军工行业2026H1业绩综述：业绩低基数环比改善，外贸与军转民景气度突出

板块整体业绩低基数下呈现改善状态

军工整体2026年上半年的营收总额达到1287.6亿元，同比增速为-0.19%，归母净利润达到104.66亿元，同比增速为3.83%。单季度来看，2026年二季度的营收达到754.9亿元，同比增速为-0.21%，环比增速为42.37%，归母净利润达到68.09亿元，同比增速为13.07%，环比增速为86.20%。板块整体相比2025年上半年与2026年一季度的低基数呈现改善状态，基本面仍处于底部。

在盈利能力方面，经历了整体价格体系重塑的过程后，军工的盈利能力或基本筑底企稳。毛利率方面，2026年上半年整体军工板块毛利率达23.21%，同比上升0.60个百分点；净利率为8.47%，同比上升0.34个百分点。单季度来看，2026年二季度毛利率为22.51%，同比上升0.19个百分点，环比下降1.70个百分点；净利率为9.27%，同比上升0.98个百分点，环比上升1.93个百分点。后续随着内需逐步放量与军转民打开更广阔空间，盈利能力韧性强。

分产业链环节表现分化明显

上游电子二季度表现良好，2026年二季度收入同比增长18%，归母净利润同比增长70%，主要系红外睿创、高德环比业绩大增，连接器光电等环比稳健，元器件及MLCC宏达、火炬、鸿远环比快速增长。元器件经过连续两年降价、需求下滑之后，2025年需求显著恢复，2026年上半年整体平稳增长，军贸或有更明显拉动。在降价带来毛利率触底之后，2026年上半年盈利能力稳定，后续重点看需求提升带来规模化效应。

结构件加工企业主要受益军转民两机领域高景气，收入端开始企稳回升。2026年上半年营收和归母净利润分别同比增长0.03%和下滑22.5%。盈利能力整体企稳，后续随着民品放量与规模效应，有望进一步提升。原材料环节主要为高温合金、钛合金和碳纤维类企业，其中高温合金受益燃机高景气业绩稳健，而钛合金面临需求与价格双重承压，碳纤维类原材料成本上涨难以向下游企业传导。2026年上半年原材料环节营收同比增长4.4%，归母净利润同比下滑21.1%。

主机厂受产能利用率饱和及新旧产品过渡阶段影响，业绩持续下滑。军工主机厂2026年上半年营收和归母净利润分别同比下滑11.44%和37.39%。主机厂板块收入与业绩确认呈现明显的季度集中特征，四季度为全年主要确认窗口，其余季度已无均衡交付确收规律，行业正处于新旧产品型号切换的过渡期。受需求不振影响，主机厂板块盈利能力小幅下滑。

分需求领域景气度差异显著

航发领域因与燃机、商发共链，换发与维修保障基本盘稳定，两机民用领域逐步体现在报表上。2026年二季度航发领域收入同比增长33%，归母净利润同比增长27%。航发产业链逐步企稳，维修与补库带来基本盘企稳，军转民带来业绩弹性。航宇科技、隆达股份民用业务拉动同环比快速增长，图南本部恢复及沈阳放量带动业绩快速增长。

船舶领域中，民船行业在手订单饱满，高毛利订单持续释放，收入利润进入高增期。由于2023年至2024年高毛利船舶交付占比逐渐抬升，2026年开始民船行业收入利润进入加速释放期。2026年上半年船舶（民船）领域营收同比增长68.9%，归母净利润同比增长225.7%。受益于船价的持续上涨以及钢价的持续低迷，盈利能力呈同比提升态势。相比之下，军船领域营收在低基数情况下同比增长，但受持续审价影响，利润大幅下滑，2026年上半年归母净利润同比转亏。

军贸领域发展态势良好，受全球地缘紧张催化，2025年收入已经超过前高2022年，2026年上半年增速持续上行。军贸领域2026年上半年营收同比增长17.9%，归母净利润同比增长92.6%。季度间盈利能力持续提升，2026年二季度毛利率、净利率分别为27.29%、12.07%，分别同比提升3.60个百分点和4.17个百分点。

导弹领域在2025年部分订单尚未完成背景下，2026年需求叠加2025年结余订单，带来今年需求继续提升，军贸防务则成为新增量。2026年上半年营收同比增长9.4%，归母净利润同比增长8.4%。下游价格基本筑底，规模化效应带来净利率大幅反弹。

信息化领域项目制为主，需求波动性较大，新研项目转化较慢，整体业绩继续承压。2026年上半年营收同比下滑23.5%，归母净利润依然处于亏损状态。地面兵装领域2025年开始伴随内需及军贸增长展现出较高业绩弹性，但2026年需求暂未明确，业绩尚未释放，上半年归母净利润同比下滑52.1%。

红外板块验证行业高景气度

红外板块经历2022年至2024年增速放缓后，2025年增速重回快车道，2026年一季度全面高速增长，二季度加速业绩释放。伴随地缘冲突，枪瞄、夜视仪以及FPV无人机普及，红外需求迅速提升。2026年一季度需求大幅提升，二季度业绩再次按季度环比加速释放，验证行业景气度加速上涨态势。统计红外上市公司营收盈利增速，2026年二季度营收、盈利增速分别为99.75%、416.31%，表明受传统特种领域及民用新兴领域需求提振，营收快速增长，并且规模化效应带来盈利能力显著提升。

资产负债与现金流特征分析

当前存货持续同环比增长的环节，主要集中在上游原材料和中游结构件。与此同时，军工下游的交付确认与合同执行梗阻仍然明显，叠加新一轮需求规划尚未下达，导致大量库存以在产品或发出商品的形式积压在上游环节。合同负债方面，2025年四季度军工交付较为集中，产业链各环节合同负债得到大幅消化；2026年一季度受季节性因素及年初部分新需求带动，合同负债呈现回暖态势；2026年二季度新增订单较少，合同负债持续消化。

现金流方面，一般四季度军工结算较多，带动产业链回款好转；进入2026年上半年，受备货预付需求影响，军工整体现金流出现季节性减少。从产能蓄力来看，当前军工各环节整体产能蓄力基本落地，核心在于等待新一轮需求到达。

基金持仓比例处于近五年低位

2026年二季度国防军工板块主动基金配置比例为1.05%，环比下降1.01个百分点，超配比例为-1.00%，持仓比例处于近五年低位区域。国有企业主动基金持仓市值占国防军工板块比例为44.8%，环比下降15.0个百分点。产业链分环节中，元器件持仓环比明显提升，2026年二季度上游元器件重仓持股市值环比增长74%，而原材料、加工、分系统、主机厂环节均明显下滑。

国企改革跟踪显示，过往军工央企的业绩稳定性更强，但受下游主机业绩影响，2024年四季度至2026年二季度国企业绩波动较大。民企打造民用领域第二增长曲线，业绩持续回升。国企毛利率呈现持续下滑趋势，民企毛利率2025年开始持续回升，民企打开军转民新空间，业绩增速与盈利能力表现更优。