杰瑞股份-002353-巡礼山东：杰瑞股份深度报告，油服装备龙头，AIDC打开空间

从油气装备龙头到能源系统集成商的演进路径

杰瑞股份成立于1999年，以压裂装备为核心，沿“设备—服务—工程”纵向延伸，形成覆盖钻完井、天然气处理及发电装备的一体化能力。依托高端装备制造、模块化成撬和EPC交付优势，公司持续突破中东、北美等海外市场。2016至2025年，公司营业收入由28.3亿元增至162.2亿元，复合年均增长率达到21.4%；归母净利润由1.2亿元增至26.8亿元，复合年均增长率为41.4%，长期利润增速显著快于收入规模扩张。

复盘公司发展历程，其业务边界经历了多次跨越。1999年至2014年，公司由配件贸易商成长为压裂装备龙头，2012年成套压裂车组进入美国市场，成为迄今为止唯一向北美提供全套页岩气压裂设备的中国企业。2015年至2018年，面对油价下行带来的行业需求收缩，公司由规模扩张转向技术与经营沉淀，并于2018年成为西门子能源航改型燃气轮机在中国的首家授权成套商，开始布局油气场景燃气轮机发电机组。2022年至2024年，公司将油服领域积累的设计、成撬制造和项目交付能力复制至天然气业务，海外模式由设备出口升级至“设备+EPC”。2025年至今，油气场景能力向数据中心电力迁移，燃气轮机开启第三成长曲线，截至2026年8月，公司累计签署燃气轮机发电机组及配套设备合同超过31亿美元。

从业务结构看，装备制造是公司主要利润来源。2025年公司收入占比为油气装备62%、油气服务29%、新能源及再生循环6%、其他1%。其中，油气装备毛利率达38%，显著高于油气工程及技术服务的23%。海外业务方面，2025年海外收入78.4亿元，同比增长30%，收入占比升至48%，海外毛利率38.1%，较国内的25.7%高出12个百分点。2025年末在手订单123.3亿元，同比增长21%，创历史新高。

油服行业：存量衰减构筑底部，LNG扩产贡献增量

全球油服市场近年来有所回暖，但行业规模仍未回到上一轮高点。根据Spears & Associates数据，全球油田设备与服务市场规模在2014年达到4538亿美元，2020年降至1921亿美元，2024年增长至3161亿美元。全球上游油气资本开支已从疫情低点显著修复，IEF预计为保障未来油气供应，全球年度上游资本开支到2030年仍需进一步提高至7380亿美元，较2024年增加约1350亿美元。

存量油气田自然衰减是油服需求重要的底部支撑。IEA对全球约1.5万个油气田的统计分析显示，常规油田达峰后的平均年衰减率约为5.6%，常规气田约为6.8%。若完全停止新增资本投入，未来十年全球石油产量平均每年将下降8%。从投资结构来看，2019年以来全球年均约5500亿美元的上游油气投资中，接近90%用于维持现有产能，仅约10%服务于新增需求。

非常规油气占比提升进一步增强了上游资本开支的连续性。2000年时常规油田贡献了全球97%的石油产量，而到2024年这一比例已降至77%。页岩油气单井初始产量较高，但衰减速度明显快于常规油气田，致密油及页岩气产量在12个月内可能骤降超过35%。因此，非常规油气生产需要依靠持续钻井和压裂维持，对压裂设备、连续油管、井口设备和配套技术服务形成重复性需求。

天然气需求稳步扩容，LNG建设进入集中释放期。IEA预计，2024至2030年全球天然气需求年均增长接近1.5%，累计增加约3800亿立方米。全球LNG扩产提速，2025年全球超过1000亿立方米/年的新增液化能力完成最终投资决策（FID），创历史新高。2019年至2026年6月，全球累计超过4500亿立方米/年的LNG出口能力完成FID，年均获批规模超过550亿立方米/年，为2014至2018年平均水平的两倍以上。

压裂装备龙头地位稳固，天然气EPC项目持续落地

杰瑞以油气产业链的钻井、完井、增产、地面处理为主线，布局装备制造、技术服务、维修改造及工程总包。在核心部件方面，公司掌握高压柱塞泵、液力端、高压管汇及控制系统等关键环节；在成套设备方面，2014年研发成功全球首台4500型涡轮压裂车，2019年推出电驱压裂成套装备、2023年进一步推出8000型电驱压裂设备。

公司稳居国内压裂设备龙头，2020至2022年压裂设备国内市占率接近50%，固井、连续油管等装备同样位居行业前列。同时，公司是唯一向北美高端市场供应全套压裂装备的中国企业，北美电驱压裂装备累计作业时间超过3000小时。

基于油服装备领域积累的技术与客户基础，公司业务沿天然气产业链纵深拓展。上游以钻完井设备及油气技术服务助力天然气勘探开发；中游提供往复式、螺杆式、离心式压缩机组及气处理工程设备；下游布局燃气轮机发电、电厂调压及分布式能源，形成“气体开发—净化处理—液化储运—终端利用”一体化解决能力。随着天然气产品矩阵逐步完善，公司业务由单机设备销售拓展至成套设备供应、工艺设计和工程总包。

