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浙江自然（605080）研究报告：卡位户外优质赛道，量价齐升共驱增长。多年户外用品制造经验积累，成长与盈利能力突出。公司深耕户外用品制 造行业多年，坚持以“成为全球领先的户外运动用品供应商”为理念和目标， 与全球 40 多个国家 200 多个品牌建立了良好稳定的合作关系，主要客户包 括迪卡侬、SEA TO SUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超 市等全球户外头部品牌。2021 年公司充气床垫、户外箱包收入占比分别为 75%、13%；外销、内销占比分别为 79.8%、20.2%。1H22 实现收入 6.36 亿元，同比增长 28.37%，2016-2021 年收入 CAGR 达 20%。1H22 实现归 母净利润 1.74 亿元，同比增长 26.89%，2016-2021 年净利润 CAGR 达 27.41%，具备良好的成长性与盈利能力。

海外户外需求具备持续性，国内前景广阔。海外：发达国家户外刚需属性 强，根据 Statista 统计，2021 年全球户外用品市场规模达 1893 亿美元，预 计 2020-2025 年行业增长 CAGR 为 8%，欧美地区约占全球户外用品需求 的近五成。以美国户外露营为例，2021 年的后疫情时代需求快速增长，据 KOA 统计，美国至少偶尔参与露营的家庭户数同比增长 8.9%；据 KOA 预 测，2022 年美国参与露营家庭数量将继续增长 7.6%，较高收入家庭及千禧 一代新用户留存率较高，同时仍有 56%无露营经验家庭对户外露营感兴趣， 户外需求具备一定持续性。国内：我国户外运动用品行业空间广阔，据智研 咨询统计，预计到 2025 年我国行业规模将达 2410 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 7.3%。Statista 电商数据显示，我国户外用品的渗透率、人均消费 金额与发达国家仍有一定差距，而户外运动与消费者收入关联性较高，随着 我国居民生活水平提升及健康意识增强，行业具备持续发展动力。国内露营 行业规模亦在2021年呈现快速增长趋势，当年精致露营规模同比增长78%； 同时，百度搜索指数显示，2022 年 3 月、5 月、10 月“露营”关键字搜索 热度达峰值，2022 年国内露营热度有望延续。

四大核心优势构建竞争壁垒，品类扩张驱动持续增长。公司的核心优势在 于：1）销售端：与全球头部户外用品品牌方、零售方建立长期稳定合作， 2018-2021 年公司来自第一大客户迪卡侬收入 CAGR 达 30%，大客户合作 稳定性强。同时，公司抓住国内户外露营景气趋势，积极开拓国内业务，1H22 内销收入显著增长 55.41%。2）产品端：公司与客户在产品设计、研发生产 等领域深度合作，不断升级品类、扩展新品；以主要产品充气床垫为例，公 司在 2018-2021 年持续提升高单价 TPU 床垫销售占比，驱动充气床垫板块 量价齐升。3）产能端：全球化产能布局，海外越南、柬埔寨生产基地扩大 防水箱包、水上用品及保温箱包等新品类的产能，助力公司的品类扩张，并 保证供货稳定性。4）制造端：垂直一体化的生产布局，实现从原材料到中 间材料到制成品的全过程自控自制，最大程度优化生产成本，公司 2018- 2021 年毛利率维持在 35-40%左右，同行业公司毛利率平均值约 21%。