电力设备及新能源行业深度研究报告：燃气发电设备，AIDC打开增量空间，中小燃与燃气发动机景气共振

全球燃气发电设备需求中枢上移

全球燃气发电设备需求进入新一轮高景气周期。2025年全球发电用燃机订单达到约96GW，较2024年的57.4GW明显增长。从区域分布看，2025年上半年北美燃机订单达到18.6GW，已超过2024全年的14.9GW；同期中东及北非订单达到12GW，相当于2024全年16GW的75%，全球主要燃机市场均处于较高景气水平。预计中性情景下，全球燃机需求由2026年的81.4GW增至2030年的99.0GW，复合年增长率约5%。保守情景下对应需求由65.9GW增至74.2GW，乐观情景下则由95.6GW增至125.4GW，市场容量较上一轮周期明显扩张。

传统电力需求持续提供基本盘。煤电及燃油机组替代、新能源消纳和新兴市场电力需求增长支撑传统燃机需求。以美国市场为例，过去三十余年经历了由新增装机驱动向存量机组提效的阶段切换。2020年以来，美国电力需求重新加速，气电增长环境由存量提效进一步转向总量需求扩张。2015至2019年美国终端售电量年均增速仅约0.3%，2020至2025年提升至约1.8%，预计2025至2027年终端售电量复合年增长率进一步升至约2.4%。用电增量结构亦明显向商业部门切换，商业部门对新增用电的贡献由2020至2022年的约26%升至2023至2025年的约78%。

AIDC构成本轮重要新增变量

数据中心用电占比快速提升，AIDC成为本轮美国新增电力需求的重要边际来源。2023年美国数据中心用电量占全国用电量的比重已由2018年的1.9%提升至4.4%。2025年美国数据中心IT设备装机容量约49.5GW，保守情景下预计2030年提升至163.5GW，累计新增约114GW；乐观情景下提升至215.1GW，累计新增约165.6GW。进一步考虑PUE及供电系统冗余配置后，2030年累计新增设备容量需求在保守和乐观情景下分别约195GW和300GW。

AIDC快速扩张与传统供电建设周期之间的错配，使部分新增负荷需要通过表后电源提前满足。大型数据中心通常采用分期建设、分批投运模式，而公用电网扩容、输变电设施建设及大型集中式电源项目建设周期相对更长。在主网供电无法按期到位的情况下，表后电源成为保障数据中心按期投运的重要补充。Enverus预计2026至2030年美国本土将新增约62GW数据中心容量，其中约22.5GW数据中心负荷将采用表后发电，相当于同期新增数据中心容量的约36%，为满足上述表后负荷，预计需要建设约31.6GW发电容量。

需求增长呈现明显的结构分化特征。重燃仍是全球燃机需求的最大组成部分，中性情景下预计重燃需求由2026年的59.0GW增至2030年的71.8GW。中小燃受益于AIDC等新增应用稳步增长，需求由22.4GW增至27.2GW。燃气发动机则是本轮需求中增长弹性最大的技术路线，中性情景下需求由15.0GW增至28.2GW，复合年增长率约17.1%。调峰和平衡市场由约4GW快速增长至19GW，成为市场扩容的主要来源。

核心OEM进入扩产周期与技术路线供给差异

全球燃机进入新一轮扩产周期，预计中性情景下供给由2026年的66GW增至2030年的98.5GW，复合年增长率约10.5%。本轮新增供给主要由GE Vernova、Siemens Energy和Mitsubishi Power等头部OEM扩产推动。GE Vernova计划将燃机年化产出由2026年的20GW逐步提升至2030年的30GW，扩产以现有制造体系去瓶颈为主。Siemens Energy中型燃机较早释放增量，大型燃机产能自FY2027起明显提升，Gas Services对应产能由FY2024约17GW提升至FY2028至2030年均30GW以上。

不同技术路线供给释放节奏存在明显差异。重燃制造链条较长、关键部件加工和总装测试复杂度更高，新增供给释放相对较缓，中性情景下全球重燃供给由2026年的52.5GW增至2030年的76GW，复合年增长率约9.7%。中小燃制造及扩产灵活性相对更高，预计供给增速快于重燃，中性情景下由13.5GW增至22.5GW，复合年增长率约13.6%。燃气发动机生产体系更为分散、扩产弹性高于大型燃机，中性情景下全球供给由15.0GW增至27.4GW。INNIO未来计划将产能由2025年的3.5GW提升至约10GW，Wärtsilä累计规划扩张65%，Bergen Engines计划自2028年起形成每年超过2GW的生产能力。

短期供需缺口突出与结构性约束

全球燃机短期供需矛盾较为突出。中性情景下，2026至2030年全球燃机名义供需缺口分别为15.4GW、12.7GW、5.0GW、2.7GW、0.5GW，供需矛盾主要集中于2026至2027年，2028至2030年缺口明显收窄，2030年前后名义供需趋于平衡。

结构上看，重燃新增产能逐步释放，中长期供需压力明显缓解，中性情景下重燃供需缺口由2026年的6.5GW降至2028年的-0.8GW，此后供给逐步形成一定冗余。中小燃尽管扩产速度较快，但受初始缺口较大影响，名义供需缺口由2026年的8.9GW逐步收窄至2030年的4.7GW，到2030年仍未完全弥合，保守情景下仍存在约1.6GW名义缺口。燃气发动机则呈现需求高增与供给同步扩张的特征，基准情景下名义供需整体维持动态平衡，景气更多来自需求扩容与产能同步释放。

行业景气向收入和盈利端传导

AIDC正在同时改变燃气发电设备的客户结构和采购方式。终端客户由传统的公用事业、独立发电商向数据中心开发商、云服务商及第三方电力运营商延伸。中小型燃机及燃气发动机已进入大型数据中心主供电场景，航改燃机、工业燃机及燃气发动机出现数百MW乃至GW级批量采购。第三方电力运营商进一步改变了订单兑现方式，将原本分散、后置的数据中心需求提前聚合为OEM批量订单，加快设备排产锁定。

三大主机厂年度订单规模较本轮周期初期接近翻倍，FY2025订单收入比升至1.7至1.9倍。GE Vernova年度订单由FY2021的164.1亿美元提升至FY2025的328.4亿美元，三菱重工Energy Systems由131.5亿美元提升至263.1亿美元，Siemens Energy相关业务由124.2亿美元提升至259.5亿美元。中小燃及燃气发动机相关业务收入同步进入较快增长阶段，贝克休斯Gas Technology Equipment业务收入复合年增长率约21.0%，卡特彼勒Power Generation业务销售额复合年增长率约24.4%。

新签订单的隐含单位价值中枢明显提升。GE Vernova新签订单隐含单位价值由2024年四季度的约3.31元/W提高至2026年二季度的约7.27元/W，累计提升约120%。新签订单单位价值持续高于存量Backlog，高价值新单正持续进入存量订单池，并有望随后续交付逐步向收入端兑现。随着高质量订单逐步进入生产和交付阶段，三大主机厂相关业务利润率自2022至2023年开始持续修复，目前均已达到17%至19%的较高水平。中小燃及燃气发动机相关厂商盈利能力亦同步改善，2026年二季度贝克休斯IET、卡特彼勒Power & Energy及康明斯Power Systems利润率分别达到20.6%、24.6%和24.5%。