大类资产配置研究：科技修复进行时

9月14日至18日，A股权益市场呈现先跌后涨的走势。万得全A指数全周上涨1.70%，科创50指数表现尤为突出，涨幅达到6.39%，而中证红利指数则下跌2.12%。全周日均成交额为1.81万亿元，较上周减少829亿元。从成交节奏来看，全市场成交额在9月14日至15日仅略高于1.6万亿元，随后在9月16日至18日逐步放量至2万亿元以上，反映出市场情绪与资金参与度的显著变化。

空头衰竭与利空钝化驱动市场反弹

本周市场反弹的核心驱动力在于空头力量的衰竭以及A股对海外利空的钝化反应。上周末，北美市场出现关于AI产业发展放缓的讨论，直接引发韩国及美国算力硬件板块大幅下跌。其中，Lumentum和Coherent于9月14日至15日分别下跌9.50%和11.20%。相比之下，A股代表性算力硬件标的如源杰科技、天孚通信、胜宏科技、沪电股份等同期回撤幅度仅在1%至2%左右，整体表现出更强的抗跌韧性。

与此同时，9月14日和15日全市场成交额分别降至1.64万亿元和1.63万亿元，处于年内低位水平。利空消息出现后指数反应有限，叠加成交量大幅萎缩，说明抛售力量已经明显减弱，市场开始向“易涨难跌”的状态过渡。当前或正处于科技拐点阶段，在本周反弹之前，市场处于较为一致的观望状态。但自周三以来，一致观望的氛围逐渐被打破，行情放量上涨，周五全市场成交额升至2.09万亿元。量价关系的改善和科技板块的占优，反映部分观望资金已经开始入场，博弈本轮反弹的持续性。

科技修复情绪沿产业链逐步扩散

本轮科技情绪的回暖并非单一板块的孤立行情，而是沿着“光通信—PCB—半导体材料设备”的路径逐步扩散。9月初，光模块在创业板波动放大的背景下率先表现出韧性；上周，PCB板块开始释放较强弹性；本周，半导体材料与设备进一步接力领涨，半导体硅片和半导体设备指数分别上涨13.24%和11.79%。这种由少数核心标的向更多产业链环节扩散的特征，体现了科技修复情绪的纵深发展。

Wind热门指数的表现也印证了这一扩散特征。除光通信、PCB和半导体材料设备外，碳化硅、MLCC代表电子元器件内部的扩散，玻璃基板、先进封装反映市场对封装技术路径的挖掘，培育钻石和液冷服务器则对应新材料与散热需求。这些板块尚未全部形成稳定主线，但均属于科技情绪回暖后的延伸方向，后续可能从中产生持续性较强的新分支。

非科技高位题材退潮与次新股承接弹性需求

在科技权重股修复的同时，次新股成为情绪回暖的另一个重要着力点。次新股指数本周上涨7.44%，显著跑赢万得全A指数。9月中旬以来上市的品种表现尤为突出，其中C沈鼓在9月18日单日涨幅达到177.74%，燧原科技-U、电科思仪等近期上市的新股也录得较高涨幅。新股流通筹码较少、价格弹性较高，在风险偏好恢复时更容易成为短期博弈的载体。

次新股的走强也与前期非科技高位题材面临阻力密切相关。万得微盘股指数周二单日下跌约3.35%，波动明显高于8月以来的常态水平。同时，本周Wind热门指数跌幅前五名集中在农业相关板块，反映出前期活跃的非科技题材开始退潮。在高位题材接力难度上升的背景下，市场对弹性的需求除了通过博弈科技权重修复来满足外，次新股的高弹性交易属性有效承接了这部分溢出资金。

增量资金流向的三种配置思路

综合量价回升、科技行情内部扩散以及次新股活跃等信号，增量资金已出现回流迹象，后续行情有望缓慢震荡上涨。针对增量资金的流向，市场主要存在三种配置思路。

第一种思路是遵循“强者恒强”逻辑。光模块、PCB和半导体材料设备最早打破市场的一致观望，也是目前共识相对明确的板块。当新增配置重新进入市场时，往往会优先选择产业逻辑清晰、流动性较好且已经得到价格验证的品种。在其他支线尚未形成稳定共识之前，上述三个方向仍可能成为本轮科技回升的锚点。

第二种思路是提前围绕三季报布局业绩线索。上市公司三季报将在10月底前集中披露，部分业绩预告可能在10月中旬前后发布，因此9月底至10月初可能逐步进入预期交易窗口。从2026年中报业绩来看，电子、有色金属、非银金融归母净利润同比增速居前。考虑到7月调整后，市场于8月至9月持续处于观望状态，对业绩积极预期的定价仍较为有限，在三季报及其预告发布之前，股价对利好预期的反映或较为明显。

第三种思路是关注AI向产业端渗透形成的新叙事。头部模型厂商正由通用办公和软件工具进入金融、医疗、生命科学、教育、政务和零售等行业。其中，金融和医疗是目前产业渗透较为明显、落地进展相对突出的两个方向。这两个行业拥有大量标准化、结构化且高价值的专业数据，适合大模型进行检索、分析和自动化处理；同时其文档、合规、客服、研究及决策流程较为复杂，AI能够直接嵌入现有工作流，带来较明确的效率提升和商业价值。此外，随着模型能力提升和应用范围扩大，数据泄露、内容安全、合规风险等逐渐受到市场重视，AI安全治理同样值得重点关注。

市场风格与大类行业表现分化

从市场风格来看，9月14日至18日期间，小盘成长品种相对占优。大盘成长指数微涨0.07%，而小盘成长指数上涨4.09%。在大类行业中，TMT和中游制造表现较强，分别上涨4.47%和2.11%，可选消费小幅上涨0.77%；上游资源表现靠后，下跌1.88%，金融行业亦下跌1.31%。具体到申万一级行业，电子板块以6.06%的涨幅领涨全市场，通信上涨3.75%，房地产和医药生物均上涨3.26%，机械设备上涨3.20%；石油石化表现偏弱，下跌3.72%，农林牧渔、煤炭和银行分别下跌2.78%、2.72%和1.82%。

红利资产方面，中证红利指数本周跑输万得全A指数，累计下跌2.12%。同时，股息率与10年期国债收益率的差值由9月11日的2.53%上升至9月17日的2.80%，反映出在科技成长风格占优的背景下，红利资产的相对吸引力发生了一定程度的边际变化。