2022年华锐精密主营业务及竞争优势分析 车削和铣削刀片业绩贡献占比最大

1. 华锐精密：聚焦数控刀具的领先企业

公司成立于 2007 年，地处“硬质合金之都”湖南省株洲市，并于 2021 年 2 月登陆上交所科创板。公司是国内 先进的硬质合金切削刀具制造商，主要从事硬质合金数控刀具的研发、生产和销售业务。目前公司产品主要 包括车削刀片、铣削刀片和钻削刀片。公司连续多年硬质合金刀具销量位居国产品牌前三。

公司实控人为肖旭凯、高颖和王玉琴，三人合计持股 35.2%。肖旭凯为公司董事长兼总经理，高颖为肖旭凯 配偶，王玉琴为高颖母亲。截至目前，实控人合计持有公司 35.2%的股份。鑫凯达和华辰星为公司员工间接 持股平台，将公司高管及核心技术人员与公司发展进行深度绑定。

公司技术人员从业经验丰富。公司多位技术人员曾在 601 厂担任重要职位，且部分人员曾赴瑞典山特维克培 训学习，参与国内第一条硬质合金数控刀片产线的引进工作，具备丰富的先进技术和工艺知识储备。

业绩持续高速增长，车削和铣削刀片贡献占比最大。公司近年来营业收入和净利润持续保持高速增长，营业 收入从 2017 年的 1.34 亿元增长至 2021 年的 4.85 亿元，四年 CAGR37.93%，归母净利润从 0.31 亿元增长 至 1.62 亿元，四年 CAGR51.20%。分项来看，车削和铣削刀片贡献占比最大。

期间费用管控持续向好，各盈利指标稳定维持高位。费用管控方面，公司近年期间费用率持续下降，2021 年期间费用率为 8.05%，较 2017 年下降 6.75pct；盈利能力方面，公司产品毛利率稳定维持在 50%左右， 净利率持续走高，较 2017 年上升 10.13pct，ROE 因 2021 年上市募资权益乘数降低略有回调，后续随着产 能释放，ROE 将逐步恢复至 20%以上高位。（报告来源：未来智库）

2. 华锐精密进军中高端刀具市场的实力

2.1 公司产品性能优异，看齐中高端日韩产品

公司产品性能优异，看齐日韩产品。刀具产品的核心卖点在切削性能，公司车削刀片和铣削刀片产品性能均 已看齐日韩产品。根据华锐精密回复公告称，华东理工大学对公司刀片与日韩产品性能进行了对比实验。从 实验报告结果可以看出，公司车削刀片与泰珂洛产品切削力相差不大：小切深时，华锐略小，大切深时则相 反；磨损曲线与泰珂洛产品接近，在加工到 600mm 后磨损程度略差于泰珂洛；加工工件表面粗糙度：在大 切深条件下华锐更优，小切深条件下则相反。公司铣削刀片与三菱产品切削力各有长短：小切削条件下华锐 略大，大切削条件下则相反；华锐铣削产品耐磨性优于三菱；华锐铣削刀片加工工件表面粗糙度略逊于三菱 产品，但差距不大。

2.2 研发持续高投入，技术优势渐显

研发投入维持高水平，专利数量持续增长。中高端刀具市场突围主要依靠技术驱动，因此研发投入和专利获 取量是驱动公司成长的主要途径。研发投入方面，公司近年研发支出持续增加，占营收比重维持在 5%以上， 高于国际巨头山特维克 4%的研发投入；专利获取方面，截止 2021 年底，公司累计获得有效专利授权 46 项， 较 2020 年新增 13 项。

2.3 定位中高端市场，渠道与品牌建设加速推进

完善经销网络建设，打造品牌专卖店提升知名度。公司经营模式跟随对市场和客户服务的理解不断加深，产 品与销售模式共历经了三个发展阶段：（1）提供非标定制化的硬质合金刀具，以直销模式为主；（2）从“非 标定制化产品”转型“切削共性需求的标准产品”，转向经销为主；（3）打造“顽石”和“哈德斯通”系列 产品，完善经销网络的同时开设品牌专卖店，提升品牌知名度的同时更好地收集终端客户的需求反馈，为转 型整体刀具解决方案供应商打下坚实基础。

打造“华锐”品牌，进军高端刀具市场。当前公司已经通过经销网络在中端市场享有一定的知名度，为了进一 步打开高端市场，公司于 2022 年初调整战略方向，打造“华锐”和“哈德斯通”双品牌战略，其中华锐品 牌定位于服务高端客户的非标定制类产品，哈德斯通定位于现有经销模式的通用流通产品，公司在高端与中 端市场实行双品牌协同推进，将有益于加快产品品质和市占率持续提升。

2.4 新品和产能逐步释放，业绩有望持续兑现

资金投入持续加码，产品品类与产能持续扩张。公司目前拥有刀片品类 4000 余种，整体刀具品类 800 余种， 后续随着新产线投产，公司品类和产能将进一步得到扩张，新品类刀具将在性能上更具优势，定价较现有品 类也将有大幅提升。根据公司披露，2021 年数控刀片产能 6400 万片，实际产量近 8000 万片。我们预计 2022 年公司刀具产能将接近 1 亿片，后续随着资金持续投入和产能逐渐释放，2023 年数控刀片产能有望突破 1.2 亿片。

3. 投资分析与盈利预测

随着公司新刀具品类的开发与投产，公司刀具业务将持续保持量价齐升态势。

公司盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 2.04、2.85 和 3.47 亿元，对应 EPS 分别为 4.64、6.47 和 7.89 元。当前股价对应 2022-2024 年 PE 值分别为 22、16 和 13 倍。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）