宁公司在 2004 年上市后研发开支一直伴随收入增长而上升，在 2010 年达到阶段性顶峰约 2.45 亿元。随后，公司在经营转差后开始缩减 研发费用，下降趋势延至 2016 年(约 1.26 亿元)。 2017 年，公司开始恢复增加研发投入，相关开支同比增加约 35%。 随着公司加大力度布局李宁 YOUNG 和中国李宁产品线，2019 年研发开 支上升至约 3.62 亿元，并超越 2010 年创下的高位。受疫情影响，公司 2020 年研发开支同比有所下降，但在 2021 年则明显增加至约 4.14 亿元。

基于消费者的核心功能要求(保暖、轻质与防风防水等)，公司已合共 发展 80 多个科技按平台功能对应。以鞋品为例，公司研发和应用李宁 云、李宁孤、李宁弓为首的减震科技以及李宁䨻轻质回弹科技等在李宁鞋 品上，帮助用家提升运动表现。除了功能性研发能力之外，公司近年也持 续优化产品(尤其是中国李宁系列)设计，提升公司产品整体竞争力。

2.3.4“被动生产”转向“主动生产”，加大柔性供应链建设

2012 年以来，李宁公司不断以业务需求为导向持续整合以及优化供 应链，以灵活、快速反应产品和渠道的差异化需求和保持供应链活力。 此外，公司在 2018 年开始建立自有供应链体系，逐步将核心生产能 力沉淀在李宁体系内，以提升自有供应链能力。

2.3.5 费用管控持续优化，盈利能力显著改善

李宁公司近年盈利能力持续改善，公司毛利率由2017年约47.1%上升 至 2021 年约 53.0%。此外，受益于公司经营效率提升，经销开支占收入 比率持续下降，经营利润率和盈利率同期走势基本上跟随毛利率表现， 分别由 2017 年约 5.0%和 5.8%上升至 22.8%和 17.8%。

3. 李宁公司投资亮点

3.1 政策催化体育产业持续快速发展

“十三五”期间，我国体育产业总规模和体育产业增加值分别增长约 60.0%和 95.4%。《“十四五”体育发展规划》则对体育产业提出了更高 的要求，如体育产业总规模在 2025 年将达到 5 万亿元，以及体育增加值 占国内生产总值比重将提高至 2% 。按 2020 年产业占比估计，体育用品及相关产品制造规模将由 2020 年 约 1.23 万亿元上升约 82.7%至 2025 年约 2.24 万亿元。随着《体育强国建 设纲要》等政策文件逐步落实，体育用品制造相关产业在“十四五”期间 将持续快速发展，利好行业龙头企业未来业务表现。

3.2 下半年销售将有望实现较快增速

3.2.1 服饰行业疫情稳定后表现优于整体零售市场

过往经验表明，服饰行业在疫情稳定后销售表现明显优于整体零售市 场。2020 年 5 月至 2021 年 5 月，服装鞋帽针纺织品销售总额月均同比增 约 15.84%，高于社会消费品零售总额同期月均同比增幅约 9.18%。（报告来源：未来智库）

3.2.2 下半年销售将有望实现较快增速

随着 2022 年电商促销活动陆续展开，叠加“稳增长”政策持续发力， 前期受抑制的消费需求将明显释放，预期下半年纺织服装行业销售将有 望走出类似于 2020 年的表现，运动服饰行业也将受惠于整体销售回暖。 作为行业龙头企业，李宁公司下半年销售将有望实现较快增速。

3.3 受益于国潮文化的兴起

3.3.1“新疆棉事件”催化国潮文化进一步发展

2008 年至 2020 年，中国运动鞋服市场主要以国际品牌 Nike、Adidas 和 Skechers 等与本土品牌安踏、李宁和特步等两大阵营所组成。其中， Nike、Adidas 和 Skechers 分别由 2008 年约 13.4%、12.5%和 0.1%上升至 2020 年约 19.8%、17.2%和 5.6%。

“新疆棉事件”在去年持续发酵升温，导致处于风暴中心的 H&M、 Nike、Adidas 等国际快销时尚以及运动休闲品牌销售自 2021 年第二季度 开始遇冷。其中，Adidas 大中华区销售自 2021 年第二季度开始录得负增 长，并在 2022 年第一季度进一步扩大至-28.4%。此外，事件同時也催化 国潮文化进一步发展。

3.3.2 在国潮文化驱动下，中国李宁系列近年销售表现持续强劲

2018 年，李宁公司成立新的运动时尚系列中国李宁。同年，公司成 功策划了中国李宁首个纽约时装周项目，重新定义国潮文化，并取得好成 绩和用户认可，为中国李宁后续优秀的市场表现奠定了坚实的基础。随 后，中国李宁持续推出不同年度系列，均以时装周作为推广。在国潮文化驱动下，中国李宁系列近年销售表现持续强劲。2021 年， 运动生活品类零售流水同比增长约 71%，增幅明显大于其他品类。

3.4 童装业务发展空间广阔，有望成为业绩新增长引擎

3.4.1 童装行业发展空间广阔

我国童装品牌化相对其他服装行业较晚，行业当前竞争格局高度分 散。行业首五家企业 2020 年市占率仅达约 12.6%，远低于运动鞋服行业 同期约 59.1%。从产业周期看，行业仍处于成长阶段，童装企业规模普遍 较小，单个品牌的市占率和竞争力并不明显。 随着宏观经济疲软将加速行业的优胜劣汰，拥有较强品牌以及规模 效益的企业市占率将获得提升，继而使得行业集中度稳步提高。

根据立鼎产业研究网、欧睿的数据显示，我国童装行业 2011 年至 2019 年市场规模呈增长态势，年复合增长率达约 12.0%。受疫情影响， 2020 年市场规模同比倒退约 4.1%，但预期 2021 年至 2025 年年复合增长 率将达到约 13.4%。

3.4.2 近年加码布局童装业务，有望成为业绩新增长引擎

李宁公司近年加码布局童装业务。公司在 2016 年对童装业务重新规 划发展策略。新童装业务以针对 3-12 岁的青少年为目标客群，在保留原 有李宁 KIDS 的基础上，着重推出李宁青少年品牌李宁 YOUNG。2017年，公司结束以往授权于公司独立第三方代理运营，并于2018 年年初接管授权代理商旗下经销商运营的361间童装店铺。 随后，公司持续加快童装业务拓展，李宁 YOUNG门店数量于2019年 年底突破1,000间，并持续上升至2021年年底的1,202间。2022年3月底， 李宁 YOUNG店铺数量调整至1,135间。（报告来源：未来智库）

此外，公司近年也持续强化专业运动童装形象，不断增强产品矩阵 以及对渠道结构进行优化升级，公司 2021 年零售流水和同店销售分别同 比增长 70%-80%和 30%-40%。随着公司进一步加大对童装业务布局，凭借李宁品牌优势、卓越的 零售运营能力，将可受益于童装行业市场集中度提升以及行业持续增长 所带来的机遇，预期相关业务有望成为公司业绩新的增长引擎。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）