2022年普莱柯发展现状及竞争优势分析 以兽用生物制品及药品为主营的高新技术企业

1、 普莱柯是我国动保产品龙头企业，研发水平领先

普莱柯是一家以兽用生物制品及药品为主营的高新技术企业。公司创新能力及 综合实力居行业前列，疫苗专利申请量居行业第一，原创的新兽药研发及转化数量 居行业首位。公司旗下拥有惠中生物、惠中兽药、新正好生物、中科科技园、普莱柯 (南京)生物、惠中动保 6 家全资子公司，并参股中科基因、中普生物、上海萌邦 3 家 公司。目前，公司正在持续推进参股公司中科基因的上市进程。

公司兽用生物制品及药品产品矩阵丰富。适用对象分类来看，覆盖猪、禽、兔及 宠物犬、猫。兽药产品类别覆盖兽用生物制品、兽用化药、兽用中药等全部兽药一级 品类；免疫产品技术路径看，覆盖灭活苗、活苗、基因工程苗及抗体。进一步验证公 司产品力、技术力及综合实力突出。近年来，公司主要投入于基因工程疫苗和多联 多价疫苗的技术和产品的创新及研发。

猪用疫苗方面，公司研发的猪圆环基因工程亚单位疫苗、猪圆支二联灭活疫苗、 猪圆副二联灭活疫苗、猪胃腹二联灭活疫苗、猪副猪嗜血杆菌病二价灭活疫苗等产 品已上市并获得较好市场份额。公司与兰州兽医研究所合作开发的猪口蹄疫（O 型 +A 型）二价三组分基因工程亚单位疫苗，已基本完成申报临床试验的准备工作。圆 环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗（一针型）、猪伪狂犬活疫苗（流行毒株）、猪塞 内卡谷病毒灭活疫苗项目进入新兽药注册阶段。

禽用疫苗方面，鸡新支流基因工程三联灭活疫苗、新支流法基因工程四联灭活 疫苗、新流法基因工程三联灭活疫苗等产品均获得较好市场口碑及份额。2021 年报 告期内，公司获得鸡新支流法四联灭活疫苗（N7a 株+M41 株+SZ 株+rVP2 蛋白）、 鸭传染性浆膜炎-大肠杆菌病二联灭活疫苗（1 型 CZ12 株+O78 型 SH 株）2 项国 家新兽药注册证书；公司与哈尔滨兽医研究所合作开发的高致病性禽流感（H5+H7 亚型）基因工程亚单位疫苗已经提交临床试验申请。含有多个亚单位组分的禽腺病 毒（Fiber-2 蛋白）系列联苗（四联、五联）已完成临床试验，有望成为行业内首个 获批上市的禽腺病毒亚单位灭活疫苗。公司持续加大禽用疫苗研发研发投入，推动 公司持续获得非强免类禽用疫苗产品更大的市场份额。

非瘟扰动下，公司营收增长向好。2021 年公司实现营收 10.99 亿元，同比增长 18.31%；实现归属上市公司股东净利润 2.44 亿元，同比增长 7.20%。 2019 年非洲猪瘟对我国生猪养殖产业冲击，能繁母猪及生猪存栏量大幅收缩，致使公司猪苗销量 及营收减少。2020 年公司猪苗营收恢复增长趋势，2021 年公司猪苗营收较 2018 年 营收增长 105.24%，3 年 CAGR 达 27.08%。公司各产品条线收入情况看，2021 年公 司猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化学药品分别实现营收 3.88 亿元、3.82 亿元、3.04 亿元，分别同比增长 47.23%、7.04%、6.27%，猪用疫苗增幅显著。

利润兑现角度看，公司 2021 年活疫苗、灭活疫苗分别销售 54.92 亿头份/亿羽份、 21.38 亿毫升，分别环比减少 3.7%、7.6%；化学药品销量 377.24 万公斤/万升，增长 14.51%。疫苗销量小幅下降，但公司产品单价及单位毛利水平提升。猪用疫苗毛利率 同比提升 4.02pct，验证行业整体低迷背景下公司高毛利单品销量占比有所提升。公 司费用率及净利率角度看，公司 2021 年销售费用受向直销收入占比提升及销售人员 职工薪酬增加有所提升，其他费用项保持相对稳定。2021 年公司销售、管理、财务 及研发费用分别为 3.00/0.91/-0.02/0.86 亿元，营收占比分别同比变动+4.59pct/- 0.45pct/-5.46pct/-0.19pct。2021 年公司净利率 22.2%，同比减少-2.30pct，与 2018 年 维持相同盈利能力。行业发展长期来看，我国生猪免疫需求将持续存在，加之非瘟疫 苗研发节奏加快，未来我国猪用疫苗市场规模有望迎来扩容。（报告来源：未来智库）

