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华锐精密（688059）研究报告：硬质合金数控刀片先进制造商，产品升级促业绩增长。硬质合金数控刀片先进制造商，2017-2021 年扣非归母净利润 CAGR 约 46% 公司是硬质合金数控刀片先进制造商，近年来数控刀片产量稳居国内前三，是国 家级专精特新“小巨人”企业。2021 年公司订单高增长、业绩迎爆发，2017- 2021 年营业收入、扣非归母净利润 CAGR 分别为 38%、46%。

2021 年国内刀具市场消费额约 477 亿元，2021-2030 年 CAGR 约 3%

全球刀具市场消费额：预计 2022 年约 2730 亿元，2016-2022 年 CAGR 约 3%， 按全球硬质合金刀具消费额占比全球刀具消费额 63%预估，2022 年全球硬质合 金刀具消费额约 1715 亿元。 国内刀具市场消费额：2021 年约 477 亿元，2005-2021 年 CAGR 约 8%，2030 年 消费额将达到 631 亿元，2021-2030CAGR 约 3%。按国内硬质合金刀具消费额占 比刀具消费额 53%预估，2021 年硬质合金刀具消费额约 253 亿元。

竞争格局：国内刀具市场较为分散，国产头部企业逐步向中高端刀具市场渗透

整体来看，2018 年国内刀具市场 CR4 约 17%，主要以海外企业为主，分别为山 特维克（7%）、肯纳金属（4%）、株洲钻石（3%）、三菱（2%）。伴随国内刀具 企业技术升级，性价比优势凸显，国内刀具头部企业在硬质合金刀具市场市占率 迅速提升，2021 年株洲钻石、欧科亿、华锐的市占率分别约为 13%、2%、2%， 分别较 2018 年市占率约 6%、1%、1%提升 7pct、1pct、1pct。

销售渠道建设逐渐完善，布局海外有望进一步提升盈利能力

公司采取经销为主，直销为辅的销售模式， 2021 年经销渠道营收占比约 89%。 公司不断完善销售渠道建设，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开 发力度，未来下游应用领域不断拓宽下，直销比例有望提升。同时公司积极布局 海外市场，在海外当地雇员进行降本，盈利能力有望提升。

关键工艺自主可控，募资提升综合竞争力，公司产品结构升级

公司关键工艺自主可控，部分产品品质已达到甚至超过日韩厂商，性价比优势下 公司产品国产替代有望提速。IPO 项目将打开产能瓶颈，项目将新增 3000 万片 硬质合金数控刀片（占比 2021 年公司三大刀片总产量约 38%）。IPO 及可转债项 目新增的金属陶瓷刀片、整硬刀具、数控刀体将进一步拓宽产品矩阵，打开新成 长空间。伴随新增产能在 2023 年逐步投产，公司产品销售有望实现量价齐升。