航空行业专题研究：货运运价维持高增，关注客运供需改善持续性

航空货运：运量稳增与运价高增并行

根据民航局公布的2026年7月行业数据，7月民航货邮总周转量同比增长6.3%，其中国内线与国际线货邮周转量同比分别变动-6.5%和+9.6%。国际线货邮周转量同比增速较上月有所放缓，但整体仍保持正增长态势。从累计数据来看，2026年1至7月民航货邮总周转量、国内线及国际线周转量同比分别增长11.8%、-1.2%和15.4%，国际线依然是拉动货运周转量增长的核心动力。

在运输量方面，2026年7月民航货邮运输量为86.4万吨，同比下降0.3%。其中国内线与国际线运输量分别为45.1万吨和41.4万吨，同比分别变动-5.8%和+6.5%。1至7月累计看，民航货邮总运输量、国内线及国际线运输量同比分别增长5.1%、-0.7%和12.7%。当前全球跨境空运需求依然旺盛，在高油价压力下货邮量仍能维持稳定增长。

运价层面，受油价推高影响，2026年第二季度上海出境空运价格指数环比与同比均大幅上涨，其中第二季度上海平均空运价格指数环比上涨29.1%，同比上涨32.8%。进入第三季度，原油价格相较于第二季度有所回落，空运价格指数随之下降。2026年7月和8月上海平均空运价格指数环比分别下降9.0%和3.5%，但同比仍分别增长23.8%和20.7%，同比增速维持在20%以上。截至9月14日的前两周数据显示，9月上海平均空运价格指数相较于8月全月中枢价微增1.2%，月度均值相较于去年9月全月中枢价同比增长19.1%。供给端新飞机交付周期拉长，行业运力净增长有限，在此供需格局下，货运运价有望持稳。

航空客运：供需结构持续改善，票价跌幅收窄

2026年7月，民航业运力同比转正，客座率略增，周转量同比稳增。当月行业可用座公里（ASK）和收入客公里（RPK）同比分别增长3.7%和5.9%，客座率达到86.3%，同比提升1.8个百分点。对比2019年同期，7月行业ASK和RPK分别增长27.3%和31.5%，客座率较2019年同期提升2.7个百分点。分地区看，7月单月国内线与国际线周转量同比分别增长5.3%和7.9%，国际线周转量7月单月恢复率为2019年同期的109.5%。

根据六大航司（中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、海航控股）披露的2026年8月运营数据，六家航司8月合计ASK和RPK同比分别增长4.7%和6.8%，客座率达到88.6%，同比提升1.7个百分点。其中，国内线与国际及地区线ASK同比分别增长4.4%和5.6%，对应RPK同比分别增长6.1%和8.7%。国内线与国际线客座率分别为89.7%和85.8%，同比分别提升1.5个百分点和2.5个百分点，较2019年同期分别提升2.6个百分点和2.1个百分点。航司旺季运力投放增加，客座率处于高位且同比增幅明显。

票价方面，暑运前期受台风等因素影响，出行受限导致需求弱于供给，票价承压。2026年7月行业国内线经济舱平均含油票价为834.6元，同比下降0.7%；测算对应扣油票价为678.1元，同比下降12.1%。进入8月，随着暑运出行量及客座率持续回升，支撑票价同比跌幅逐渐收窄，含油票价升至876.7元，同比增长2.8%，扣油票价测算为752.8元，同比下降3.8%。至9月初至9月15日，国内线经济舱平均含油票价同比增长7.5%，涨幅较8月进一步扩大，扣油票价同比持平。行业供需改善带动表观票价有所修复。2026年1月1日至9月15日累计来看，国内线经济舱平均含油票价同比增长6.6%，扣油票价同比下降1.1%。

成本端变量：布油价重回百美元上方，人民币汇率走强

油价走势对航司成本端产生直接影响。2026年8月至9月，原油价格继续回升。截至9月16日，布伦特原油期货结算价回升至105.8美元/桶，周度均价突破100美元/桶。7月和8月月度平均布油价分别为84.0美元/桶和88.1美元/桶，同比分别上涨20.7%和30.9%。9月初至9月16日，平均布油价达到100.9美元/桶，较2025年9月全月平均中枢价格上涨49.3%，原油价格涨幅较7月和8月明显扩大。2026年1月1日至9月16日，布油价累计平均为88.1美元/桶，同比增长25.8%，全年油价中枢呈现上行趋势。

