2022年中国海油主营业务及发展空间分析 中国海油深耕海上油气勘探业务

1.中国海油是国际领先的海上油气勘探及生产龙头

中国海洋石油有限公司（CNOOC Limited，以下简称“公司”或“中国海油”）是中国最大 的海上原油及天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一，隶属于中国 海洋石油集团。公司成立于 1999 年，2001 于港交所上市，2022 年 4 月于上交所上市。目 前公司以中国渤海、南海西部、南海东部、东海为海洋石油核心开发区域，在中国陆上具 备非常规气资源，同时在海外包括伊拉克、印度尼西亚、阿联酋、澳大利亚、尼日利亚、 乌干达、美国、加拿大、巴西、圭亚那、阿根廷、英国、俄罗斯具备油气资产并从事开发、 生产活动。2021 年底，公司分别具备原油/天然气净证实储量 42/8.9 亿桶/万亿立方英尺， 2021 年日产量分别为 124/19.2 万桶/亿立方英尺。

截至 2022 年 5 月 24 日，公司实际控制人为中国海洋石油集团，通过直接持股与中国海油 BVI 合计控股公司 61.62%，在港股发行 32.88%，A 股发行 5.50%。国内子公司层面，有 限中国公司是中国海上油气的业务主体，也是公司业绩的主要贡献来源，20 年及 21 上半 年分别实现净利润 378/305 亿元，21 年中期净资产 2699 亿元。中海油国贸及海油财务分 别为油气贸易及金融服务主体，21 年上半年分别实现净利润 5.3/6.3 亿元。 海外全资子公司方面，圭亚那、英国、尼日利亚、加拿大、墨西哥湾公司在 2021 上半年实 现盈利，合计 5.5 亿美元，美国页岩气公司、北美公司及巴西公司仍有亏损。

2021 年公司实现营收 2461 亿元，同比增长 58.0%，实现归母净利润 703 亿元，同比增长 182%，销售实现油价 67.9 美元/桶，同比上升 65.7%，实现天然气价格 6.95 美元/千立方 英尺，同比上升 12.6%。2022 年一季度实现营收 909 亿元，同比增长 73.5%，实现归母净 利润 343 亿元，同比增长 132%，销售实现油价 97.5 美元/桶，同比上升 65.0%，实现天然 气价格 8.35 美元/千立方英尺，同比上升 24.4%。油气价格上升带动公司业绩大幅提升。

公司 2021 年实现油气当量产量 5.73 亿桶，同比增长 8.5%，其中国内产量 3.90 亿桶油当 量，同比增长 10.1%，海外产量 1.83 亿桶油当量，同比增长 5.2%。据公司招股书，预计 2022-2024 年油气当量产量分别在 6.0-6.1、6.4-6.5、6.8-6.9 亿桶，其中中国产量年均增长 率 4.6%，海外产量年均增长率 9.4%，国内增量主要来自于渤海及中国南海，海外的增量 主要来自于圭亚那 stabroek 区块，据公司一季报，涠洲 12-8 油田东区开发项目和圭亚那 Liza 二期项目已成功投产。分产品来看，公司 2021 年石油液体产量 4.52 亿桶，同比增长 7.9%，天然气产量 7006 亿立方英尺，同比增长 10.8%，2022 年一季度实现石油液体产量 1.20 亿桶，同比增长 7.5%，实现天然气产量 1840 亿立方英尺，同比增长 18.9%。油气产 出持续增长。

公司桶油成本 2013-2020 年持续下行，2021 年公司桶油成本为 29.5 美元，同比增加 3.15 美元/桶，主要来自于作业费用（+0.93 美元/桶，能源成本上升）、折旧、折耗及摊销（+1.22 美元/桶，新油田投产）及其他税费（+1.08 美元/桶，油价上升）的上升。 公司净证实储量持续攀升，2021 年达 57.3 亿桶，同比增长 6.6%，储量替代率连续 5 年超 过 100%，2021 年达 162%，据公司招股书，预计 2022 年储量替代率不低于 130%。

勘探开发方面，2021 年公司国内勘探井数为 355 口，同比大幅增长 90.9%，其中海域勘探 206 口，陆上非常规勘探 149 口，海外勘探井数为 18 口，同比大幅增长 350%。2021 年 三维地震采集面积 1.79 万平方公里，同比下降 18.0%。2021 年公司资本开支达 887 亿元， 同比增长 11.6%，其中勘探、开发、生产分别同比增长 25.7%/7.1%/19.3%至 181/497/198 亿元，公司预计 2022 年资本开支在 900-1000 亿元。

对比全球原油生产企业，公司 7.83 美元/桶油当量的作业成本处于中间水平，虽然高于沙特 阿美、道达尔等资源优质的企业，但较老牌巨头雪孚龙、埃克森美孚等更低。产量方面， 2021 年沙特阿美油气产量 44.9 亿桶，为中海油的 7.8 倍，公司在全球领先的油气生产企业 中规模较小。

公司持续推进“油气增储上产、能源绿色转型、科技自主创新”三大工程，贯彻科技创新 引领，突破核心技术。2021 年 6 月 25 日在海南陵水海域，公司运营的全球首座十万吨级 深水半潜式生产储油平台——“深海一号”正式投产，公司在该平台上实现 3 项世界级创 新，攻克 12 项关键装备国产化难题。该平台正式投产，标志着中国从装备技术到勘探开发 能力全面实现从 300 米到 1500 米超深水的跨越，预计将成为公司增储上产的攻坚利器。（报告来源：未来智库）

