A+H医药2026年中报：出清与出海驱动盈利拐点

行业整体表现与利润结构分化

2026年上半年，A股申万医药板块477家上市公司（剔除ST及不可比样本后为459个统计单元）合计实现营业收入12,403亿元，同比增长2.6%；归母净利润1,096亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润990亿元，同比增长19.2%。经营现金流同比改善20.5%。从季度节奏看，Q1与Q2收入同比增速分别为2.6%和2.7%，显示收入端全年无加速迹象；但利润端呈现逐季改善趋势，Q1归母同比+7.5%，Q2归母同比+13.1%。

归母净利润增速显著快于收入增速，主要受一次性损益影响，包括BD授权收入、股权处置收益及公允价值变动等。若剔除这些非经常性因素，行业真实利润增速约为8%至12%，主要由CXO、创新药盈利兑现与医疗耗材三个板块贡献。H股方面，53家样本公司合计收入约5,938亿元人民币，归母净利润约325亿元，结构分化极大。Big Pharma依靠BD授权重塑利润表，盈利Biotech名单扩容，而未盈利Biotech现金跑道出现明显分化。

CXO与国际化：订单兑现与出海确定性

CXO板块在2026年上半年表现强劲，41家公司合计收入659亿元，同比增长23.6%；扣非净利润同比增长61.9%，为全部板块最高。Q2收入同比增速达28.6%，较Q1的18.2%继续加速，验证了订单向利润转化的逻辑。在手订单持续高增，部分龙头企业未完成订单增速超过50%，意味着2027年收入可见度已提前锁定。细分领域中，仅仿制药研发CRO因集采后立项塌缩而恶化，其余如一体化CRDMO、多肽CDMO、科研上游及模式动物等均保持景气。

国际化成为收入增长确定性最强的细分领域。2026年上半年，海外收入占比超20%的公司共64家，其中海外收入增速超50%的企业包括奕瑞科技、圣诺生物等。CXO、器械上游部件、制剂与原料药出海、手套与低值耗材是出海主力军。海外收入的本质在于脱离国内医保支付端的约束，在国内医药整体收入低速增长的背景下，出海链条提供了稀缺的收入弹性。尽管面临关税与地缘政治风险，但产能海外布局与客户粘性强的企业仍具备较强抗风险能力。

创新药与BD出海：盈利拐点与会计红利

2026年被视为创新药盈利拐点元年。头部创新药企从“讲管线”进入“讲利润”阶段，商业化放量与费用率见顶回落共同推动业绩改善。A股中百济神州实现上市以来首个完整盈利半年，海思科、艾力斯等纯内生增长企业表现亮眼；H股中信达生物、翰森制药等盈利大幅增厚。然而，利润成色需仔细甄别，部分企业利润增长依赖BD授权收入，此类收入计入营业收入且无法通过扣非剔除，判断其可持续性需关注产品销售分项与经营现金流。

BD对外授权在2026年上半年呈现爆发式增长，官方口径显示对外授权81笔，总金额约1,100亿美元。交易结构从单资产License-out转向多资产打包、平台授权与共同开发。首付款到账直接改善企业现金流量表，但按履约进度确认的授权收入无现金对应，且可能形成2027年的高基数效应。因此，投资者需警惕2027年中报季可能出现的“低于预期”风险，重点关注管线出海密度最高的ADC、双抗及代谢领域。

医疗设备与耗材：招标回暖与周期修复

医疗设备板块上半年收入同比增长9.9%，但归母净利润同比下降9.8%，呈现“以价换量”特征。医院设备更新招标恢复驱动收入先行，Q2收入同比增速达12.3%。医疗器械招标数据显示，5月降幅收窄，6月同比转正，设备更新采购成为主引擎。上游部件与内镜设备弹性最大，手术机器人领域H股企业首次实现半年度盈利，显示高端装备出海空间正在打开。

医疗耗材板块基本面与股价背离程度最大。手套周期回归与集采出清共振，推动板块Q2归母净利润同比增长20.8%。神经外科、电生理等细分领域头部公司利润率率先归位。尽管板块指数年初至今表现平淡，但三重催化——手套涨价、集采边际杀伤过峰、出清后利润率修复——已确认基本面拐点，存在较大的预期差。

医保基金与政策环境：控费机制主动约束

2026年1-6月，医保统筹基金收入16,348亿元，同比增长10.6%；支出11,764亿元，同比微降0.1%。支出端累计近零增长，且5-6月单月支出连续同比下降，累计结余较上年同期增厚1,575亿元。这表明支付端并非“缺钱”，而是“控费机制主动约束”。三明样本显示，药品收入连续两年负增长，药占比持续下降，是全国医保支出结构演进的先行样本。这种支付环境利好确定进医保放量的创新药与院外自费/出海链条，而存量仿制药与高值耗材仍面临支付压力。