航油价格方面，2026年5月国内航油期货结算价达到年内峰值后，6月至8月价格逐月回落。8月国内航油价降至7581元/吨后，9月航油价环比上涨7.8%回升至8170元/吨，同比上涨45.8%。自8月5日起，国内燃油附加费800公里以下及800公里以上分别下调至40元和70元，环比减少10元和30元，航司燃油成本端压力得到一定缓解，同时附加费下调或能助力释放部分出行需求。

汇率方面，2026年初以来人民币呈现升值态势。2025年末中间价美元兑人民币汇率为7.029，至2026年9月17日，该汇率降至6.758，较2025年末下降3.85%，较2026年第二季度末下降0.78%。人民币持续升值为航司带来一定的汇兑收益预期。

航司运营分化：春秋航空运力领跑，机队规模稳步扩张

2026年8月暑运后半段，各航司运力同比继续增长。综合ASK同比增速方面，春秋航空以8.2%领先，其后依次为中国国航6.3%、吉祥航空5.6%、中国东航5.2%、南方航空3.6%和海航控股1.5%。分区域来看，国内线ASK同比增速中，春秋航空增长11.1%，吉祥航空增长8.1%，表现较为突出；国际线ASK同比增速中，南方航空增长9.6%，中国国航增长7.7%，中国东航增长6.8%，而吉祥航空、海航控股和春秋航空则出现不同程度的同比下降。

客座率方面，8月除海航控股外，其余航司综合客座率环比及同比均有增长，航司客座率均在87%以上。具体来看，春秋航空综合客座率达到94.8%，中国东航为89.6%，吉祥航空为89.5%，南方航空为88.0%，中国国航为87.7%，海航控股为87.5%。同比变动上，中国国航提升4.0个百分点，增幅最为显著，其次为中国东航提升1.3个百分点和南方航空提升1.0个百分点。

从1至8月累计运营情况来看，春秋航空总ASK同比增速达到13.3%，远高于其他航司，其余航司增速均在5%以内，运力增幅相对有限。结构上看，春秋航空国内线ASK同比增速达16.4%，吉祥航空国内线同比增速为4.8%，其余航司国内线运力增速都在2.5%以内。国际线运力投放上，三大航同比增速较快，其中南方航空领先，增速达到12.5%。累计客座率方面，航司国内外航线客座率均处于较高水平，除南方航空客座率同比略有下降外，其余航司国内外客座率同比均有提升，中国国航累计客座率同比增幅达到4.1个百分点。

机队引进方面，2026年8月中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空分别引进3架、5架、2架、2架和2架客机，海航控股未引进新飞机。净增数量上，中国国航和南方航空均净增3架客机，春秋航空和吉祥航空均净增2架客机，中国东航机队规模不变，海航控股退出1架客机。六大航司8月合计净增9架客机。1至8月累计看，中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、海航控股分别净增12架、5架、7架、6架、4架和8架客机，合计净增42架客机。截至8月末，六大航司合计运营客机总数达到3406架。

投资建议与风险提示

航空货运方面，跨境空运需求有望保持稳定增长。在需求旺盛且供给端新飞机交付周期拉长、运力净增长有限的格局下，货运运价有望持稳，若后续油价回落，利润有望进一步增厚。建议重点关注货运航司东航物流，当前行业景气度向好，公司业绩兑现能力较强，同时分红比例有望维持较高水平，具备一定红利投资价值。

航空客运方面，9月含油票价涨幅扩大，扣油票价同比跌幅逐渐收窄，行业供需呈现改善迹象。展望未来，行业供给或持续偏紧，需求量稳定增长有望支撑票价持续回升，航司利润或能实现弹性增长。维持航空运输行业推荐评级，建议重点关注春秋航空、中国国航、中国东航、南方航空、吉祥航空等标的。

行业面临的风险因素包括：地缘政治冲突带来的安全风险或对航司国际客运经营网络造成冲击；宏观经济波动可能影响出行需求；若运力供给持续超预期，供需难以平衡将制约行业盈利；此外，航油价格大幅上涨以及人民币汇率波动亦将对航司营业成本和汇兑损益产生直接影响。