2022年中资美元债交易制度分析 境外美元债交易以OTC为主

1. 交易流程

境外美元债交易以 OTC 为主，投资者通过电子交易平台（例如 Bloomberg，Tradeweb 等）与做市商进行双边谈判成交，做市商为投资 者的直接对手方。美元债交易一般分为开户、询价、报价、成交、交割 清算 5 个阶段。投资者在境外交易商开户后，可以通过彭博客户端参考 报价或联系交易商询价、询量。交易商报价后，交易双方可在价格与数 量方面协商，达成一致后形成初步协议。之后通过其他媒介（例如邮件 等）再次确认交易，然后交易商分配账户进行交易。美元债交割清算时 间一般在 T+0 到 T+5，标准结算周期为 T+2。

图：美元债一般交易流程

2. 报价方式

针对不同评级的美元债，买卖双方的报价方式不同。投资级美元债采用 信用利差报价，高收益美元债采用净价方式报价，还有一些美元债采取 收益率报价。

投资级美元债一般采用信用利差报价，信用利差通常分为名义利差 （Normal Spread，也称 G-Spread）、插值利差（Interpolated Spread，也称 I-Spread）、零波动利差（Zero-Volatility Spread，也称 Z-Spread）、 OAS 期权调整利差（Option Adjusted Spread）四类。美元债信用利差 报价一般采用 G-Spread。而高收益级美元债则一般采用净价报价，其中 净价不包括该债券应计利息。该报价方式报可以采取单边报价或双边标 价，单边报价一般会在报价中标明 Bid 或 Offer。Bid 为做市商买入价， Offer 为做市商卖出价。双边报价一般采用 Bid/Offer 形式报价。还有一 些资产管理机构采用资产负债管理办法，投资者进行投资更看重收益率 能够覆盖负债成本，所以可能会要求卖方交易员采取收益率报价方式。

3. 估值方式

境外美元债主要有 CBBT、BVAL、BMRK、BGN、MSG、TRAC 六种 估值方式。一般采用 CBBT 或 BGN 价格作为日内价格变动参考，若没 有上述两种价格，可采用 BVAL、BMAK 价格参考。BVAL 和 BMAK 多 用于中长期价格分析。从报价来源上看 CBBT、BGN、BVAL 价格使用 较多。从估值效率和准确性方面排序，MSG>CBBT>BGN>BMAK/BVAL， 其中 MSG、CBBT、BGN、BMAK 都是实时估价，BVAL 的估值频率最 高。

图：美元债主要估值方式

4. 主要投资者

从地域结构上看，中资美元债投资包括全球资本，亚太地区、欧洲、北 美、中东等等地区的资本都有参与其中。近年来中资资金成为主要的投 资者，大约占市场份额的 70-80%，取代了之前欧洲投资者的主导地位16。

从投资者类型来看，主要包括机构投资者与零售投资者，机构投资者包 括银行、保险、基金、资管、券商等。其中资管机构占比最高，其次是 银行，然后是保险，基金、券商等占比相对较少。不同投资者因其资质 不同、投资能力不同，对应的参与方式亦有不同。银行、保险、基金等一般采取直接参与方式，而资管、散户等一般采取间接参与方式。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）