联合资信-战略性新兴产业—商业航天行业发展研究及信用探析（简版）

商业航天的战略重要性与政策支撑

商业航天是以市场机制配置资源，以企业为主体，以盈利为目的，以航天产品开发、系统运营、应用服务为核心的航天活动，涵盖火箭、卫星、空间应用等领域。近年来，商业航天作为我国战略性新兴产业与新质生产力的重要载体，在政策赋能、技术迭代与资本加持下加速崛起。

在军民领域应用方面，商业航天的广泛应用领域日益凸显。在军用领域，广泛涵盖军事通信、情报信息、精确打击、电子战、无人装备作战等；在民用领域，广泛涵盖卫星通信和互联网、导航定位、遥感、太空数据中心等。与此同时，太空频轨资源竞争愈演愈烈。受覆盖范围、轨道高度及同频干扰等因素制约，近地轨道安全可承载卫星数量约为6～10万颗，截至2025年底，全球在轨卫星数量已达16881颗。各国均在抢抓卫星轨道和频率资源申请，仅中美截至2026年1月底大型星座申报卫星数量合计超过129万颗，远超近地轨道可安全容纳卫星的数量。

产业政策层面，2023年12月中央经济工作会议首次将商业航天列为战略性新兴产业，我国相继出台一系列政策加快行业发展步伐。2024年政府工作报告将其列为国家新增长引擎之一；2025年11月国家航天局正式设立商业航天司，实现发射审批、频轨资源、安全监管一体化统筹管理；2026年政府工作报告把航空航天列为新兴支柱产业之一。政策体系日趋完善，构建了从顶层设计到落地实施的全方位支持体系。

产业链构成与国际发展格局

商业航天产业链较长，可分为上、中、下游三个主要环节，覆盖“星、箭、场、测、用”的完整产业生态。上游聚焦于研发与制造，包括火箭和卫星的研发与制造，以及配套的航天材料、元器件与组件等；中游聚焦于发射与运营，包括发射服务、地面测控与运营保障等；下游聚焦于应用与服务，包括卫星通信服务、卫星导航服务、卫星遥感服务和新兴航天应用等。当前产业链上游技术加速突破，中游发射业务快速增长，下游应用场景不断扩容，上中下游一体协同发展。

从国际格局来看，全球商业航天已形成“美国领跑、中国紧跟、多国追赶”的格局。美国凭借SpaceX、Blue Origin、Rocket Lab等企业的技术优势和商业布局，构建起覆盖火箭发射、卫星互联网、深空探测的完整生态。2025年，在发射的商业采购卫星中，美国企业制造占比83%，美国发射服务商在全球发射次数中占比63%，在商业采购发射收入中占比59%，由美国企业全资或参股运营的在轨卫星总数占比超过70%。欧盟将太空认定为“战略领域”，致力于区域统一市场构建，2025年欧洲发射火箭8枚，部署航天器167个，同比增长57.55%。日本依靠政府主导的国家航天发展模式建立了较完整的航天产业布局，韩国则从“国家队”单一主导迈向了国家与私营企业“双轮驱动”的新阶段。

我国商业航天行业发展现状

我国已形成较为完整的商业航天产业链，在火箭制造与发射、卫星研发与制造、航天应用与服务等方面均具有较强的竞争力。作为“战略性追赶者”，我国正处于对美国的系统性追赶进程中。

在火箭制造与发射领域，我国运载火箭市场形成了“国家队主导、民营公司快速崛起”的发展格局。在航天发射基础设施方面，我国目前已形成“内陆三场（酒泉/太原/西昌）+滨海一场（文昌）+海上母港（东方航天港）+商业专用场（海南商发）”的立体布局，基本实现“沿海+内陆”、“高纬+低纬”和多轨道覆盖。我国轨道发射次数在2025年达到93次，其中商业发射50次，占比约54%，入轨航天器377颗，其中商业卫星309颗，占比约82%。中国商业运载火箭发射服务收入从2020年的人民币20.7亿元增长至2025年的人民币64.4亿元，年复合增长率达到25.5%，预计将于2030年达到人民币813.8亿元，2025年至2030年的年复合增长率达到66.1%。

