非银金融行业2026年中报综述及三季度展望

券商中报业绩高增，经纪与自营业务双轮驱动

2026年上半年，42家上市券商合计实现营业总收入3638亿元，同比增长44.4%；实现归母净利润1511亿元，同比增长49.2%。除个别券商外，绝大多数上市券商营业收入及归母净利润均实现同比正增长。从业绩归因来看，受益于市场交投活跃及两融规模持续扩张，券商经纪及两融业务实现显著增长，经纪业务收入及利息净收入分别同比增长54.2%、52.9%。二季度结构性行情深化，科技股及核心指数走强，带动上半年券商自营投资收入同比增长50.2%至1687.5亿元，在营业收入中的占比进一步提升至46.4%。投行与资管业务亦呈现回暖态势，分别同比增长25.0%、29.5%。

从具体券商表现来看，头部券商盈利能力普遍稳健，中小券商之间分化较为显著。天风证券、中泰证券、招商证券、财达证券、华安证券等归母净利润增速均超100%，而红塔证券、华林证券两家出现利润下滑。盈利能力方面，2026年上半年上市券商平均年化ROE为8.7%，同比提高2.1个百分点，盈利能力显著改善。华安证券、长江证券、招商证券、中信证券、广发证券等共14家上市券商年化ROE均超10%，头部券商ROE水平普遍高于中小券商。

行业集中度延续上升，资产规模与杠杆率同步扩张

行业格局方面，2026年上半年证券行业集中度延续上升态势。前5家券商（中信证券、国泰海通、华泰证券、中国银河、广发证券）合计实现营业收入市场份额达45.2%，同比提升4.5个百分点；归母净利润市场份额达48.2%，同比提升0.1个百分点。头部券商凭借资本实力、综合服务能力及并购整合红利，在投行、资管、自营等核心业务条线上的竞争优势持续强化，行业资源进一步向头部集中。

资产规模方面，截至2026年上半年末，上市券商总资产达18.13万亿元，较去年同期增长33.5%，较年初增长18.2%。国泰海通、中信证券、华泰证券、广发证券、中国银河资产规模均超万亿元，排名靠前。上市券商整体杠杆率持续上升，2026年上半年末剔除交易保证金杠杆率为4.42倍，较去年同期增加0.57倍，较年初增加0.29倍。头部券商杠杆率普遍在4倍以上，显著高于中小券商，且距离监管上限仍有提升空间。

分资产构成看，上半年各类资产均延续扩张趋势。金融资产依然是券商最主要的资产类别，上半年末上市券商金融资产达8.01万亿元，较年初增长11.7%，在总资产中的占比为44.2%；信用资产规模达2.9万亿元，较年初增长15.9%；货币资金增幅较大，较年初提升19.9%至4.1万亿元。

各业务线表现分化，自营与经纪贡献主要增量

经纪业务方面，2026年上半年两市日均股基成交金额为3.26万亿，同比上升98.74%，市场交投持续活跃。上半年累计新开户2010万户，较去年同期大增59.5%，创下近年同期新高。市场交投活跃度上升带动经纪业务增长，上半年上市券商经纪业务净收入达978.4亿元，同比增长54.2%，42家上市券商经纪业务收入均同比实现20%以上双位数提升。但收入增幅小于市场成交额增幅，主要受佣金费率持续下降等因素影响。7月份以来成交额环比回落，预计经纪业务增速将进一步收窄。

投行业务方面，2026年上半年A股股权融资规模4665亿元，其中IPO融资规模为706亿元，同比提升88.9%，再融资规模为3959亿元，受基数较高影响同比下降51.0%。债券融资方面，上半年券商债承规模达8.6万亿，同比增长13.8%。IPO业务回暖带动券商投行收入持续提升，上半年上市券商合计实现投行业务收入194.0亿元，同比增长25.0%。竞争格局依然维持高集中度，上半年IPO承销规模CR5高达76.3%，投行业务收入CR5达55.8%。

资管业务方面，随着资管新规过渡期结束，券商资产管理业务去通道化基本完成，受托管理资产规模筑底回升。31家披露数据的上市券商2026年上半年资管规模8.0万亿元，同比增长15.7%，较年初增长7.4%。上半年上市券商实现资管业务收入274.5亿元，同比增长29.5%。业务结构持续优化，以主动管理和净值化为代表的集合资管计划和公募产品规模占比持续提升。

信用业务方面，2026年以来两融市场延续活跃态势，截至6月末市场两融余额达3.00万亿元，维持高位。上半年上市券商实现利息净收入300.6亿元，同比显著增长52.9%。融出资金规模2.53万亿元，同比增长62.0%。但7月、8月两融规模出现回落，信用业务收入增速预计将环比放缓。

