策略专题：本轮牛市中，谁是“聪明钱”？

股市中的“聪明钱”通常指具备信息或规模优势，且能持续获取超额收益的资金。不同资金在交易特征上存在显著差异，通过定量对比各类资金的选股能力与择时能力，能够清晰刻画当前A股市场的投资者行为图谱，并为后续行情演绎提供参考依据。

选股与择时能力的分化格局

衡量“聪明钱”的标准主要包括选股能力和择时能力两个维度。选股能力可通过持仓股的加权业绩表现进行直观对比，择时能力则体现为加减仓后的未来持股加权收益变化。2024年9月以来截至2026年8月，私募、主动偏股公募、杠杆资金的持股累计收益分别为81%、66%、66%，在各类资金中表现靠前，并显著跑赢沪深300指数。从选股能力看，私募、主动公募、杠杆资金等资金选股收益较高，但多数资金收益波动较大。考虑风险因素后，采用2024年9月以来的10年期国债收益率均值作为无风险收益率，主动偏股公募、杠杆资金的夏普比率分别为0.9、1.0，与沪深300大致相当。2026年7月科技板块大幅回调期间，两者单月分别回撤约23%、13%，同期沪深300回撤约8%。

从择时能力看，长线外资、险资等资金择时能力较优，被动ETF次之。大盘择时视角下，稳定型外资、险资的大盘多空收益差均值分别为5.3%、3.3%，中位数差为7.4%、3.4%，排名均较靠前。行业择时视角下，稳定型外资行业择时能力较强，险资次之但并不明显，而杠杆资金、私募、主动偏股公募、灵活型外资的行业择时能力较弱。

综合选股和择时的信号，理论上若在大盘择时能力较强的资金流入时，买入选股能力较强资金的持股，或能取得较为可观的收益。例如2025年二季度寿险持有股票与基金的仓位占比自13.1%提升至13.3%，长线外资流入约500亿元，彼时私募、主动偏股公募的第一大重仓行业电子在三季度跑赢沪深300约30个百分点。此外，若行业择时能力较强的资金集中加仓的行业恰与选股能力较强的资金重仓行业重合，该行业同样存在阶段性机会。

投资行为差异决定资金属性

聪明钱的不同表现源于不同资金的交易流向、持仓偏好等投资行为存在明显差异。私募、主动偏股公募、杠杆资金等选股能力较强的资金，其流向与市场行情走势的变化往往高度相关，更多体现为市场行情走势的同步指标。杠杆资金、银证转账资金在2022至2023年A股震荡调整时分别流出约1300亿元、2800亿元，在2024年A股行情回暖后均有明显回流，截至2026年二季度本轮牛市以来已分别流入约1.5万亿元、1.7万亿元。私募、主动偏股公募在市场大幅上涨节点上股票仓位明显上升，在震荡调整阶段仓位下降。

在持仓偏好方面，选股聪明钱的偏好往往变化较大，主要集中在市场热点板块上，叠加市场热点往往在短期内具备较强的动量效应，使得其选股能力较强。典型代表如杠杆资金，在2021年新能源周期中流入电力设备超700亿元，在2026年以来AI周期中流入电子与通信超3000亿元。主动偏股公募对电力设备的超配比例自2020年一季度的负值升至2022年二季度的超10%，超配电子与通信的比例从2025年初的7%快速上升至2026年二季度的约30%。

相较之下，长线外资、险资等择时能力较强的资金，其流入节奏与短期行情变化相关度不高，更多基于对中期维度市场价值的判断。险资的股票和基金占资金运用余额的比例自2022年以来稳定上升，即使在2024年上半年、2025年上半年、2025年四季度至2026年一季度大盘横盘或调整时期，险资也逆势增加权益资产仓位。即使上述资金的流入方向出现反转，往往在中期维度也具备一定延续性，例如稳定型外资2018年至2023年二季度累计流入约1.6万亿元，此后则持续流出超2000亿元。

择时聪明钱的持仓偏好在长期维度相对稳定，大幅调仓的频率较低。出于安全性考虑，险资的投资偏好长期集中在以银行为代表的金融板块，近5年以来平均超配约42个百分点，截至2026年二季度虽有回落但仍超配约35个百分点。稳定型外资过去较长一段时间内投资偏好集中在消费白马股，近年来对消费的偏好已明显回落，取而代之的为新能源等具备基本面优势的核心资产，对制造的超配比例从2022年四季度的负值提升至2026年二季度的8.8个百分点。

两类资金定价权趋于均衡

截至2026年二季度，以自由流通市值口径测算，选股聪明钱中的私募、主动偏股公募分别约为4.5万亿元、3.9万亿元，择时聪明钱中险资约为4.3万亿元，外资约为4.7万亿元，其中择时能力较强的长线外资在外资中占据绝对优势。两类资金市值占比已大致相当，除散户资金外，A股各类投资者的定价权大致对等。

从本轮牛市以来的变化看，选股聪明钱的定价权已明显上升。私募持股市值占比约8%，较2024年约7%有所提升；主动偏股公募从6%提升至7%。外资持股市值占比相对稳定，大概在7%至8%左右波动，其中灵活型外资占外资的比重从2024年底的26%提升至31%，稳定型外资同期自68%降低至66%。险资的持股市值占比则自最高9%降至2026年二季度的8%左右。

近期资金动向与筹码结构演变

选股角度看，2026年二季度主动偏股基金、短线灵活型外资对电子与通信的持仓占比分别为52%、34%，私募对技术硬件与设备行业的配置比例为19.2%，电子与通信的融资余额占比达29%，均已处2019年以来100%的历史极致水平。随着7月以来AI板块持续调整，各类资金均存在不同程度的减仓行为，当前或已出清至高点约6至8成的位置。尽管最新季频数据显示选股聪明钱重仓持有电子和通信等AI硬件板块，但伴随筹码出清，当前选股聪明钱的持仓或更为均衡。

择时角度看，2026年二季度长线稳定型外资回流A股约1859亿元，创陆股通开通以来新高，险资运用于股票与证券投资基金的资金余额占比较一季度的15.5%提升至16.2%。从港股高频数据看，7月以来长线外资已累计流入约950亿港元。结构上，2026年二季度长线外资流入电力设备超700亿元，同时也流入算力芯片、红利等较多，流出食品饮料等消费以及有色金属。港股长线外资分别流入医药、银行约340亿、250亿港元，流出有色金属、软件服务较多。