造纸轻工行业周报：新型烟草国内外政策预期走强；匠心家居发布股权激励；底部布局低波红利资产

新型烟草国内外政策预期走强

国内HNB规范准入制度流程加速推进。2026年7月28日，国家烟草局组织起草的国家标准计划《加热卷烟》正式启动公开征求意见，征求意见阶段截止2026年9月26日，后续需经审查、批准、发布阶段，拟在标准发布后6个月正式实施。标准覆盖烟支、烟具和气溶胶。烟草基质应由烟叶、复烤烟叶、再造烟叶或烟丝加工制成；烟具满足电气、电池、防水、跌落、充电和泄压等安全要求；列出发热体位于烟具内部和烟支内部两种情形，中心加热、外围加热以及烟支内置发热体等技术路线均有空间。

美国FDA放行果味电子烟，合规市场份额有望提升。2026年以来FDA对于雾化电子烟PMTA审核加速，尤其2026年5月FDA首次放行Glas果味电子烟。英美烟草已在俄亥俄州等美国市场推出四款Vuse Pro调味烟弹（桃子、浆果、西瓜、薄荷），计划2026Q3覆盖2.5万家美国零售店，2026Q4再新增覆盖2.5万家美国零售店。FDA放行果味电子烟，有助于合规市场份额提升。关注新型烟草产业链标的思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技、华宝国际等。

轻工低波红利资产梳理

关注轻工内销优质资产，2026年以来经营基本面表现稳健，分红率、回购维持高位，提供充足股息回报安全边际。

晨光股份一体两翼业务经营稳健，高分红加大比例回购，估值底部安全边际充足。传统核心业务聚焦情绪价值、功能性创新差异化单品，渠道提质提效，经营持续修复；中长期结构优化提单价加出海，实现稳定增长。九木杂物社零售业态承载传统业务产品升级和品牌塑造功能，经历组织结构、产品组合、门店形态迭代升级，盈利向好。科力普拟分拆上市，借助融资加速发展，有利于自营比例提升、增加自有品牌和外延并购落地，抓住国内集采线上化渗透率提升趋势。

公牛集团2026年传统业务稳健修复，彰显经营韧性，公司产品、渠道及供应链竞争力持续夯实，传统核心品类护城河深厚。智能电工照明以AI智能加健康照明加家装美学构建产品竞争力，充分发挥多品类集成优势。新能源聚焦家用充电升级与商用重卡突破，持续提升全场景补能服务能力。国际化以家装墙开、新能源储能业务为核心引擎，加速全球化布局。

紫江企业饮料包装加纸塑包装双轮驱动，公司成本优势显著，受益行业格局优化，加大日化、调味品、奶制品等新领域拓展，份额持续提升，高股息奠定安全边际。别墅业务销售在即，有望贡献大额收入利润。参股子公司紫江新材深耕铝塑膜领域，2025年全球市占率达到16%，排名全球第二，铝塑膜更适配固态电池路径，紫江新材卡位优势显著。

慕思股份智能床垫大单品2026年上半年高增，收入端表现大幅领先于行业，固定分红额承诺奠定安全边际。2026年上半年收入24.91亿元，同比增长0.56%；2026年二季度收入13.04亿元，同比下降3.83%，表现显著好于行业，主要得益于AI产品收入放量。2026年上半年AI床垫收入2.4亿元，同比增长95%。公司整体业绩稳定，历史维持高分红；并发布固定分红承诺公告，2026至2028年每年现金分红金额不低于5.5亿元。

顾家家居内贸零售化转型加速市场整合，外贸多渠道拓展促增长，底部优质高股息资产。公司持续零售化转型，通过终端数据反哺产品开发和营销，打造功能沙发大单品，结合消费者痛点，2026年产品战略智能化升级，产品功能迭代为抓手刺激终端消费。外贸业务代工、跨境电商、线下自有品牌升级发展，全球化供应链布局支撑。

出口链增长确定性较强

出口板块重点关注个股Alpha，赛道渗透率提升、企业供应链和制造优势，提供中期业绩增长确定性，2027年增长展望乐观。

英科医疗深耕丁腈手套赛道，成本优势显著，掌握提价主动性；下游以医疗需求为主，需求具备刚性，渠道加价率高，提价敏感度低。公司自产丁腈胶乳，原材料供应稳定，且有望增厚盈利。越南、印尼等产能持续扩张构筑成长性，海外产能盈利好于国内，且具备关税优势，拉动公司份额持续提升。

英科再生成品框为公司核心收入来源，得益于越南产能爬坡，纸箱、画布等半成品实现本土自制，收入明显提速，毛利率持续改善。公司成品框业务具备成熟客户和渠道，逐渐导入装饰建材产品，在原有PS线条等外，公司逐渐发力吸音棉墙板、WPC/SPC墙板等易安装塑料墙板产品，受益行业渗透率提升。

永艺股份2026年上半年经营性利润表现亮眼，在原材料涨价背景下，公司内部供应链变革、降本提效，有效对冲原材料上涨压力。存量客户份额提升加新客户开拓加升降桌品类放量，预计公司收入势能延续；且产品提价顺畅，规模效应、供应链变革红利延续，预计下半年净利率环比上半年持续改善，利润同比大幅增长。