2、 竞争优势之非瘟亚单位疫苗应急审批在即，普莱柯定增获证监会受理

驱动因素一：公司与兰州兽医研究所联合研发的非瘟亚单位疫苗有望申请兽药 应急评价。一方面，兰州兽医研究所于近期将非洲猪瘟病毒的最新新进展发表在海 外学士期刊《mBio》，《Viruses》和《Virology Journal》等，研究为深入理解非洲猪瘟 病毒与宿主相互作用的生物学机制提供了新的理论基础，为非洲猪瘟疫苗及抗病毒 药物的研发提供了新的思路。另一方面，随着 2021 年《兽药注册评价工作程序》正 式发布实施，非洲猪瘟疫苗作为“重大动物疫病应急处置所需的兽药”，农业农村部 可启动应急评价。公司于兰州兽医研究所联合研发的非洲猪瘟亚单位疫苗有望快速 由临床前研究阶段进入临床试验，新兽药审批及上市节奏有望加快。

驱动因素二：普莱柯非公开发行 A 股申请于 2022 年 1 月 29 日获得证监会受理。 公司本次非公开发行拟面向公司控股股东张许科先生在内的不超过 35 名特定投资 者，募集不超过 9.0 亿元。根据公司披露的本次募资项目基本情况，分别为：（1）普 莱柯（南京）拟投资 4.0 亿元，新建立三条高致病性禽流感疫苗生产线。助力公司突 破当前产能瓶颈，提升公司高致病性禽流感疫苗国内及国际市场份额；（2）惠中生物 拟投资 2.6 亿元，用于公司生物制品车间及配套设施的改扩建。项目包含细菌表达、 病毒表达、细胞表达亚单位疫苗类型生产线的升级改扩建；（3）公司拟投资 0.82 亿 元，用于建设产品质检车间。质检车间规划共三层，一层为大动物产品检验区；二层 为猪用疫苗研发使用区；三层为小动物实验区。

募投项目可窥见公司未来阶段发力方向。（1）持续加快高致病性禽流感疫苗产 能布局；（2）提升现有产线产能及自动化水平，满足新兽药 GMP 改造要求的同时， 增强在基因重组亚单位疫苗上的生产技术实力；（3）全面布局宠物产品，实现宠物用 疫苗的规模化生产；（4）提升公司产品检验基础条件，助力公司产品研发能力提升。

此外，公司于近年来战略性布局宠物疫苗。公司经过在宠物疫苗领域近十年研 发及沉淀，目前已取得了狂犬病灭活疫苗的新兽药证书；犬二联疫苗已完成临床试 验，犬四联疫苗和猫三联疫苗即将申报临床试验。公司预通过本次募投项目的实施， 新建细胞悬浮培养病毒灭活疫苗及细胞毒活疫苗生产线，实现公司狂犬疫苗及犬二 联疫苗的规模化生产，全面提升公司宠物产品的生产能力。2021 年成立全资子公司 惠中动保，统筹宠物板块的经营发展，组建宠物板块业务的研产销产业链条。

公司还积极通过搭建线上及线下交流社群，以触达终端用户实现渠道搭建及品 牌用户粘性培养，公司通过参股的上海萌邦逐渐构建起集宠物问诊服务、商城服务、 社交秀场等与一体的宠物健康管理生态圈。

3、 盈利预测

短期来看，2021 年公司猪用疫苗单价、毛利率双升；预计 2022H2 伴随猪价开启上行周期，公司猪用疫苗销售压力将得到缓解。中长期来看，未来 1-2 年公司猪口 蹄疫 O/A 二价苗及高致病禽流感疫苗有望上市贡献业绩；若公司合作研发非瘟亚单 位疫苗应急审批顺利，将在未来 1-3 年内显著抬升公司业绩。基于此，预计普莱柯 2022-2024 年归母净利润为 3.17/4.66/5.95 亿，对应 EPS 为 0.99/1.45/1.85 元，当前股 价对应 PE 为 19.0/12.9/10.1 倍。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）