毕马威-香港资产管理和私募股权展望：税制改革、流动性与增长

总体展望：管理资产规模创历史新高

随着迈入2026年下半年，中国香港资产管理行业的整体情绪明显积极。市场展现出强劲势头，资本正在回流，政策制定者正通过税务及监管改革等针对性措施，巩固中国香港在全球竞争格局中的地位。这标志着中国香港已明确摆脱此前数年的逆风期，可持续复苏的坚实基础已然奠定。

根据证监会最新发布的《资产及财富管理活动调查》显示，2025年中国香港资产及财富管理业管理资产规模同比增长20%，创下422,020亿港元的新高，超越2021年的前一高峰。净资金流入几乎增至三倍，达20,650亿港元，为连续第三年增长。这表明行业扩张不仅受益于资产估值提升，更有新增资本持续注入。增长基础广泛，其中资产管理及基金顾问业务增长19%。

在中国香港管理的资产中，56%投资于中国内地及中国香港特别行政区以外地区，而来自中国内地及中国香港特别行政区以外地区的投资者占管理资产规模的54%。这表明中国香港仍是真正全球化的资产配置中心，拥有真正全球化的客户群。投资组合构成亦在变化，非股票类资产占比在五年内上升7个百分点至58%，债券管理资产总值连续第二年录得两位数增长，进一步巩固中国香港作为固定收益及货币枢纽的新兴地位。

利率持续稳定为市场提供了有力支撑。继2025年降息后，美国联邦储备局在2026年大部分时间维持利率基本不变。这一稳定期令更广泛的资产类别更具吸引力，此前转向低风险资产的投资者亦正逐步重新参与公募及私募市场，从而推动流动性改善。2026年亚洲股票市场表现突出，韩国综合股价指数、日经225指数及台湾加权指数等区域基准指数创下多年来最佳表现，亚洲市场成为部分全球对冲基金获取超额收益的重要来源。

统一基金免税：数十年来最具影响力的税务变革

在过去五年的大部分时间里，中国香港资产管理行业曾对相当一部分另类投资业务迁往新加坡感到担忧。新加坡建立了一套激励机制，让资产经理获得所需信心。中国香港的统一基金免税制度（UFE）虽对许多基金运作良好，但存在若干缺陷。视策略而定，如私募股权、私募信贷及债务、基础设施与实物资产或对冲基金，若相关资产在中国香港管理，则可能面临实质风险。正是这一缺陷促使相关业务转移至其他地区。

改革后的UFE直接回应了这一问题。“基金”的定义被有意扩大，使捐赠基金、养老基金、单独管理账户，以及单一投资者基金和“一人基金”架构均明确纳入适用范围。合资格资产类别的范围亦显著扩展，涵盖信贷及债务、数字资产、商品，以及通过此前处于监管灰色地带的架构持有的海外房地产。香港特区政府不再维持详尽的获准投资清单，而是采用“黑名单”做法：唯一具实质意义的排除项是某些涉及中国香港物业开发及买卖的房地产。

同样重要的是基金在持有和管理投资方面的变化。改革确认，特殊目的实体可在中国香港进行管理，而不会有丧失豁免资格的风险。这些改革解决了旧制度的所有缺陷：不再需要取得中国香港金融管理局的核证，亦不再要求通过中国香港支付附带权益。

最引人注目的变化涉及附带权益及业绩报酬激励机制。2021年的优惠措施条款限制性太强，以致鲜有申请的价值。新框架明确指出，无论相关基础收益本身是否根据UFE获豁免，附带权益及业绩报酬的支付在实体层面以及中国香港雇员所收取的部分均可获豁免。该激励措施追溯适用于2025课税年度。新优惠下合资格附带权益及业绩报酬的实际税率为0%，包括在实体层面及中国香港雇员层面。

IPO市场与流动性：重夺全球融资额首位

历经数年挑战后，IPO市场已重新成为最能体现中国香港作为国际金融中心持久实力的标志之一。这与三年前2023年的情况形成鲜明对比，当时全球利率高企、估值承压、地缘政治不确定性抑制投资者意愿，中国香港跌出全球IPO融资额前五位。这一格局已发生实质变化，中国香港在2025年重夺全球IPO融资额首位，并将势头延续至2026年。2025年全年募集资金达1775亿港元，2026年上半年已达2105亿港元。

