高争民爆-002827-西藏民爆龙头迎新主，民爆协同蓄势、矿业潜力可期

西藏本地国资民爆龙头完成控制权变更

高争民爆成立于2007年，由三家西藏民爆企业重组合并而成，2016年登陆深交所上市。公司集民爆产品研发、生产、销售、仓储、运输和爆破服务于一体，拥有矿山工程施工总承包与爆破作业“双一级”能力，是西藏本地国资民爆龙头，业务覆盖西藏七地市。2021-2025年公司营收及归母净利润快速增长，复合增速分别约18%和39%。

近期西藏自治区国资委将原控股股东藏建集团持有的34%股份无偿划转至地矿集团，9月已完成证券过户登记手续，控制权变更高效落地。地矿集团成为公司新控股股东后，公司拟更名为“西藏地质矿产发展股份有限公司”，主业拓展为“矿山投资开发”与“民爆生产销售服务”两大板块。本次无偿划转是落实新一轮国资国企改革方案、优化西藏自治区国有经济和国有资本布局的重要举措，后续有望依托股东资源推动产业协同，开启经营新篇章。

矿业板块：地矿集团资源储备丰富，资产注入潜力可期

控股股东地矿集团承担做大做强西藏自治区矿产资源产业链重任，主营业务为有色金属矿产的勘探、采选、矿产品加工销售等。地矿集团及其下属子公司合计持有采矿权3宗及探矿权71宗，主要以铜矿、锑矿、金矿为主，还包括铅锌、钨矿、钼矿等优质矿权。从权益口径看，地矿现有铜资源超过1100万吨，金超过340吨，锑超过27万吨。现有主要矿种与国家战略性资源矿种需求高度匹配，资源储量充足，开采价值及潜力大。

铜矿方面，当前地矿集团在手资源中已有多个大型参股铜矿进入前期开发建设及投产阶段。其中金龙、多龙、巨龙、朱诺已有明确产能规划，预计到2032年地矿集团铜权益产能将达21万吨/年，按照吨净利5-6万元估算，对应权益净利润106-127亿元。具体来看，巨龙铜矿二期已于2026年1月投产，三期预计2030年投产；朱诺铜矿预计2026年底建成投产；金龙铜矿计划2028年一期投产，2032年底二期投产；多龙铜矿目前处于探转采阶段，规划2030年投产。

锂矿方面，地矿集团持有拉果措盐湖锂矿项目27%股权，该项目是国内资源规模领先的硫酸钠亚型盐湖锂矿，已探明碳酸锂当量资源量214.57万吨。一期规划年产2万吨锂盐产品已经建成投产，二期规划新增年产4万吨锂盐产能，计划于2027年底建成，届时项目锂盐总产能将达到6万吨/年。地矿集团对应权益产能约1.62万吨/年，对应权益净利润约6.5亿元。

收购报告书明确提出依托上市公司推动矿产开发与民爆产业协同，并就潜在同业竞争业务给予上市公司同等条件下优先收购权。矿产资源开发业务已明确将纳入公司新业务范围，后续符合条件的矿产资产有望逐步注入。此外，西藏矿产资源禀赋优越，截至2025年，西藏铜、铬、锑、盐湖锂和硼5种战略性矿产累计查明资源量均居全国第一，“十四五”以来青藏高原累计新增铜矿资源量2000余万吨，预测资源潜力达1.5亿吨。公司作为西藏国资委下属唯一矿产资源开发上市平台，有望分享后续矿产资源增量项目开发红利。

民爆板块：区域景气上行，产能扩张与一体化服务打开空间

全国民爆行业产品端需求整体承压，但爆破服务市场持续扩容，行业增长动能正由单一产品销售向一体化服务转移。2025年全国民爆生产企业收入总额为430亿元，同比下降5%，但全国民爆服务收入同比增长13%，增速显著快于民爆产品销售。民爆行业“十五五”规划提出优化区域产能布局，引导产能向需求集中、缺口扩大的地区转移，原则上不新增产能过剩品种的许可产能，到2030年排名前10家生产企业集团行业生产总值占比达到70%。

西藏民爆市场呈现较高景气度。2026年1-8月西藏民爆企业销售总值3.98亿元，同比增长2%；工业炸药销量5.15万吨，同比增长52%，增速明显快于全国整体水平。西藏民爆需求主要来自大型交通基建、水电开发、矿产开采等领域，单项目体量大且建设难度高。伴随雅下水电站以及巨龙、多龙、玉龙等大型铜矿建设推进，民爆需求有望持续释放，且大型水电站建设周期通常在10年以上，矿山后续开采周期长达20-30年，将为民爆产业带来长期需求支撑。

西藏民爆市场集中度较高，公司凭借产能规模与属地化服务能力占据优势地位。西藏现有主要民爆企业工业炸药产能合计约13万吨/年，其中高争民爆产能6.2万吨/年，占比约47%。公司原有2.2万吨产能，2025年底通过收购黑龙江海外民爆获取1.3万吨混装炸药产能加1.8万吨胶状乳化炸药产能，2026年7月已完成产能转移工作，产能提升至6.2万吨（含0.9万吨拆线撤点减证政策奖励），进一步巩固在西藏地区民爆行业的市场影响力。

公司以民爆器材生产销售为业务基础，依托覆盖西藏七地市的销售仓储网络及危化品运输能力，构建起涵盖爆破设计与施工、爆破开采、选矿、矿山托管等环节的完整矿山爆破服务产业链。相较单纯销售民爆产品，一体化模式能够将单次产品销售升级为贯穿矿山建设及运营周期的综合服务，提升单项目收入体量和客户黏性。公司已成功完成藏木水电站围堰爆破施工、甲玛铜矿穿孔爆破及玉龙铜矿采剥工程等高海拔大型项目，2026年7月子公司中标华能澜沧江上游公司GX工程民爆器材供应及爆破服务项目，中标金额约2.2亿元。

财务表现与盈利预测

收入结构方面，2025年爆破服务、民爆器材、电子控制模块、运输服务分别实现收入9.3亿元、7.1亿元、1.5亿元、0.3亿元，占比分别为51%、39%、8%、1.5%。利润端，民爆器材为第一大利润来源，毛利占比达55%。分地区来看，2025年区内收入占比78%，毛利占比88%，区内盈利能力显著优于区外。2021-2025年公司毛利率整体维持在30%左右，期间费用率由21.72%降至16.41%，归母净利率由5.64%提升至10.84%，ROE由6.9%提升至19.9%，整体经营质量较优。

基于产能扩张及下游需求释放节奏，预计公司2026-2028年分别实现营业收入18.35亿元、20.94亿元、24.82亿元，同比增长0.4%、14.1%、18.5%。预计2026-2028年综合毛利率分别为27.4%、29.2%、30.0%。预计公司民爆业务2026-2028年归母净利润分别为1.54亿元、2.07亿元、2.66亿元，同比变动-22.1%、+34.1%、+28.3%，对应EPS为0.56元、0.75元、0.96元。

矿产资源估值方面，估算地矿集团参股铜矿及锂矿2028年权益净利润约34亿元，对应价值约400亿元；2032年底参股及控股矿权逐步投产后，远期权益价值超1300亿元（参股铜矿1059亿元、控股铜矿200亿元、锂矿65亿元）。公司现有民爆业务成长性优越，潜在矿产开发业务价值可观。