圣贝拉集团-2508.HK-公司深度报告：高端产后护理龙头，延伸全生命周期重塑价值空间

公司概况与发展历程

圣贝拉集团（2508.HK）为我国高端产后护理龙头企业。2017年首家圣贝拉门店落地，以轻资产模式快速推进门店复制，并陆续打造圣贝拉（超高端）、艾屿（高端）、小贝拉（轻奢）月子中心品牌矩阵，2025年6月成功登陆港交所上市。目前公司以月子中心业务为基石，延伸全生命周期场景，打开业务规模天花板，2025年以0.5%的市占率位列全球产后护理中心市场第一。

从历史发展脉络来看，公司经历了三个主要阶段。2017至2019年为摸索起步期，杭州落地首家租赁酒店模式门店，确立星级物业租赁加专业护士护理的轻资产核心模式，规避自建物业带来的大额资本开支，实现门店快速扩张。2020至2022年为调整聚焦期，通过外延并购与内部孵化持续丰富孕产全周期业务版图，收购广禾堂补齐月子膳食产品板块，升级产后修复业务并收购功能性内衣品牌。2023年至今进入跨境试水与资本化提速期，加速国内外开店进展，出海进一步提速，并借助资本力量加速门店扩张与数字化建设。

行业格局与渗透空间

我国产后护理行业仍处发展早期，2019至2024年行业规模复合年均增长率为12.6%，2024年规模为448亿元。女性悦己消费意识提升与家庭人口抚养压力增加助推产后护理行业规模增长。主观层面上，当前月子中心除了提供基础的新生儿养育功能外，还可以兼顾产妇健康恢复与产后形体塑造，提供情感疗愈空间；客观层面上，生育年龄的推迟降低了隔代亲属提供育儿支持的能力，多子女家庭在育儿层面需要更多外部支持。

尽管国内生育率承压，但截至2024年产后护理行业的渗透率仅为17%，而中国台湾、韩国等成熟市场的渗透率超过60%，假设生育率保持不变，产后护理的行业规模有三倍以上的扩容空间。据沙利文预计，2025至2030年市场规模复合年均增长率为18.7%。高净值家庭数量与消费意愿持续提升，带动高端及超高端月子中心市场规模增速高于行业整体。2019至2024年我国超高端与高端月子中心行业规模复合年均增长率分别为27.80%和24.70%。

月子中心获客成本高、决策周期长的特点，使得高净值客户群体更愿意为专业性与品牌背书支付溢价。市场进入门槛低但运营门槛高，尾部小型机构持续出清。具备品牌价值壁垒与规模化运营壁垒的连锁品牌有望持续扩大市场份额。

核心竞争力：高端定位与规模化能力

高端定位具备稀缺性，优质客群构筑品牌护城河。公司通过合作高奢酒店、联名国际奢牌打造高端品牌叙事，并依靠明星背书、小红书营销推动认知度破圈，以低营销成本获取高净值圈层认可，2025年圣贝拉客单价达26.68万元。合作酒店的档次直接决定了月子中心的定位和收费水平，公司对入驻酒店的选址有严格的标准，对于酒店的片区、交通、生活便利、房间基础设施等90项指标进行考核。

在规模化能力方面，酒店式月子中心的轻资产模式具备低成本、快周转优势，可实现门店端的快速复制。传统月子中心多采用购买物业或整体改造物业的方式开设门店，圣贝拉则采取轻资产运营模式，由酒店提供客房、物业维护及基础配套，公司集中负责母婴护理、产后修复和客户服务。单店初始投资额在800至1200万元，对比行业顶奢独栋月子中心投资额5000万元大幅降低资金占用压力，新中心投资回收期仅有14个月，远低于行业平均水平30个月。

