动保行业研究报告：兽用生物制品与兽用化药分析.pdf

动保行业研究报告：兽用生物制品与兽用化药分析。短期来看，动保估值有望迎来绝地反击。动保行业的经营跟猪价成正比例关 系，我们认为 2022 年一季度是未来三年猪价最低迷的时刻。随着接下来的 季节性反弹或者 1-2 年内的行业反转来看，后续猪价环比改善，动保行业经 营边际向好，这是短期推荐逻辑一。另外，2022 年一季报披露后，行业大幅 度调整，估值处于历史的底部，安全边际足够，这是短期推荐逻辑二。

中期来看，猪周期反转在即，疫苗股蓄力反转。对于猪周期而言，我们判断 2023 年上半年行业有望迎来产能出清，2024 年行业有望处于盈利高点。对 于疫苗行业而言，下游养殖的高盈利和规模化趋势的加速，动保行业有望迎 来业绩的量利双击，行业迎来反转拐点。

长期逻辑 1：养殖规模化正推动动保行业实现深刻变革。国外动保市场目前 已步入成熟阶段，市场增速放缓且多数份额在头部企业手中。相比之下，国 内动保行业正处于快速成长阶段，养殖链规模化是未来发展主旋律。相较散 养户，规模养殖户防疫支出水平更高，有望带动动保行业不断扩容。同时头 部动保企业在研发、产品和渠道等方面的优势或将进一步凸显，未来有望依 靠研发、产品和渠道优势更好地契合规模养殖企业动保需求，进而形成合作 绑定，在规模化进程中抢占更多份额。

长期逻辑 2：兽用生物制品仍然是高速增长的优质赛道。国内兽用生物制品 近 9 成收入来自兽用疫苗且主要用于猪禽等经济类动物。短期，强免市场化 加速推进，行业或因市场化产品占比提升而扩容且头部企业的产品优势或将 凸显，同时国内非瘟疫苗研发正在稳步推进，部分项目已取得积极进展。另 外，国内宠物疫苗行业尚属蓝海，宠物疫苗行业有望充分受益国内宠物数量 的持续扩张，且未来随着国内企业在宠物疫苗领域的研发投入加大，产品实 力不断增强，有望对进口产品实现替代。

长期逻辑 3：新版 GMP+饲料禁抗，兽用化药行业转型升级加速。从供给端来 看，新版兽用 GMP 的最终期限 2022 年 5 月 31 日即将到来，在新版 GMP 更为 细化严格的要求下，能力不足的落后产能或于本轮新版兽药 GMP 实施过程中 被淘汰，市场集中度或将明显提升。从需求端来看，饲料禁抗背景下，兽用 化药需求将全面转向养殖端，高质量治疗用化药占比或持续提升，研发能力 优秀的头部化药企业有望受益，同时随着替抗产品的需求增加，酶制剂和微 生态制剂等替抗产品将充分受益，市场容量或进一步扩大。