汽车行业乘用车专题：内需降速换挡，出海高增驱动景气

板块行情深度调整，出海业务拉动情绪修复

2026年1-8月，汽车相关板块指数普遍承压。其中乘用车、零部件、机器人板块指数跌幅分别为-26%、-16%、-6%。从阶段性表现来看，2026年上半年，受“两新”政策优化及新能源购置税减半征收影响，乘用车零售同比跌幅达20%，内需压力突出。同时，美伊冲突推升油价及运费，锂、存储等原材料价格上行，对整车及供应链盈利冲击较大，板块出现深度调整。

进入2026年第三季度，内需悲观预期已充分释放，叠加头部企业出海业务亮眼，出口利润持续拉动业绩，比亚迪、吉利等企业经营表现超出市场预期，带动板块情绪修复，整车指数表现优于零部件供应链。个股层面分化显著，比亚迪、吉利依靠强劲出口，股价显著跑赢同行。

购车政策迎来结构性调整，内需端承压明显

2026年国内“两新”置换政策迎来调整，补贴模式由定额补贴改为按新车价税合计金额比例补贴。具体而言，个人消费者报废旧车后购车，新能源车型补贴比例为12%、上限2万元，燃油车补贴比例为10%、上限1.5万元；置换购车（不报废旧车）场景下，新能源车补贴8%、上限1.5万元，燃油车补贴6%、上限1.3万元。与此同时，新能源乘用车购置税由全额免征调整为减半征收，单车减免额度上限为1.5万元。

在政策细节优化及基数影响下，2026年1-8月乘用车批发销量1718万辆，同比减少4.9%；零售销量1172万辆，同比减少20.8%。新能源车批发销量978万辆，同比增长9.1%；零售销量667万辆，同比减少12.1%，渗透率为57%，同比提升5.8个百分点。分月度维度看，2月受春节假期扰动触及年内低点，3至6月产销节奏修复使批发降幅收窄，7、8月进入传统淡季，8月乘用车批发与零售分别实现236万辆和154万辆，同比分别减少5.1%和23.6%。

车企加码海外战略，出口表现大幅超预期

国内头部车企持续深耕海外市场，在海外销售渠道搭建、本地化产能布局、海外专属车型研发投放等多维度加大投入。同时，受中东地缘局势影响国际油价大幅上涨，提升了海外市场新能源车型的性价比与需求热度。供需双重利好下，2026年1-8月乘用车累计出口625万辆，同比增长72%；其中新能源乘用车出口344万辆，同比增幅高达120%。强势的出口表现成为对冲国内内需疲软、支撑车企业绩的核心支柱。

出口区域结构在地缘政治与贸易政策扰动下呈现明显分化。2026年上半年，我国对俄罗斯、巴西汽车出口量分别为44.8万辆和41.1万辆，同比增长148%和155%。中东市场受美伊冲突影响，对阿联酋、沙特出口同比分别下降36%和24%。墨西哥自2026年起将中国汽车进口关税由约25%上调至50%，半年出口同比下降25%。欧洲市场方面，中国车企逐步起量，上半年对英国、比利时、意大利出口分别为25.5万辆、22.0万辆和15.5万辆，伴随更多本地化工厂投产，后续成长空间广阔。

新车密集投放，出口高增重塑销量格局

2026年上半年国内车企新车投放力度不减，SUV仍是产品布局核心赛道。吉利、比亚迪、零跑持续补全车型矩阵，小鹏推出多款增程车型补齐无充电场景短板，鸿蒙智行旗下多品牌同步推进新品。新车与出口成为销量分化的主因。2026年上半年，零跑、蔚来依托新车周期拉动，销量分别实现36万辆和19万辆，同比增长60.8%和67.4%。第二季度单季，比亚迪、奇瑞、零跑销量分别为111万辆、73万辆和25万辆，其中比亚迪、奇瑞出口端增势强劲，有效对冲了国内内需走弱带来的压力。

头部车企出海梯队格局持续迭代。2026年上半年，奇瑞、比亚迪、吉利出口分别为94万辆、79万辆和47万辆，同比增长71.5%、70.6%和157.6%，出口占比同比分别提升25.8个、22.1个和20.3个百分点。零跑通过与Stellantis渠道合作加速出海，上半年出口接近10万辆，同比大增372.6%。奇瑞长期维持领先优势，比亚迪依托新能源赛道爆发增长，吉利则在2026年开始强势追赶。

原材料价格大涨推升成本，终端折扣力度改善

上游原材料价格的大幅波动显著放大了车企的成本压力。自2025年底起，国产电池级碳酸锂价格持续上涨，到最高点涨幅超150%，8月再度冲高超过15万元/吨。广泛应用于国内L2/L3级智能驾驶车型的32Gb NAND Flash存储芯片价格，由2025年初约2.3美元上行至2026年8月的18.6美元，涨幅超8倍。

在终端定价方面，自2025年第二季度行业内倡导“反内卷”后，车企逐渐控制终端折扣力度。到2026年，除1-2月外，行业折扣率整体平稳，新能源车折扣率显著优于燃油车，对单车均价和盈利的负面影响稍有减少。

盈利分化加剧，规模与出海构筑竞争壁垒

匹配销量分化趋势，2026年上半年比亚迪、奇瑞、吉利、长城依托出口，收入表现相对亮眼，第二季度单季环比增速更加突出。尽管终端折扣率有所收窄，但乘用车内需销售压力较大，中高端车型销售表现低于市场预期，对企业销量及盈利产生结构性影响。除去出口占比较高的企业以及零跑，多数车企利润表现大幅弱于收入。

毛利率方面，上游原材料涨价拉高了采购成本，叠加车型销售结构、规模化、国内外销售结构差异，进一步加剧了车企间毛利率的分化。赛力斯、理想主打中高端SUV市场，毛利率同比分别下降5.6个和10.7个百分点，主要受车型销售结构切换及纯电系列受电池成本上涨影响。比亚迪、特斯拉、上汽、奇瑞毛利率同比分别改善0.8个、1.9个、3.4个和3.1个百分点，主要受益于出口销售大幅增长或特定车型销售带动。小鹏、蔚来毛利率同比改善4.1个和9.6个百分点，受益于新车规模扩大与降本增效。

净利率方面，出海布局充分的车企盈利表现显著更优。2026年上半年，奇瑞、比亚迪、吉利、长城、长安、零跑净利率分别为6.0%、3.6%、5.2%、2.4%、1.2%、0.5%。在费用端，由于新车投放数量较多且智能驾驶及AI领域新增投入增加，除蔚来进行内部组织架构大调整、零跑销售规模大幅增长摊薄费用外，其余各家企业在研发、销售、管理等方面的投入强度仍高。

投资建议：内需底部蓄力，聚焦整车出海

根据乘联会分会数据，2026年9月1-6日乘用车零售21.0万辆，同比减少19%，环比减少1%，内需处于底部蓄力修复阶段。2026年下半年仍有不少优质新车上市，随着车型交付及销售旺季到来，国内销售边际有望持续改善。车企加速海外战略推进，叠加国际环境助推，出海主线逻辑持续强化。从中报披露情况看，比亚迪、吉利、奇瑞等出口销售贡献多的企业，盈利趋势改善明显，8月出口数据保持强势，经营质量仍有提升空间。建议关注出口主线的比亚迪、吉利汽车、零跑汽车、奇瑞汽车，以及新车周期的小鹏、蔚来、小米。