人力供应链方面，公司聘用专业护士群体作为护理人员，确保人才梯队的高素质与高稳定性。传统月嫂护理能力高度依赖个人经验，缺乏系统的培训与监督机制，而圣贝拉的专业护士主要来源于护理专业的大学生群体，可通过系统的培训体系习得专业护理技巧。公司与护士签署劳动合同，提供五险一金、带薪培训等福利待遇，2023年护士流失率为32.7%，显著低于月嫂群体的40%至50%。截至2025年，公司已与30余所护理学校建立合作关系，并通过贝康护理学校批量化储备人才。

运营供应链方面，部署SaaS系统进行运营提效，基于已沉淀数据库打造“贝拉博士”AI Agent，将不可复制的专家经验变成可规模化的产品。管理团队可通过专有护理服务平台上的可视化操作面板实时监测前后端操作情况，并配备以数据驱动的动态人员配置系统，根据每家中心对不同服务的需求和人员充足率来分配和派遣护理专家。

业务展望：跑马圈地与全生命周期延伸

月子中心业务正处于跑马圈地阶段，内生开店与并购区域龙头同步推进。截至2025年末，公司中国内地拥有月子中心132家，较2024年末净增58家。海外已覆盖曼谷、新加坡、纽约和加州等核心高净值市场，2026年上半年公司全球门店合计148家。现阶段海外门店以服务当地华人群体为主，随着海外产后健康护理理念逐步普及，潜在需求具备逐步释放的空间。外延并购方面，2026年6月公司战略收购武汉头部高端母婴护理品牌弗蕾亚，强化了公司在华中区域的辐射能力。

全生命周期护理服务是打开规模天花板的关键路径。公司以月子中心为流量入口，将核心客群从低频、低毛利的月子中心引流至高频、高毛利家庭护理场景，2026年上半年公司二销转化率高达96.3%，非月子中心业务占比提升至31.5%，业务规模天花板被持续抬高。具体业务涵盖STB产后研修所覆盖女性全生命周期身体养护，予家品牌专注0至3岁精准化育儿，以及广禾堂覆盖生理期至更年期的女性全阶段健康食品需求。

AI生态布局方面，公司以数字资产赋能AI布局，具身机器人落地物理场景，为未来家庭护理功能预留架构空间。2026年1月战略投资入股AI服务商WITH1000 AI，并将自身多年沉淀的科学护理体系以标准化形式向中小机构开放输出。同时与云迹科技签订战略合作框架协议，将线上的护理数据通过机器人等智能终端转化为在线下物理空间中可执行的具体动作。

财务表现与盈利预测

财务数据显示，公司营收延续高增态势，营业收入由2021年的2.59亿元增长至2025年的10.46亿元，收入复合年均增长率达41.79%。2026年上半年营收进一步同比增长36.02%至6.11亿元。利润端，经调整净利润由2021年的亏损状态提升至2025年的1.25亿元，2026年上半年经调整净利润同比增长56.22%至0.61亿元。毛利率从2021年的30.64%提升至2026年上半年的36.18%，主要系高毛利食品业务占比提升及定制化护理套餐销量提升所致。

分业务来看，月子中心服务是公司的核心收入压舱石，2025年营收占比为85.98%；家庭护理服务聚焦产后居家场景，2025年营收同比增长18.58%至0.82亿元；食品业务2025年实现营收同比增长26%至0.65亿元。从毛利率水平来看，月子中心、家庭护理服务、食品业务毛利率自2022年的28.69%、32.89%、43.66%稳步提升至2025年的33.20%、37.20%、72.80%。

基于上述经营趋势，预计2026至2028年公司营收分别为13.7亿元、17.8亿元、23.0亿元，同比增长30.8%、30.1%、29.4%，经调整净利润分别为1.8亿元、2.4亿元、3.1亿元，同比增长44.5%、31.1%、32.3%。当前股价对应经调整市盈率分别为9倍、7倍、5倍。公司高端定位壁垒深厚，月子中心开店加速，外延并购空间充足，叠加全生命周期业务延伸，估值水平仍存向上空间。