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华润三九（000999）研究报告：OTC市场稀缺平台型龙头，着力打造大众医药健康产业的引领者。着力打造大众医药健康产业的引领者，远期发展空间广阔。公司为华润集团 大健康板块重要组成，以“大众医药健康产业的引领者”为愿景。公司 CHC 健康消费品业务体系完备，逐步进入收获期；中药配方颗粒业务在新国标发布、 市场扩容后迎来发展良机；处方药业务于 2021 年基本见底并进入稳定增长阶 段。三大业务有望助力公司步入成长期。近期公司制定“十四五战略规划”并 设置收入翻倍目标，并于 2021 年 12 月发布上市后首次股权激励计划，目前短 中长期目标清晰，激励充分，彰显成长信心。

OTC 市场稀缺平台型龙头，健康消费品业务体系完备。2020 年我国药品 OTC 渠道（线上线下）合计规模约为 4000-5000 亿元，近年保持 5-10%的稳健增长， 并有望于 2030 年超万亿，是大健康产业的重要组成部分。公司深耕 OTC 市场， 在品牌、产品、渠道等方面具备全面竞争优势，业务体系完备，新品载入成果 显著，已成长为 OTC 市场稀缺平台型龙头，业务覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝 胆、儿科、骨科、妇科等适应症，并积极向健康管理、康复慢病等领域延伸。 2021 年公司 CHC 健康消费品业务实现营收 92.8 亿，约占总营收的 61%，是 最具竞争力的业务。未来，随着 OTC 药品市场规模稳健增长、CHC 新品持续 载入，预计公司健康消费品业务远期具有 2 倍以上的成长空间。 分适应症看，感冒用药为公司第一大品类，行业龙头地位稳固，在 999 主品牌 以及感冒灵/复方感冒灵等核心单品带动下，有望充分受益于品类集中度提升， 仍具较快增长潜力。此外，公司还大力提升儿科（澳诺）、皮肤（999 皮炎平、 顺峰）、胃肠道（三九胃泰）、止咳祛痰（999）、骨科（天和）等领域品牌优势， 持续丰富家庭常备药产品体系。

中药配方颗粒方兴未艾，公司有望尽享行业增量红利。中药配方颗粒具有使 用便捷、疗效确切等诸多优势，是推动我国中医药现代化的重要举措。随着配 方颗粒试点结束，生产、销售全面放开，叠加中医药十四五规划提出大力提升 中医医疗机构、床位、医师等数量，行业需求旺盛、渠道大幅扩容，有望长期 保持高景气。公司为行业头部厂商，凭借 20 余年丰富试点经验，已在上游原 材料布局、中游标准制定及生产制造、下游医院渠道等全产业链建立起显著优 势和稳固壁垒，有望尽享增量红利，伴随行业高景气实现快速增长。

处方药业务不断优化，有望企稳回升。公司处方药抗感染、中药注射剂等之前 收入占比较大的业务，在疫情、集采、限抗等诸多因素影响下，目前占比分别 下降至 6%、4%，已基本见底。未来随着药品结构不断优化，产品线持续丰富， 处方药业务有望企稳回升。