在中东高端市场，公司是中国首家获得API Spec Q2认证的油服企业，并已进入KOC、ADNOC、MdOC等国家石油公司的供应商体系。项目规模由科威特JPF-5项目的4.26亿美元提升至ADNOC项目的9.2亿美元。2024年10月，公司与伊拉克中部石油公司正式签署曼苏里亚气田开发生产合同，有效期25年，首次以开发者身份参与中东重点油气田的开采运营。

AIDC缺电催化供需错配，燃气轮机迈入景气周期

AI资本开支快速增长，逐步转化为数据中心建设和电力需求。IEA数据显示，2024年全球数据中心用电量约为415TWh，预计到2030年将增至约945TWh。EPRI预计，中性情景下，2030年美国数据中心峰值负荷将达到70.7GW，较2024年增加约49GW。AIDC对电力系统的压力不仅是需求总量，更来自负荷的大规模、高负荷率和区域集中，单个GW级项目相当于在局部电网中一次性增加大型工业城市级负荷。

供给端方面，电源与电网建设滞后导致可接入电力供给不足。NERC评估显示，未来十年北美夏季峰值负荷预计增加超过224GW，较2024年评估中的预测上调约70%。截至2025年底，约2060GW发电及储能容量正在申请并网，但在2000至2020年提交申请的项目中，截至2025年底仅13%的容量实现商业运营，75%最终撤回。新建数据中心通常仅需1至3年，而电网设施从规划、许可到建成通常需要5至15年，时间错配与空间错配共同指向数据中心需要一种建设周期短、不依赖电网、可24小时稳定出力的独立电源方案，燃气轮机现场发电成为优选。

全球燃气轮机市场稳步扩容，Precedence Research预计2035年市场规模约611.3亿美元。AIDC数据中心正成为燃机增量需求的重要来源，2025年全球发电用燃机需求增至96.1GW，同比增长约71%。西门子能源2026年6月将FY2026至2035年平均需求上调至110至120GW。核心机头供给呈现高度集中的竞争格局，2023年三菱动力、西门子能源和GE Vernova的全球市场份额分别约为36%、25%和16%，CR3约76%。头部主机厂在手订单快速增长，GE Vernova截至2026年二季度的燃机设备在手订单及产能预留容量达到116GW，排产已延伸至2030年。

多元机头锁定稀缺供给，向AIDC基础设施一体化延伸

杰瑞股份燃气轮机业务起步于油气田移动供电场景，沿移动式燃气发电机组、数据中心主力电源、AIDC能源一体化解决方案的路径延伸。公司在产业链中主要定位为燃气轮机发电机组成套商及电力系统集成商，向上游厂商采购燃气轮机机头，并完成发电机、进排气、燃料供应、辅机、控制系统以及模块化平台的设计集成。

自2018年以来，公司持续加强与全球主流燃机企业合作，目前已形成覆盖西门子能源、贝克休斯、川崎重工及FTAI等厂商的多元机头供应体系。在全球燃机机头供给持续偏紧的背景下，多元机头资源提升了供给弹性，拓宽了方案边界，并支撑了大型项目履约。2026年4月，FTAI与公司宣布成立合资公司，负责Mod-1 CFM56航改燃机组的成撬与组装工作，FTAI预计2027年实现100台25MW机组的产量目标。

自2025年11月首单落地以来，公司燃机订单密集放量，客户群体从全球AI巨头延伸至北美电力服务商及国际知名云服务商，单笔订单金额由初期1亿美元量级跃升至近15亿美元。截至2026年8月累计签约规模已超过31亿美元，今年以来燃机发电机组销售价格亦多次上调，量价齐升趋势明确。公司预计2027年燃机业务进入规模化交付阶段。

在模块化方向上，预制模块化方案可将传统数据中心12至24个月的建设周期压缩至2至6个月。JLL预计到2030年，模块化系统及微型数据中心年销售额有望达到480亿美元。杰瑞以燃气轮机供电为业务切入口，构建覆盖发电、配电及能控管理的一体化解决方案。供电侧自主研发的AIDC微电网方案已完成全工况可靠性验证，采用800V高压直流架构，通过飞轮、超级电容等混合储能实现5毫秒级响应，固态变压器（SST）将中压电直接转换为800V直流电，可提升供电效率3%至5%、节省占地约30%。公司已形成预制式IT算力舱、高可靠供配电系统、全链路液冷温控系统，整体预制方案可减少约40%的建设周期和50%的现场施工量。

盈利预测与估值分析

在高端装备制造板块，AIDC发电业务主要交付集中在2027年，2025年底签署的约2亿美元设备有望于2026年交付，折合收入约14亿元；2027年为集中交付期，预计交付约22.13亿美元，对应收入约155亿元；2028年预计收入增速约35%，对应收入约209亿元。油服设备业务受益于全球油气资本开支边际向好，预计2026至2028年收入增速保持约15%。整体高端装备制造业务2026至2028年收入增速预计分别为29%、122%、26%，毛利率预计分别为40%、43%、43%。

油气工程及技术服务板块近年来多次获得大型EPC项目订单，已陆续进入执行兑现期，预计2026至2028年收入增速保持20%，毛利率稳定在23%。综合各项业务，预计2026至2028年公司营业收入分别为203亿元、375亿元和466亿元，对应同比增幅分别为25%、85%和24%；归母净利润分别为34亿元、83亿元和105亿元，同比增长26%、145%、27%。当前市值对应2027年PE为14.5倍，低于可比公司均值19.4倍。