2021年户外运动用品行业龙头企业财务分析及2022年盈利预测 浙江自然维持高盈利能力

1、财务：收入利润表现出高成长性，公司维持高盈利能力

2021 年前三季度以来公司收入利润实现高增。2018 以来公司收入利润实现快速增 长主要由于 TPU 充气床垫等产品拉动，2021 年前三季度，公司营业收入及归母净利润 实现快速增长，分别上升 47%/43%，主要因为疫情后，人们积极地参加非聚集性的户外 运动，使对户外运动用品需求增加，带动业绩增长。

公司业绩具有季节性，2018-2020 年第一、二季度收入合计占比约 60%。由于户外 运动和户外露营等户外活动主要集中在夏秋季节，户外运动用品行业存在一定的季节波 动性，每年一、二季度是公司针对北半球客户进行交货和销售的旺季，公司上半年收入 占比较高。2018-2020 年，公司第一、二季度合计收入占比分别为 65%/67%/59%，2020 第一季度受疫情影响，销售规模略有下降。

图：2018-2020 年公司分季度营业收入

2018-2021 年前三季度，公司毛利率分别为 35%/40%/41%/40%，稳步上升的同时 处于行业较高水平。公司主要产品有较强的功能性属性，产品竞争力强，毛利率整体处 于同行业较高水平。

公司主要成本由直接材料、直接人工、制造费用构成，其中直接材料占比稳定在70% 左右。公司主营产品中，充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等产品的主要原材料为 TPU 粒 子、TPU 膜、布料、TDI、聚醚多元醇等，2019-2020 年的市场价格大多呈下降趋势。

公司销售费用略有下降，研发费用高于行业可比公司。因公司主要采用 ODM/OEM 模式，整体销售费用稳定且较低。2018-2020 年，公司重视科研创新并不断加大研发投 入，研发费用率均为 3.6%，整体处于行业较高水平。2021 年前三季度研发费用率下降 至 2.5%。公 司 净 利 率 稳 步 提 升 。 2018-2021 年 前三季度 ，公司销售净利率 分 别 为 16%/24%/27%/28%，稳步提升的同时处于行业较高水平。

公司平均 ROE 始终处于行业领先水平。2018-2020 年，公司整体 ROE 分别为 29%/29%/27%，较为稳定且领先于行业内其他可比公司，盈利能力较强。

图：2018-2021Q3 平均 ROE 与行业可比公司对比

2、盈利预测

主要假设 ：公司主要产品分为充气床垫，户外箱包和头枕坐垫，我们结合公司三类产品所在行 业的规模增速，公司的行业地位和市场份额，公司招股书中募集资金用途说明，以及公 司每年产品的更新迭代情况做出如下假设，其中：

充气床垫：假设充气床垫 2021-2023 年价格增速均为 7%，销量增速分别为 30%/25%/10%。

户外箱包：假设户外箱包 2021-2023 年价格增速均为 7%，销量增速分别为 60%/30%/30%。

头枕坐垫：假设头枕坐垫 2021-2023 年价格增速分别为 10%/8%/5%，销量增速分别 为 30%/15%/15%。

综上，我们预测 2021-2023 年公司总收入分别为 8.4 亿元/11.3 亿元/14.8 亿元，同比 增速为 44%/35%/31%。 上游生产代工企业的成本费用模式相对比较稳定，因此我们假设毛利率和费用率基 本维持不变，预计 2021-2023 年公司归母净利润为 2.2 亿元/3.1 亿元/4.0 亿元。同比增速 分别为 40%/39%/29%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）