钢材行情展望：需求偏弱+成本松动影响钢价回落

核心观点与行情回顾

本周钢价延续偏弱走势，01合约螺纹钢和热卷分别在3100元和3300元附近。周度数据显示，表需依然偏低，但因为产量低影响，依然维持较好去库。近期比较大的变化是螺纹表需持续两周上升，而热卷表需持续下降，这也影响了近期螺纹基差走强以及卷螺价差下跌。虽然本周铁水环比回升1.3万吨至237.6万吨，但根据检修增加情况预期，10月上旬产量依然较低。双焦对钢厂的成本挤压压力依然存在，钢厂盈利率维持在7.9%的低位。本周在保供压力下，焦煤跌幅明显。从估值角度看，螺纹和热卷分别在3200元和3400元价格，处于运行区间上沿，在焦煤回落叠加钢材需求偏弱背景下，钢价突破3200元和3400元的驱动不足。

宏观政策与成本端表现

宏观层面，7月政治局会议以“存量政策”为主；8月28日地产“新政”将预售制改为现房销售制，下半年需求向上弹性预期不大。成本端方面，铁矿供应偏宽松，库存高位运行。近期铁矿石发运持续高位，到港量增加，库存环比累库。前期海运费上涨支撑铁矿价格，近期随着原油下跌，运费或有拐头预期，铁矿重回弱势趋势。焦煤现实维持低库存、高基差格局，但受三部委保供预期影响，焦煤价格出现跌停。近期成本端对钢材支撑偏弱，叠加钢材需求改善程度不大，钢厂利润难以持续改善；只是在盈利率极低的情况下，成本端下移或影响钢厂利润有所修复。

供应端：铁水产量维持低位，增长空间有限

前8月累计粗钢产量同比下降1.5%。8月中旬以来，焦煤供应趋紧，焦化厂跟随减产，也抑制了钢厂产量，铁水产量维持低位。本周日均铁水产量环比增加1.3万吨至237.6万吨；五大材周产量环比微增0.06万吨至794.1万吨，其中螺纹钢产量增加2.5万吨至174万吨，热卷产量减少3.89万吨至286.66万吨。根据钢厂检修预期推算，后期产量继续增长空间有限。当前铁水性价比下降，废钢性价比上升，近期铁水产量维持低位的同时，废钢日耗有所上升。目前铁水成本高于废钢，高炉成本接近电炉峰电成本，螺纹钢价格跟电炉谷电成本持平，亏损明显。

需求端：建筑业与制造业呈现K型分化

今年钢厂需求同比下降，其中建筑业需求和制造业需求呈现K型分化，出口和内需也呈现分化现象。当前表需处于季节性低点，环比改善不明显。本周五大材表需下降1.35万吨至811万吨；其中螺纹表需增加4万吨至189.6万吨，热卷表需减少3万吨至289.4万吨。环比来看，近期螺纹钢表需持续回暖，而热卷表需高位持续回落。

从下游行业来看，制造业需求占比不断提升，已达到51%。机械行业用钢需求占比22%，是今年内需向上弹性最大的行业，设备更新及新能源和AI应用带动机械增长明显，海外成为主要增量市场。汽车行业面临2025年高基数，预计2026年用钢需求增幅放缓，前7月汽车产量和销量同比分别下降3.4%和3.7%，降幅收窄。造船行业用钢需求维持较高增速，2026年一季度全国造船完工量同比增长46%，新接订单量同比增长195%。家电行业实际表现稍好于预期，1-7月增速维持同比增长，但“两新”政策边际效应递减和“抢出口”因素消退将影响后续需求。

建筑业方面，基建投资增速转为负值，前7月同比增长-4%。尽管2026年各项财政工具规模总体基本持稳，安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，但6-7月基建投资持续为负增长。地产投资降幅扩大，7月同比下降19%。建筑业用钢需求占比已经下降至49%，2020年至2025年我国钢筋产量下降超过8000万吨，预估今年减量在1500-2000万吨区间。

库存与进出口：维持去库态势，净出口持续增长

虽然表需处于低位，但减产明显，库存维持去库。本周五大材库存下降16.9万吨至1537.7万吨。其中螺纹库存下降15.5万吨至635.6万吨，热卷库存下降2.8万吨至429.4万吨。出口方面，近几年钢材加钢坯净出口呈持续增长趋势。2021-2025年，钢材加钢坯出口累计增长0.92亿吨，年均0.18亿吨。2025年钢材出口量占产量11%，同比增幅2000万吨。前7月累计净出口7340万吨，同比增长196万吨，全年出口量有望实现500万吨左右增量。

估值、基差与策略建议

原料价格不断上涨挤压吨钢利润，在焦炭第五轮提涨后，吨钢利润持续恶化，钢厂盈利率下降至8%。基差和月差方面，螺纹月差冲高回落，热卷月差持平，螺纹10-1价差为-56元/吨，热卷10-1价差为1元/吨。现货绝对价格走弱，螺纹基差走强，热卷绝对价格下跌导致基差和月差被动走强。现货价差方面，卷螺价差下跌明显，冷热价差有所走扩。

综合供需基本面与估值水平，单边策略上空单持有，价格反弹依然可做空尝试，螺纹钢波动参考3000-3200元/吨，热卷波动参考3200-3400元/吨。套利策略上建议在价格高位布局反套。期权方面，考虑钢价弹性不大，依然以双卖策略为主。