江中药业研究报告：中国肠胃品类OTC领导者.pdf

江中药业研究报告：中国肠胃品类OTC领导者。华润集团加大管控，公司聚焦核心业务。 公司 2023 年以来存在如下变化：1）华润 2019 年入主后不断加强管控力度， 12M23 华润医药对华润江中直接持股比例从 51.3%升至 60.5%， 10M24 华润江中拟增持公司 0.6-1.2 亿元，预计持续优化对江中的管控；2）3M24 组织架构调整，营销部门由原 4 个业务部调整为 OTC、大健康、处方药三 大事业部；3）整合资源、聚焦主业，如 11M23 购买江中医投所持有的江中 昌润与江中本草股权，12M23 解决与华润三九同业竞争问题等。

OTC：行业难攻易守，公司基本盘稳固、兼具品牌与品种。 OTC 板块 2023 年收入 30.5 亿元（2015~2023 年复合增速 10%），我们预 计 2024~2026 年收入分别增长 9.3/9.5/9.8%：1）中药 OTC 市场容量超 2000 亿元，近十年维持个位数增长，中药 OTC 以小病与慢病为主，市场格局十 分分散。受益于人口老龄化与自主定价权，我们预计中药 OTC 行业增长中 枢在 5~10%；2）健胃消食片表现平稳，乳酸菌素片平稳增长，贝飞达、复 方鲜竹沥液、多维元素片持续增长，公司坚持十四五战略规划，有望在大单 品、强品类策略带动下，实现高于行业的增长。

发展大健康，布局处方药。 大健康 2023 年收入 6.5 亿元（2019~2023 年复合增速 45%），我们预计 2024~2026 年收入分别增长-30/+20/+15%，大健康事业部通过实施 “1+3+N”业务战略，逐步调整品种结构，聚集力量打造参灵草，同时通过 品牌打造提升初元、益生菌及肝纯规模，实现有边界高质量发展。处方药 2023 年收入 6.6 亿元（2019~2023 年复合增速 11%），我们预计 2024~2026 年收入分别增长-20/+15/+12%，事业部经过 2023 年组织重塑形成四条业务 线与三个平台，我们预计经历 2023-2024 年集采影响后收入有望企稳回升， 中长期着力产品群、渠道能力、外延并购等实现高质量发展。