自营业务方面，截至2026年上半年末，42家上市券商自营投资规模8.01万亿元，同比增长17.3%。受益于权益市场行情，上半年上市券商合计实现自营投资收益1687.5亿元，同比增长50.2%，年化投资收益率达4.21%，同比提升0.92个百分点。二季度单季上市券商实现自营投资收益1118.7亿元，同比增速高达75.4%。增量资金主要流向交易性金融资产及其他权益工具投资。三季度以来市场波动明显加大，叠加去年同期高基数影响，券商自营业务增速预计有所收窄，行业内部业绩分化将进一步加剧。

人身险NBV增速放缓，分红险成为第一大主力产品

2026年上半年，上市险企新业务价值（NBV）延续增长态势，但整体增幅较此前有所收窄。中国人寿、中国太保、新华保险、中国平安、中国人保NBV增速分别为33.7%、12.7%、11.9%、11.3%、4.0%。量价拆分来看，新单保费表现分化明显，中国平安、中国人寿实现正增长，中国太保、新华保险、中国人保则出现负增长；新业务价值率方面，中国太保、新华保险、中国人保有所提升，中国平安小幅下降。

渠道端表现差异显著。个险渠道方面，在去年4月渠道“报行合一”全面实施导致的低基数效应下，上半年5家上市险企新单保费均实现正增长，高于寿险行业整体新单增速。代理人队伍收缩趋势延续，仅中国人寿代理人数量同比增长3.0%。在行业持续“清虚提质”的转型下，个险渠道核心KPI已从规模转向产能与业务价值，各家险企绩优人力占比及人均产能均有不同程度提升。

银保渠道方面，受65号文“报行合一”新规影响，叠加去年同期高基数效应，上市险企新单保费表现明显分化，中国平安同比增长69.3%，而中国人保、中国太保降幅较大。考虑到2025年三季度受预定利率下调与“炒停售”影响基数较高，三季度银保新单增速预计仍将承压。但银保渠道价值转型成效持续显现，期交保费均有明显提升，后续有望成为承接存款转移的重要载体以及贡献新业务价值的重要增长引擎。

产品结构方面，2025年以来各险企主推分红险，当前分红险已成为各公司主力销售产品，在新单保费中的占比普遍达一半以上，平安寿险、新华保险新业务中分红险占比均超九成。分红险转型有助于降低保险公司的刚性负债成本，缓解险资长期利差损压力；同时其采用VFA模型计量，投资收益波动对当期利润表的冲击更为平滑，有助于增强盈利稳定性。但需注意，分红险价值率天然低于传统险，新业务价值率在转型期可能面临一定阶段性压力。

财产险COR延续改善，承保利润持续增长

2026年上半年，3家A股上市险企财产险原保费收入均实现小幅正增长，中国平安、中国人保、中国太保增速分别为3.8%、2.2%、0.2%。各家受车险及财政补贴收缩、政策性农险业务放缓影响，整体保费增速较过往年份有所下降。分险种来看，上半年车险业务增速较为疲软，保费与去年同期基本持平；非车险表现分化，中国平安非车险增速达23.0%。

盈利能力方面，2026年上半年大灾赔付较少，叠加上市险企积极调整业务结构、提高经营效率，推动财险业务综合成本率（COR）延续改善。中国平安、中国人保、中国太保产险综合成本率分别为95.1%、94.5%、95.1%，分别同比下降0.1、0.8、0.3个百分点，带动承保利润持续提升。但下半年以来大灾频发，本轮超强厄尔尼诺影响预计将持续至2027年，后续财产险综合成本率或将持续承压。

险企投资业绩分化，三季度资负两端面临阶段性扰动

资产端方面，2026年上半年上市险企投资规模均较年初有小幅提升。权益类资产增长但增速有所分化，5家上市险企上半年共加仓权益4619亿元。在低利率环境下，存量高息资产陆续到期，新增固收类资产收益率随市场利率中枢下移而持续走低，上半年5家上市险企净投资收益率均有下降。权益市场呈现结构性分化行情，各险企因投资风格与资产配置结构不同，总投资收益率表现明显分化。上市险企投资收入均实现同比增长，中国人寿增速高达154.2%。

受基数差异、新会计准则计量差异及权益市场结构性分化带来的投资业绩分化等多重因素影响，上市险企归母净利润表现分化，中国人寿、新华保险、中国人保、中国平安、中国太保增速分别为228.6%、54.0%、38.5%、36.1%、10.4%。

展望三季度，权益市场波动明显加大，科技板块较二季度有所回调，叠加2025年三季度高基数效应，险企投资业绩或受资产结构与投资风格差异影响出现较大分化。负债端方面，人身险业务受高基数及银保“报行合一”持续影响，保费增速承压；财产险则面临保费增长平淡与大灾赔付增加的双重压力。综合来看，三季度保险板块资负两端均面临一定压力，但均为阶段性扰动，中长期来看行业增长逻辑未发生显著变化。