保险行业2026年中期上市险企投资端全景分析：OCI股票大幅增配，择债更重择时

2026年上半年，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国太平和中国人保六家上市险企的投资资产合计约23.3万亿元，较2025年末的22.3万亿元增长约5%。从投资资产占保险行业资金运用余额的比重看，上市险企合计占行业比重仍在57%左右，行业资金运用余额头部集中的格局保持稳定。整体而言，2026年上半年上市险企投资端呈现“固收打底、权益增强、标准为主、久期优化”的清晰趋势。

大类资产配置结构演变

从六家上市险企投资资产结构的长期演变来看，债券作为寿险配置核心资产，2008年至2018年债券占比整体呈下滑趋势，这一阶段以地产、基建为底层资产的债权计划、信托等非标资产大幅替代传统债券；2018年至2024年，伴随利率中枢持续下行，险企为锁定长久期收益，阶段性加大债券配置，债券占比触底回升；2024年以来，“9·26”资本市场政策底确立后，险企在持续增配债券的同时显著加仓权益资产，股票与基金占比进入快速上行通道，2026年年中这一趋势延续。

截至2026年6月末，债券仍是各家第一大资产。中国太平债券占比73.7%，中国太保61.4%，中国人寿57.1%，中国平安55.0%，新华保险51.3%，中国人保49.1%。太保、新华、人保债券占比抬升，国寿、平安小幅回落，太平债券仓位明显下调，增配长久期利率债锁定收益的策略出现分化。权益资产占比普遍上行，新华保险股票加基金占比达25.6%，中国平安21.1%，中国人寿19.2%，中国太平18.1%，中国人保15.4%，中国太保14.3%。绝大多数险企其他类资产（含存款、现金等价物、投资性房地产、非标等）占比延续压降趋势，非标持续收缩。

权益资产配置全面扩张

2026年上半年，上市险企权益资产规模延续扩张。中国人寿权益规模达1.84万亿元、中国平安1.55万亿元，均较年初分别提升17.8%、3.8%；中国太保、新华保险、中国太平、中国人保权益规模分别为4687亿元、5477亿元、3618亿元、4890亿元，较年初提升约8%至20%。从占比看，六家权益类资产占总投资资产比重普遍上行至12%至29%区间，新华保险以28.8%居首。

新准则下拆解权益配置结构，TPL权益与OCI权益并行扩张。TPL权益因高流动性、高弹性特征，成为险企捕捉市场短期机会的工具，新华保险TPL权益占权益资产比重依然超过80%，中国太保TPL权益占比约67.7%，中国人寿TPL权益占比约58.8%。OCI权益方面，中国平安OCI股票规模6338亿元遥遥领先，占其总权益约40.3%；中国人寿OCI股票3927亿元，占比约20.4%。观察2026年上半年权益变动结构，中国人寿OCI股票较年初增配约1603亿元，中国平安增配约925亿元，反映险企借OCI分类平滑波动、增厚长期收益的策略仍在深化。

从A股前十大流通股东持股口径来看，2026年中险资重仓行业较一季度核心配置框架有所调整。银行、公用事业、交通运输稳居持股数量前三位，防御底仓属性稳固。公用事业持股数量超过交通运输升至第二位；房地产持仓排名第四，处于收缩通道。电信服务、建筑、钢铁、机械分列第5至第8名，险企对顺周期板块稳步加仓。有色金属持仓比例稳步提升，反超硬件设备升至第9名，持股数量同比大幅增长54.2%。

剔除集团关联持股扰动项后，头部上市险企前十大重仓行业呈现配置方向分化，科技板块成增配共识。中国人寿核心加码科技赛道，大幅加仓硬件设备与半导体板块；中国平安在科技制造方向加仓意愿突出，电气设备与硬件设备持股数环比大幅增长；中国太保顺周期板块布局力度提升，有色金属持股数量环比激增329.8%；新华保险多主线同步发力，非银金融、电气设备、钢铁板块加仓态势明确；中国人保科技制造赛道大幅增配，电气设备持股数环比增长372.1%；中国太平科技板块加仓特征凸显，新进家电持仓并成为占比第一的板块。整体来看，头部上市险企一方面坚守银行、公用事业、交通运输等高股息防御底仓，另一方面基于景气度轮动对科技成长方向进行差异化加仓。

固收与非标资产结构调整

从历年债券配置结构来看，行业整体呈现持续增配利率债、逐步压缩信用债的长期趋势。2026年年中，中国人寿、中国平安、中国太保国债加政府债占总债券比例继续超过70%，新华保险、中国人保该比例分别为68.8%、59.6%，企业债占比进一步回落，配置向利率债集中、拉长久期锁价的策略在低利率环境下延续。多数头部险企进一步拉高利率债仓位锁定长期收益，仅新华保险下调利率债配置、加大企业债与金融债布局，债种分化特征显现。

从新准则下的债券会计分类看，OCI债券是上市险企债券的核心组成，占比落在56%至91%区间，其中国寿OCI占比最高达91%，新华最低为56%。利率下行阶段OCI债券占比高意味着更多浮盈计入其他综合收益，为综合投资收益提供缓冲。从各类债券较年初的增量来源看，国寿、太保、太平债券增量几乎全部由OCI贡献，同时TPL或AC有所压降；新华结构最为特殊，交易性债券大幅加仓，债权投资大幅压降，反映其在债券交易性配置上更为积极。

