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普莱柯（603566）研究报告：养殖业步入上行周期，主力产品销量有望重回快车道。近年来由于养殖门槛的提高，以及非瘟疫情的爆发，散养户逐渐退出养 殖业，规模养殖快速集中。前 20 强企业 2021 年出栏生猪 13,635 万头， 同比增长 75%。相较于散养户，规模养殖户更加注重动物疫病的防控， 防疫支出更高。今年 5 月以来生猪养殖行业重新步入盈利周期，猪用疫 苗行业景气度改善，国内猪用疫苗市场空间有望持续扩容。

从政策层面看，2020 年 5 月，农业部发布《兽药生产质量管理规范（2020 年修订）》（即“新版兽药 GMP”），行业系统性升级加速；2020 年 11 月， 农业农村部发布《关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改 革的通知》，随着“先补后打”政策的逐步落实，市场苗有望步入快速发展 期。无论是行业系统性升级加速，还是市场苗快速增长，均利好动物疫 苗行业龙头企业。

圆环产品持续发力，大单品前景值得期待

2010 年 9 月，公司成功研发上市国内第一个全病毒猪圆环病毒 2 型灭 活疫苗（SH 株），打破进口圆环疫苗垄断市场的格局。2017-2019 年， 公司研发的猪圆环病毒 2 型基因工程亚单位疫苗（大肠杆菌源）、猪支 二联灭活疫苗（SH 株+HN0613 株）、猪圆副二联灭活疫苗（SH 株+4 型 JS 株+5 型 ZJ 株）陆续上市，圆环疫苗竞争力不断提升，2020 年公 司猪圆环病毒疫苗批签发数据同比增长 259%，2021 年同比增长 38%。 2022 年受下游养殖业景气度影响，公司猪圆环病毒疫苗销量有所回落， 1H2022 批签发同比减少 57.6%，随着生猪养殖行业景气度回升，公司 猪圆环病毒疫苗销量有望重新步入快车道。

2018 年公司与中牧实业、中信农业共同出资成立中普生物制药有限公 司，间接获得口蹄疫疫苗生产资质；此外，公司继续推动与中国农业科 学院兰州兽医研究所合作开发的猪口蹄疫(O 型、A 型)基因工程亚单位 疫苗项目。2019 年 10 月，公司完成对南京梅里亚动物保健有限公司的 全资收购，并更名为普莱柯（南京）生物技术有限公司，取得了高致病 性禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗的生产资质，公司将利用新一代基 因工程疫苗技术，实现高致病性禽流感(H5+H7)疫苗由全病毒疫苗到基 因工程疫苗的升级换代。

积极参与非瘟亚单位疫苗攻关，非瘟疫苗商业化或可催生百亿市场

非洲猪瘟病毒拥有近 200 个蛋白，结构复杂，且非洲猪瘟病毒具有多血 清型、免疫抑制、免疫耐受和抗体依赖增强作用（ADE）严重的特点， 目前安全有效的非洲猪瘟疫苗一直未能研究成功。自非瘟疫情暴发以 来，公司积极响应，在第一时间组织约 80 人的研发团队进行非洲猪瘟 亚单位疫苗的联合科研攻关，公司与中国农业科学院兰州兽医研究所开 展技术合作，目前正按照农业农村部对非洲猪瘟亚单位疫苗的应急评价 资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究。根据我们测算，非瘟疫苗若商业化应用，有望催生百亿元大单品市场，猪苗空间将显著 扩容，公司也将充分受益，我们将密切跟踪非瘟疫苗进展。