2.天然气：供给不足及断供威胁致涨价，资本开支迟缓致高价难解

在全球对化石燃料碳减排及环境污染控制的重视下，含氢量更高燃烧更充分的天然气需求 快速增长，据 BP 2009-2019 年全球天然气消费量 CAGR 达 2.9%，2020 年受疫情冲击， 需求下滑 2.1%至 3.82 万亿立方米。但由于美国、俄罗斯在供给端的下降，2020 年全球天 然气供给富余下降 414 亿立方米，由于疫情控制得当，2020 年中国天然气消费量增长 208 亿立方米，同比增长 6.8%，2021 年制造业强劲带动下中国天然气消费量继续增长，较 2020 年大幅提升 421 亿立方米，同比提升 12.7%，OECD 欧洲消费量亦上升 6.0%至 305 亿立 方米，尽管美国消费量并未修复，但作为全球最大的天然气生产国，美国产量仅回升 2.0% 至 197 亿立方米，考虑中东及俄罗斯的天然气产量与原油相关度较高，2021 年全球供给富 余预计仍有显著下降。

从全球天然气的流向而言，美国、俄罗斯、中东构成了供应方第一梯队，东南亚国家、中 国及西非、北非国家、澳大利亚及加拿大等作为第二供应梯队存在，由于需求的庞大，欧 洲、东亚是全球两个主要的天然气流入地区，俄罗斯、中东国家、澳大利亚、美国等是天 然气净流出国。2020 年全球天然气贸易量 9400 亿立方米，俄罗斯、美国及中东地区占到 全球贸易量的 25%、14%、14%，其中俄罗斯 83%的天然气通过管道出口，主要流向中国 及欧洲，美国 55%的天然气通过管道出口，主要流向加拿大及墨西哥。由于天然气的贸易 依赖于输气管道及 LNG 液化、接收设施，贸易变动的灵活性较差。

2020 年 5 月疫情后，全球天然气价格迎来大幅上涨，2020 年末日本 LNG 月均到岸价最高 触及 16.92 美元/mmbtu，2021 年在供需紧张环境下，全球贸易天然气紧张导致净进口天然 气的日本、欧洲天然气价格飙升，2021 年 12 月日本 LNG 到岸价、荷兰 TTF 基准分别触 及 36.58、38.12 美元/mmbtu，同比分别上涨 243%/553%，而作为供给方基准价的美国 Henry Hub 价格亦同比上涨 46%至 3.73 美元/mmbtu。2022 年由于性价比缺失及冬季需求 的过去，日本、荷兰价格自 3 月顶点快速回落。而美国 Henry Hub 价格在出口价格带动下 继续上涨，6 月 17 日价格上涨至 7.34 美元/mmbtu。

从库存水平来看，2021 年下半年以来欧洲天然气库存水平持续低于 2017-2020 年同期，全 球供给不足已然形成，美国天然气库存处于中位水平。而 2022 年 3 月以来，由于俄罗斯断 供隐忧欧洲各国 LNG 进口量创历史新高，管道天然气输送量亦显著增长，叠加需求进入淡 季，欧洲天然气库存在 3 月下旬后出现显著回升。于此相反，2022 年美国天然气库存水平 快速下降，接近 2017-2021 年低位，且 4、5 月回升缓慢。

据 IEA 数据，2020 年中、东、北欧多数国家对俄罗斯天然气依赖度超过 30%，而由于天然 气大涨，导致油、煤等其他能源性价比显著提升，并且加大了对可再生能源的投资。长期 而言，2022 年 3 月之前全球天然气问题的核心在于供给缺乏，由于 2015 年以来的油价下 跌，据 IEA 全球天然气资源资本开支力度持续下降，2020 年仅为 1018 亿美元，较 2015-2019 均值下降 543 亿美元，2021 年预计资本开支同比仅增长 134 亿美元。俄罗斯断供的隐患加 大了供需平衡表的紧张，能源通胀下进退两难的东、中欧国家正积极通过绕开制裁规则保 持俄罗斯天然气的采购，如 5 月 24 日德国经济部所言，由于 LNG 进口设施的缺乏，天然 气紧缺将迫使其重启煤炭及石油工厂。

天然气供给的资本开支除了资源端，更应关注设施，据 IEA 数据，2016 年以来全球 LNG 出口能力投资持续下滑，2020 年触及 138 亿美元低位，尽管 2021 年及预计的 2022-2024 年 LNG 出口能力投资将显著修复，但从投资到出口产能的落地仍需要 3 年左右，若俄罗斯 通过管道流向欧洲的天然气量下降，LNG 短期难以弥补地区间天然气供需失衡。另一方面 据 Global Energy Monitor 统计，2022 年 4 月欧洲在运行的 LNG 产能为 1.83 亿吨/年，尽 管计划产能达到 0.76 亿吨/年，但在建产能仅占运行产能的 4.7%。在建管道里程仅占运行 里程的 3.0%。我们预计资源及贸易设施投资的长期低迷，将导致 2022-2024 年全球天然气 高价难解，预计美国 Henry Hub 价格将运行在 7-12 美元/mmbtu，日本 LNG 到岸价将运行 在 20-30 美元/mmbtu。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）