非标市场逐渐落幕，上市险企整体继续压降非标资产配置比例。2026年上半年，中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保非标资产分别为9088亿、4444亿、2589亿、2444亿元，普遍延续压降。信用评级方面，头部险企主动压降中低评级非标、增配高等级资产，存量非标资产质量保持稳健，2026年上半年AAA占比均处在90%以上。收益表现方面，中国平安、中国太保非标资产收益率自2017年起呈阶梯式下行，2026年上半年分别为3.94%、4.00%，存量非标到期再配置的压力与新增非标稀缺并存。

行业存款配置呈现规模分化、占比中枢下移的特征。存款占总投资资产比重多数降至3%至12%区间，低收益存款持续向债券和权益资产再配置。从定期存款期限结构变化来看，中国人寿整体久期中枢先下修后小幅拉长；中国平安短期存款权重仍高于历史水平，偏向短久期配置；中国太保短端占比回落，资金主要集中在1至3年区间；新华保险存款久期下行趋势最为突出，1至2年期限存款占比大幅提升，是四家之中存款短期化最显著的公司。

投资收益率表现与结构分化

2026年上半年，上市险企净投资收益率整体延续小幅下行趋势：中国平安年化净投资收益率2.8%，中国太保3.0%，中国人保3.4%，新华保险年化2.6%。核心源于长端利率中枢下行带动新配固收资产收益率走低，存量高息资产到期后再配置收益下滑。中国平安受益于高股息资产贡献度较高及较早超配长债拉长资产久期，表现相对稳健；中国人保依托联营合营企业收益与多元化资产结构保持稳定；新华保险受限于长久期利率债底仓积累不足，仍在寻底。

从净投资收益构成维度看，各家在利息收入、股息分红、租金收入、联营合营收益等分项的贡献度延续显著分化。中国人寿对联营合营标的的投资收益有效对冲利息端下行压力，收益来源更加多元；中国平安依靠高股息资产增厚收益，股息分红贡献继续走高至114.1%；中国太保维持“固收打底、高股息增厚”的配置框架；新华保险依靠长期股权联营投资弥补传统固收端收益下滑；中国人保多元收益结构延续，高股息加长期股权投资共同对冲利率下行风险；中国太平通过快速提升权益分红收益，对冲利息收入的下滑。

总投资收益率随权益市场上行显著改善。中国人保年化总投资收益率7.4%，新华保险6.7%，中国人寿5.58%，投资收益的权益弹性充分释放。中国人保高权益敞口在权益市场上行周期中收益弹性凸显，大幅领先；新华保险、中国人寿弹性次之；中国太保因权益仓位相对保守、以OCI高股息策略为主，总投资收益率弹性相对温和。从可比总投资收益维度看，中国人寿公允价值变动损益占比大幅抬升至43.3%，成为当期收益第一大来源；中国平安净投资收益占总投资收益78.7%，仍是收益基本盘；新华保险买卖价差收入占比达到66.0%，通过兑现交易性资产收益弥补净投资收益端的下行缺口。

综合投资收益率更贴合长期配置能力，受上半年红利板块调整的影响，综合投资收益率普遍低于总投资收益率。新华保险年化综合投资收益率6.4%、中国太平5.96%、中国平安4.2%、中国太保3.6%。当期交易端、当期损益口径的浮盈难以完全对冲OCI资产估值回撤，综合收益波动有所放大。相比同业OCI资产大幅回撤，中国太保其他权益工具估值波动相对可控，综合收益结构均衡，盈利稳定性较强。

监管政策影响下的配债特点

2026年上半年，保险配债力度不及去年同期，但对于股票和基金资产配置仍保持积极。截至2026年二季度末，人身险和财产险公司股票与证券投资基金的余额达6.39万亿元，较2025年四季度末增加6906亿元，占运用余额的比重升到16.2%，创2022年以来新高。聚焦于超长债，保险对超长利率债的配置进度超越去年，但其中主要依赖超长地方债。保险对超长国债由净卖出转为净买入，配置力度显著低于季节性。近年超长端利率下行至历史低位，票息收益不足，而预定利率研究值连续两个季度回升至1.94%，且综合负债成本具有刚性，是保险配超长国债积极性下降的主因。

保险购债久期整体拉长，三季度以来加速。2026年保险二级配债买入平均期限为20.3年，其中7月以来二级平均买入期限为21.0年，出现明显拉长。2026年8月《保险公司资产负债管理办法》正式稿发布，有效久期缺口从监管指标降为监测指标，监管指标替换为利率风险对冲率后，险企可通过降低负债成本、产品结构转型、拉长资产久期等多路径完成相对风险敏感度对冲，监管弹性提升。

近年分红险强势扩张，2026年上半年分红险原保险保费收入达10126亿元，同比增长94.4%，增长动能大幅领先行业整体水平。新会计准则下，分红险采用浮动收费法模型，较传统险能更好地平滑利润波动。尽管分红险账户更抗波动，但保险机构对二永债、普信债的配置逻辑并未完全脱离收益率与利差这一核心考量，配置仍注重绝对收益。截至2026年9月11日，保险二级二永债减持826亿元，同比多减667亿元。保险对普信债配置同样注重绝对收益，2025年下半年以来久期偏好下降，7年以上普信债品种占比明显回落。