2022年中科电气发展现状分析 产能盈利双轮驱动

一、 中科电气：转型负极，新星崛起

1. 并购整合负极，负极业务为主要营收来源

公司于 2004 年 4 月成立，一直专注于工业磁力应用技术和设备的研发、生产、销售和服务， 其 2009 年上市时已是国内连铸 EMS 设备行业中产品品种最齐全、销售数量和营业收入最大的企 业，且公司连铸 EMS 成套系统综合市场占有率超过 50%。此后，企业创新电磁冶金专用设备“中 间包通道式感应加热与精炼系统”，凭借产品性能优势，成功销往海外。

公司转型负极，进军新能源领域。2012 年开始政策支持新能源汽车行业的发展，加大对电动 车的补贴，公司看好行业发展的大趋势，2017 年收购湖南星城石墨，星城石墨是最早一批布局负 极材料研发制造的企业，2018 年收购贵州格瑞特新材料有限公司，布局石墨化工序，打造负极一 体化，2019 年参股四川集能新材料，扩充石墨化业务产能，进一步完善企业战略格局。

公司股权稳定，实际控制人为余新、李爱武夫妇。截至 2021 年半年报，公司董事长余新持股 比例为 12.55%，总经理李爱武持股比例 2.91%。李爱武、公司董事皮涛和公司离任董事许乃弟分 别持有深圳前海凯博资本管理有限公司 40%、30%和 30%的股权。

2. 磁电设备稳定盈利，负极业务增长迅猛

磁电业务稳定盈利，多年毛利率保持在 48%左右。公司磁电业务属于根据订单生产的模式， 根据不同的项目定制开发。2017 年-2020 年公司磁电业务营业收入在 2 亿左右，毛利润将近 1 亿 元。 2017 年转型负极，带动营收利润大幅增长。2017 年之前公司营业收入不超过 3 亿元，归母净 利不超过 1 亿元。转型负极之后，受益新能源行业需求的爆发，公司负极材料出货量大幅增长， 公司营收从 2016 年的 1.63 亿元增长到 2020 年的 9.74 亿元，营收 GAGR 达 56%，增长迅猛。2022 年 Q3 归母净利为 2.51 亿元，同比增长 122.86%。

二、 石墨化自供比例和产能双升，释放公司弹性

1. 携手宁德+进入海外供应链，客户优质

公司客户优质。国内方面，客户包含宁德时代、比亚迪、中创新航等；国外方面，客户包含 SKI，另外 LG、松下、三星也在积极开拓。国内外客户在电池装机量全球前十和国内前十均有上 榜。 公司深度绑定亿纬，加速建设产能。根据公司公告，2021 年 10 月 28 日公司与亿纬锂能成立 合资公司，公司持有持有 60%股权，亿纬锂能持有 40%股权，合计投入 25 亿，建设负极材料年产 能 10 万吨。一二期产能各为 5 万吨，建设周期不超过 18 个月。

携手宁德，产能消化有保障。根据公司公告，2022 年 2 月 20 日公司控股子公司星城控股与 宁德时代对贵州新区中科星城进行增资，建设年产 10 万吨锂电负极材料一体化项目。增资后公司 持有 65%股权，宁德时代增资 2.8 亿元，持有 35%股权。10 万吨产能建设分为两期，第一期拟建 设 6.5 万吨产能，第二期拟建设 3.5 万吨产能。我们认为公司绑定头部客户，对销量具有重大意义， 并且随着产能的陆续投产，公司负极材料规模进一步提升，又有利于单位成本的降低。

2. 产能加速扩张+布局石墨化，降本效果明显

预计 2023 年负极材料产能约 24 万吨，石墨化自供比例为 67%，提升了 8 个 pct，量利双升。 公司产能加速扩张，除了上文和亿纬锂能、宁德时代分别扩产 10 万吨的产能之外，在贵州等基地持续扩产，比如根据其 2021 年的定增募投项目，在湖南规划产能 5 万吨，总投资 8 亿元，预计 2022-2023 年批量生产。此外，公司早先布局石墨化产能，2017 年收购的格瑞特就拥有 1 万吨产 能，后续不断扩张石墨化产能，根据公司公告数据统计，预计 2023 年石墨化产能有望达 16 万吨。

三、 盈利预测

负极材料：根据公司定增回复函，公司 2019/2020/2021 年 Q1-Q3 单吨售价分别为 3.97/3.1/3.03 万元，毛利率分别为 38.92%/34.66%/30.74%。2021 年 Q1-Q3 负极材料价格小幅下降，但是原材料 和石墨化工序上涨导致成本抬升，毛利率较 2020 年下降了 3.92pct。公司负极材料和石墨化产能 大幅扩张，预计 2021/2022/2023 年负极材料出货分别为 5.5/12/21 吨，考虑到原材料价格在 21 年 Q4 继续上涨，公司石墨化自供比例的提升，假定毛利率分别为 31%/32%/34%。预计 2021/2022/2023 年营业收入分别为 17/43/65 亿元，同比增长 125%/153%/51%。

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