在卫星研发与制造领域，目前全球卫星制造的发展态势可以概括为平台化设计普及、微小卫星规模化量产、载荷前沿技术探索。我国目前规划建设的卫星星座包括GW星座、千帆星座、鸿鹄-3、吉利未来出行星座、吉林一号星座、CTC-1和CTC-2星座等，规划卫星总数超过26万颗，但截至2025年底发射不足600颗，发射完成率仅0.22%，未来几年的发射任务较为紧迫。2025年我国共发射卫星377颗，同比增长33.69%，其中商业卫星309颗，占比超过80%。截至2025年底，我国在轨卫星1083颗。我国2025年卫星制造行业总收入达到143亿元，同比增长8.33%，近五年复合增长率为13.23%，预计2026年将接近160亿元。

在航天应用与服务领域，商业航天应用与服务正经历从“技术验证期”向“规模商用期”的关键跃迁。卫星应用技术正从单一功能向融合应用转变，逐步形成“通信+导航+遥感+算力”四位一体的系统集成应用。近年来，我国商业航天行业市场规模由2021年的约1.3万亿元增长至2025年的约2.8万亿元，年复合增长率为21.1%，预期2030年将达到约10.9万亿元。

行业内企业债券融资与信用状况

商业航天行业内企业主要包括从事航天技术研发、产品制造、发射服务及数据应用等相关商业活动的企业。截至2025年底，商业航天行业内共有14家企业发行了135只债券，发行规模合计1852.20亿元。从债券发行上市地点来看，以银行间市场为主，发行数量113只，占比83.70%，发行规模1475.68亿元，占比79.67%。从债券品种来看，以超短期融资券、一般中期票据和一般公司债为主，发行规模占比分别为29.97%、27.94%和14.25%。从发行期限看，1年以内（含1年）、5年期和3年期的债券占比较高，发行规模占比分别为42.99%、32.45%和12.28%。

从信用评级分布来看，除78只债券无评级外，其余57只债券信用等级集中于AAA级和A-1级。发债企业共14家，从企业属性来看，中央国有企业（8家）和地方国有企业（1家）为发债的重要主体，分别发行债券122只和6只，发行金额分别为1768.63亿元和49.00亿元。除1家无主体信用评级外，其余发债企业主体评级主要分布于AAA、AA+和A+级别，具有一定的分散度。近三年（2023－2025年），行业内企业信用状况总体较为稳定，信用等级调升和调降各2家。总体看，行业内发债企业的财务杠杆风险有所上升，短期偿债能力和长期偿债能力有所弱化，需重点关注经营性现金流和现金及其等价物对短期债务偿付的保障能力。

商业火箭企业信用特征与分析思路

商业火箭发射在商业航天产业链中处于中枢地位，价值占比较高。商业火箭企业是指专门从事火箭研制、发射及相关服务的企业，面向市场提供卫星发射和航天运输服务。该类企业信用特征整体表现为高成长性、高经营风险和高财务风险。

高成长性主要表现为顶层政策战略定位升级、低轨卫星星座长期需求支撑、可复用火箭技术降本逻辑、资本市场融资活跃度高、上下游产业链协同完善及应用场景扩容等。高经营风险主要表现为技术迭代与发射安全风险、市场与订单不确定性风险、供应链与产能约束风险、资质壁垒与监管政策风险和商业模式单一风险。高财务风险主要表现为持续亏损、流动性承压、资产周转偏弱、收入确认不确定性高、股权回购对赌与估值波动等。

基于上述信用特征，商业火箭企业的信用分析总体思路为：首先看团队；其次看技术；再次看发射服务能力；继而看资本实力；最后看资金保障能力。对企业团队的分析涵盖研发团队与管理团队，重点考察成员的航天专业背景、科研院所工作经历、核心技术人员履历以及团队规模与稳定性。对技术的分析要点包括研发投入规模和比例、火箭选型与技术路线、核心部件自研情况、大运力及可重复使用火箭研制进度、专利数量与科技成果奖励等。对发射服务能力的分析涵盖发射总次数、单箭有效载荷重量、发射成本、历史发射成功率及回收成功率等。对资本实力的分析关注企业自身资本实力、股东资本支持及政府资本支持。对资金保障能力的分析则重点考量存量货币资金对各项开支及债务的保障倍数，并综合经营现金流与筹资现金流评估未来保障能力。

在信用评价要素及指标方面，主要从经营能力和财务能力两个维度展开，并结合企业个体调整项和外部支持调整项。经营能力方面，主要对科技创新竞争力、市场竞争力和成长性三项评级要素进行分析；财务能力方面，主要对盈利能力、资本结构和偿债能力三项评级要素进行分析。随着商业航天行业的发展壮大，更多商业火箭企业将具有股权和债务融资需求并陆续登陆资本市场，针对商业火箭企业专用的信用评级方法及模型亦将随之推出并持续完善。