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葵花药业研究报告：低估值高分红品牌OTC，新管理层带领公司再创佳绩。核心逻辑：公司为低估值、高分红的优质品牌 OTC 标的，2024/3/11 的 PE-TTM 估值 约 13 倍，且 2021-2022 年公司分红比例均超 50%。公司依靠两大品牌（“葵花”和“小 葵花”）以及控销模式构造较强护城河，同时公司通过“买改联研代”的策略持续推动 产品矩阵良性拓充，我们预计 2022-2025 年归母净利润复合增速约达 18%。

新管理层带领公司再创佳绩，员工激励焕发新动力：①2019 年公司完成新老管理层更 迭，在新管理层带领下公司平稳过渡，并克服内外部挑战，2022 年公司营收规模再创 新高（2022 年公司营收达 50.95 亿元），新管理层用靓丽的业绩数据展示自身优秀经 营管理能力。②2021 年 4 月公司推出第一期员工持股计划，授予股数不超过 418 万股 （占公司股本总额的 0.72%），2021-2022 年公司均已超额完成员工持股激励目标。 2022 年 8 月公司推出第二期员工持股计划，持续激发员工的工作热情。

“两大品牌+控销模式”强势构筑公司护城河：①公司已成功打造出“葵花”、“小葵花” 两大核心品牌，其中“葵花”品牌价值为 100.90 亿元，“小葵花”品牌价值为 80.30 亿 元。目前小葵花品牌的知名度、市场渗透率、用户忠诚度、复购首选率均处于行业领 先地位。②葵花药业自 2003 年起开始进行区域试点，推行基于品牌打造前提下的控 销模式。公司已完成自建营销网络、自控营销终端、自主营销推广（消费者和销售者 “两手抓”）的控销模式布局，塑造自身营销渠道护城河。

黄金单品带动产品群呈梯队分布，“买改联研代”驱动产品矩阵持续拓充：①2022 年 末公司拥有药品批准文号 1126 个，其中独家品种 27 个（独家医保品种 4 个），公司 围绕“一小、一老、一妇”打造特色产品领域。从产品梯队上看，2022 年公司销售额 过千万级品种 94 个，过 5000 万级品种 24 个，过亿级品种 14 个，过 6 亿级品种 2 个 （护肝片、小儿肺热咳喘口服液/颗粒）。②“买、改、联、研、代”为公司研发领域 总体方针。2022 年公司自主开展化学仿制药一致性评价 2 项；在研化药项目 26 个， 主要聚焦在儿科、成人消化及妇科治疗领域；在研中药项目 8 个，主要集中于经典名 方研发；在研保健品项目 86 个，主要集中于普通食品、保健食品、益生菌自有菌株 研究等大健康领域；储备功能性食品项目 228 项。