众鑫股份东南亚基地产能具备稀缺性，生产制造成本优势领先，纸浆模塑成长性赛道，持续整合空间广阔。泰国基地产能释放，2026年二季度业绩实现高增。美国、加拿大双反加速供应链全球化，众鑫领先泰国基地布局，份额快速提升。众鑫生产制造效率领先，细分赛道隐形冠军，高ROE来自高盈利，详细拆解优势来自设备和模具自研自产、区位布局优势、生物质废料发电、研发投入持续设备工艺更新降本。

主业资产具备安全边际与外延期权

经历市场风格调整，推荐继续关注传统主业具备估值安全边际的外延个股，外延赛道后续业务和业绩落地构成向上期权和催化。

裕同科技包装主业经营稳健，液冷业务落地顺畅。子公司华研液冷业务进展顺利，2026年四季度液冷业务有望落地订单和收入。与北美CSP厂共同开发，主要以差异化的MIM、金刚石铜、3D打印和微通道等差异化材料和技术进攻；台系厂商方面依托材料、CNC、车铣、钎焊、压铸全套解决方案深度绑定。包装主业经营稳健，液冷等高成长业务有序落地，中期成长性突出。

安孚科技增持易缆微股权至20.7%，科技赛道外延提供向上弹性，电池主业经营韧性突出奠定安全边际。公司对苏州易缆微持股比例从8.5%提升至20.7%，已完成工商登记变更。易缆微掌握硅光异质集成薄膜铌酸锂核心技术，匹配高速光芯片爆发需求。主业南孚电池内销卡位零售头部地位，市占领先，有效对抗外部扰动，经营韧性突出。

金富科技绑定台企，管路类产品为主，中报已体现收入。液冷标的公司51%股权于4月并表，2026年二季度单季液冷业务收入2.76亿元、纳入合并报表的净利润超4000万元；其中卓晖金属2026年二季度收入2.26亿元、净利润0.69亿元、净利率30.7%，盈利能力突出。公司液冷产品覆盖波纹管、冷板、manifold等品类，深度绑定奇宏、宝德、双鸿等行业头部客户，焊接相关制造工艺领先，良率稳定性突出。

天安新材参股烁光精密，卡位AI光互连玻璃化最上游。烁光精密立足超快激光微纳制造平台型自研装备、系统、工艺，为高集成度光互联与先进封装半导体提供高精度核心器件和工艺解决方案。主要产品包括高精度高通道V槽阵列、微孔阵列、3D光波导，应用场景含CPO、OCS、硅光集成。

造纸板块供需改善与底部修复

废纸系供需改善加成本支撑，箱板瓦楞纸行业底部向上修复。需求端经济相关性高，长期增长韧性较强，2026年以来受出口拉动，需求超预期改善；供给端进口纸及国内新增产能逐渐缩量，头部纸厂协同性提升明显；成本端2026年二季度以来雨季偏多，废纸回收受阻，国废供需偏紧、价格上行。目前纸厂库存相对平稳，规模纸厂连续发布提价函，纸价逐渐止跌回稳。下半年为箱板瓦楞纸传统旺季，纸价有望持续提涨。推荐玖龙纸业、太阳纸业，建议关注理文造纸、林平发展、荣晟环保等。

浆纸系供需偏弱，木浆成本构成支撑，浆纸一体化企业持续整合市场。海外浆厂协同性强、控产意愿强烈，叠加新增供给有所放缓，浆价表现相对强势，短期重点关注高成本针叶浆厂的供给变化、终端需求复苏节奏和库存去化情况；中长期浆价易涨难跌，浆纸一体化企业有望受益。白卡纸、文化纸资本开支拐点出现；行业磨底多年，中长期供需改善趋势确立，关注反内卷、碳双控政策在造纸板块的潜在落地空间，以及需求的边际变化，可能贡献周期弹性。

太阳纸业箱板瓦楞纸迎来供需拐点，行业保持高景气，盈利中枢上行。文化纸持续磨底，浆纸一体化企业优势体现。公司浆纸多品种布局对抗周期扰动，林浆纸一体优化成本，逆周期产能投放收获景气改善红利，卓越战略眼光持续贡献超额收益。公司为行业管理标杆、人才梯队稳健，团队稳定，凝聚力和员工自驱力强大，精益管理提升生产效率，成本控制优于同行，新增产能投放持续增厚底部利润。

玖龙纸业造纸产能超2500万吨，规模效应显著，向上弹性充足。Beta端，下游需求逐渐复苏，进口纸冲击趋缓，行业新增产能放缓，箱板瓦楞纸行业供需率先改善，白卡纸、文化纸亦逐渐迎来拐点；中长期维度，头部企业凭借原料、规模及管理优势，持续整合市场。Alpha端，随着公司的原料产能逐渐投产，产业链一体化优势重新建立，产品结构和成本有望得到优化；前期为产能高速扩张期，后续精益管理提升运营效率，同时资本开支放缓减轻财务压力，永续债提前回购大幅增厚利润。

匠心家居发布股权激励规划

匠心家居公告股权激励规划，彰显长期增长信心。公司公告激励计划，拟授予284.9万股（占总股本1%），授予对象185人（董事高管5人、外籍员工32人、中国籍骨干148人）。授予价为17.99元/股，股票来源为公司向激励对象定向发行股票。激励考核目标分为三个阶段：2026至2027年累计收入不低于70亿元或累计归母不低于15.45亿元；2026至2028年累计收入不低于115亿元或累计归母不低于24.85亿元；2026至2029年累计收入不低于185亿元或累计归母不低于37.45亿元。公司此次激励覆盖范围广，继续扩大外籍核心成员覆盖，充分调动经营活力。考核目标覆盖2026至2029年，充分彰显长期增长信心。