国际资本的回归尤其重要。2026年第一季度，交易规模达1亿美元或以上的中国香港IPO项目中，74%拥有国际基石投资者，2025年为63%，2024年为47%。国际投资者亦占最活跃基石投资者的40%，包括长仓基金、主权财富基金、对冲基金、私募股权及风险投资基金，以及策略投资者。最新IPO数据显示，在发行人质量足够、行业契合长期结构性增长、估值具吸引力的领域，国际资本已再次准备参与。

二级市场流动性亦显著改善。2026年上半年平均每日成交额达2,830亿港元，较2025年同期增长18%，为2024年水平的两倍以上，创历史新高。通过互联互通计划的南向资金持续发挥日益重要的作用，目前占市场总成交额五分之一以上。这种流动性的深化对更广泛的资产管理行业具有高度积极的意义。

展望未来，毕马威预测全年IPO融资额约为3,500亿港元。上半年已完成85宗IPO，预计全年将超过180宗。项目储备非常充足，公开申请个案逾400宗，A+H股上市数量创历史新高。对于资产经理而言，这为投资组合构建、流动性管理和主题性风险敞口创造了更为有利的环境；对于私募股权经理而言，相较于当前许多其他全球市场，中国香港提供了更具可信度的退出路径。

交易所交易基金：从边缘走向核心

过去几年间，交易所交易基金（ETF）的崛起是中国香港资产管理行业最引人注目的发展之一。ETF（包括杠杆及反向交易所交易产品ETPs）目前约占中国香港交易市场日均成交额的17%，总成交额较2025年同期上升约27%。过去中国香港的ETF主要用于获取主要指数的被动敞口，如今ETF架构越来越多地被用于收益生成、战术交易、主题敞口、虚拟资产及主动投资策略。

杠杆、反向及个股ETP的增长是中国香港ETF市场较受关注的发展之一。很大一部分交易活动自衍生权证市场转移而来，而该市场正处于结构性收缩。此前流入投行发行权证的投机资金，如今流入由专业资产经理管理的交易所交易产品，并因此获得受监管ETF架构所提供的透明度、披露、风险管理系统及产品监督。

监管进展也在开辟新的需求来源。积金局已允许强制性公积金计划（MPF）基金在符合特定标准的前提下投资主动管理型ETF，配置上限为10%。鉴于MPF总资产约为15,000亿港元，这创造了可观的潜在资金池。此外，2025年初证监会发布通函，允许以ETF包装私募股权及私募信贷等另类资产，预期首批批准于不久将来出现。积金局亦表示强积金基金可通过证监会认可的基金取得私募资产敞口，这意味着退休储蓄体系与另类资产行业可能首次通过ETF架构实现连接。

私募股权：退出条件改善与投资部署审慎并存

步入2026年下半年，中国内地及香港特别行政区的私募股权市场前景较近年更为均衡。投资部署仍具选择性，经理继续面对复杂的宏观经济、地缘政治及监管环境。然而，退出条件改善、中国香港资本市场增强以及活跃的并购环境，为定位良好的机构创造了更具建设性的环境。

在投资方面，2026年第一季度中国内地市场活动依然低迷：季内共完成21宗私募股权投资交易，总投资额16亿美元，按历史标准处于较低水平。以滚动12个月计算，投资活动降至逾十年来的低位之一。就整个亚太区而言，第一季度共完成255宗交易，总投资额260亿美元，弱于美国及欧洲、中东及非洲地区。

尽管尚未反映于总体数据，募资环境改善的积极迹象已经浮现。部分经理正在市场上进行大规模募资，多家知名机构报称于近月完成了规模可观的新基金关闭。越来越多国际投资者重返中国内地市场，得益于亚洲前景改善、IPO市场强劲、退出活动更为可见以及中国香港资本市场流动性增强。对总部设于中国香港的私募股权经理而言，近期更重要的发展在退出端。中国香港IPO市场的强劲表现已成为向有限合伙人分配的关键推动力。2025年在IPO退出的支持下，私募股权分配表现强劲，显著改善了许多经理的募资前景。

