中国海油（600938）研究报告：增量降本叠加历史性景气，油气巨头乘风而起.pdf

中国海油（600938）研究报告：增量降本叠加历史性景气，油气巨头乘风而起。探开发企业，聚焦油气勘探开发业务，资产遍布全球，2022 年 4 月重回 A 股上 市。公司 2021 年原油储量达到 39.23 亿桶，天然气储量达到 8.35 万亿立方英 尺，均创历史新高，2021 年油气总产量达到 573 百万桶油当量。当前时点上， 油价历史性景气来临，公司成本控制能力优秀，作为纯上游标的将充分受益。

持续推动降本增效，成本优势明显。公司桶油主要成本由 2013 年的 45.02 美元 /桶油当量降至 2021 年的 29.49 美元/桶油当量，降幅达 34.5%；2021 年桶油完 全成本 36 美元/桶，为可比公司中最低。公司实现了桶油作业费持续稳定下降， 2021 年桶油作业费 7.83 美元/桶油当量，较 2013 年降低 36%；此外，公司持 续优化在产油气田开发方案，控制产量自然递减率，有效控制桶油折旧摊销成本。

逆势增加资本开支，未来三年产量年均增速 6.1%。公司响应国家“增储上产” 政策号召，实施油气勘探开发“七年行动计划”，大力提升资本开支，2022 年 资本开支计划达到 900-1000 亿元，以 2016-2022E 复合增速计算，公司资本开 支复合增速为 11.8%；公司资本开支增速和 ROIC 领先全球油企，赋予公司强劲 的产储量增长动能。公司计划到 2024 年，油气总产量达到 680-690 百万桶油当 量，较 2021 年增长约 20%，产量增长可期。我们测算若布伦特油价维持 90 美 元/桶，且公司实现 2024 年产量目标，将使公司的 EBIT 增厚 300 亿元。

原油景气度高企，公司盈利弹性充足。今年以来地缘政治局势紧张，OPEC、美 国页岩油增产能力不足，我们预计 2022 年油价将在 90-110 美元/桶高位运行； 中长期看，2030 年前海外资本开支下降导致巨头储量不足，原油供给有收缩趋 势，叠加需求偏刚性，原油供需仍然偏紧。公司作为纯上游龙头，盈利能力将随 油价上涨而大幅提升，我们测算油价位于 100 美元以上时，每上涨 5 美元/桶， 公司桶油利润将增厚 1.5 美元/桶，公司净利润将增厚 50 亿元。