在监管方面，国务院公布并于2026年7月1日生效的中国对外投资新规，将更多关注技术出口、数据安全、红筹架构及离岸实体等领域。新规在特定情形下可能延长交易周期，并要求对离岸控股架构、技术转让及跨境数据流动进行更详细的审视。

代币化：迈向完整的机构级生态

中国香港在代币化方面的进展十分显著，过去十二个月推出了多种受监管的代币化产品，包括绿色债券、货币市场基金，以及黄金和白银等商品。随着受监管的虚拟资产交易平台制度实施，加上中国香港金融管理局于2026年4月首次颁发稳定币发行人牌照，市场正逐步迈向完整的机构级代币化环境。目前面向公众提供的代币化产品已达13种，合计管理资产规模107亿港元。

在实践层面，代币化需要两个相互关联的环节：资产环节和支付环节。中国香港在资产环节上进展显著，成为全球首个发行代币化政府绿色债券的司法管辖区，并于2025年完成全球规模最大的多币种代币化债券发行。目前真正有待推进的是涉及稳定币及代币化存款的支付环节，这将是实现端到端代币化生命周期的下一块基石。下一步要提升交易效率并进一步降低成本，关键在于加强互操作性，通过跨平台连接产品端与支付端来提升流动性与规模。

中国内地政策发展提供了重要的明确性。2026年2月，中国内地央行等八个部门发布的通知重申，在符合监管要求并取得相关批准的前提下，资产代币化相关探索可继续推进。中国香港凭借成熟的金融市场体系及专业服务能力，在符合相关监管要求的资产代币化项目的设计、发行和运营方面具备独特优势。

人工智能：治理与信任决定规模化应用速度

金融服务领域的人工智能采用率正在提高，但许多企业仍处早期阶段。《毕马威2026全球技术报告》发现，资产管理行业目前仅23%的企业正在大规模部署人工智能，但59%预计将在未来12个月内实现。这表明该行业正力求快速推进，但大部分活动仍集中于试点项目、特定应用场景和内部生产力工具。毕马威与亚洲证券业与金融市场协会的联合调研显示，人工智能的部署目前主要集中于后台自动化及运营控制，前台应用的普及程度低得多。

资产管理机构的运营环境正变得日益严苛。港交所已发布讨论文件探讨缩短现货市场结算周期，以T+1作为参考模式。由T+2转向T+1将压缩用于交易分配、确认、资金安排的时间。具备人工智能能力的工具可协助交易配对、异常检测、工作流程优先排序及运营风险监控，支持缩短结算周期所需的整体运营变革。

监管正成为人工智能在资产管理业发展的关键因素。中国香港与新加坡相比排名第二，反映其监管方向更为清晰并采取以问责为本的方式。证监会、中国香港金融管理局等监管机构推出了“GenA.I. 沙盒++”，将早前的沙盒计划扩展至资产及财富管理等领域，提供监管指引、技术支持及算力资源使用权限，使企业能够在受控环境中测试及完善应用场景。

人才：技能重塑成为核心竞争力

中国香港仍是亚洲最主要的资产管理中心之一，但长期优势将取决于人才基础的深度与质量。毕马威调查显示，未来12个月资产管理及私募股权机构的平均预计人工智能投资已升至1.48亿美元，较2025年第四季度增加近1.5倍。然而，员工技能差距是人工智能投资回报的主要障碍之一，89%的资产管理及私募股权领导者提及这一点。46%的领导者愿意为出色的人工智能技能支付高出11%至15%的薪酬。

2025年持牌从事资产管理的公司数目增长7%，持牌个人数目增加5%。过去五年从事资产管理及相关支持职能的员工占比由38%升至42%。所有受访的资产管理及私募股权领导者表示正在对现有人才队伍进行技能提升或再培训。78%的企业正在招聘人工智能架构师等新岗位，73%的企业正在重新设计岗位职责。

对初级人才的期望亦在变化。77%的领导者表示人工智能代理已改变其初级职位的招聘方式。值得注意的是，97%的领导者认为适应能力与持续学习能力比技术或编程能力更为重要。未来的人才队伍不必只由技术人员组成，还需要具备好奇心与商业思维、能跨职能协作并能随市场演变从容学习新工具的人才。