2026H1环保行业业绩综述：扣非净利增17.6%与投资策略

业绩表现：板块整体向好，细分领域分化

2026年上半年，环保板块整体业绩呈现稳健增长态势。数据显示，环保板块实现营业收入1542亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润156亿元，同比增长13.7%；实现扣非归母净利润145亿元，同比增长17.6%。毛利率达到29.6%，同比提升0.73个百分点。从季度数据来看，第二季度营收同比增长10.9%，扣非归母净利润同比增长17.4%，显示出行业持续向好的发展 momentum。

细分领域表现出现明显分化。再生资源与生物柴油板块成为主要增长引擎，其中再生资源板块受益于金属价格上涨，扣非净利润实现大幅修复；生物柴油板块则因UCO景气度上行及生物航煤需求增加，利润显著改善。大气治理板块中，部分龙头企业通过绿电增量、储能业务扭亏及危废减亏等措施，实现了业绩的亮眼表现。检测服务板块经营持续向好，头部企业通过规模效应和边际改善，推动了整体利润的增长。

相比之下，传统运营类板块如垃圾焚烧和水务运营表现较为稳健但增速放缓。垃圾焚烧板块受个别公司EPC业务承压影响，整体业绩略有下滑，但若剔除特定因素，纯运营类公司仍保持稳健增长。水务运营板块虽面临政府付款滞后等挑战，但凭借刚需属性和财政预算内付费的保障，业绩韧性依然较强。水工程设备板块则因竞争激烈及应收账款减值压力，盈利能力受到一定压制。

财务状况：负债率优化，现金流显著改善

资产负债结构方面，环保板块整体资产负债率为56.8%，同比下降0.85个百分点。这一变化主要得益于多个公司转债转股带动负债率下行，以及行业基建高峰期过去后，资本开支需求的自然回落。垃圾焚烧和其他固废板块的资产负债率下降尤为明显，反映出行业进入稳定运营期后，债务结构的逐步优化。然而，环卫、监测和节能板块的负债率有所上升，主要与部分企业拓展算力租赁、智算中心等新业务所需的资金投入有关。

现金流量表的改善是本期报告的亮点之一。2026年上半年，环保板块收现比为95.7%，同比提升2.4个百分点；经营活动现金流量净额达到141亿元，同比增长35.8%。现金流好转的主要原因包括国补发放同比增加、垃圾焚烧供热改造增加B端收入占比、公共事业市场化改革推进以及化债工作的持续深入。特别是垃圾焚烧板块，随着供热改造的推进和国补发放时间点的提前，回款情况得到显著改善。尽管水务运营和环卫板块仍面临地方财政压力导致的账期问题，但边际改善趋势已然显现。

投资活动方面，行业资本开支持续下行。2026年上半年投资活动净支出为183亿元，同比大幅下降。剔除并购因素后，水务运营和垃圾焚烧的新建项目减少，标志着行业大规模建设期的结束。筹资活动现金流净额转为负值，反映出行业内生融资需求的显著降低。随着经营性现金流的持续向好和资本开支的减少，垃圾焚烧和水务运营板块有望迎来分红比例的提升，进而增强其绝对收益属性。

投资策略：科技转型与降碳双轮驱动

当前环保行业持仓处于低位，市场担忧的问题正在逐步解决，行业配置价值凸显。报告提出“跨界科技+降碳进可攻，绝对收益底牌退可守”的投资策略。在进攻方向上，科技转型成为重要看点。多家环保企业跨界布局算力相关领域，如IDC冷水机组、半导体洁净室、算力租赁等，打开了新的成长空间。例如，部分龙头企业依托数据中心订单加速向好，传统主业企稳回暖；另有企业凭借低融资成本和稳定现金流优势，差异化布局算力租赁业务，业绩正逐步兑现。此外，半导体洁净配套设备需求随晶圆厂扩产而稳步上行，国产设备厂商有望受益。

降碳领域同样蕴含巨大机遇。随着碳市场覆盖行业的扩容和绿证交易量的增长，政策端持续驱动能源降碳和资源降碳。生物柴油、绿色甲醇、氢能、SOFC以及金属资源化等赛道受到利好。特别是生物燃料领域，海内外掺混政策的落地带动需求回暖，原料端的稀缺溢价使得行业景气度上行。再生资源板块在循环经济政策利好下，再生金属和再生塑料方向值得关注。

在防御方向上，垃圾焚烧和水务运营的绝对收益属性显著。这类资产刚需性强，现金流改善预期明确，且随着资本开支减弱，分红比例提升逻辑正在兑现，估值修复空间充足。检测板块则呈现“守中带攻”的特征，行业步入存量整合阶段，市场份额向头部集中，龙头企业通过国际化并购和新领域资本开支，为长期增长提供支撑。总体而言，环保行业正从传统的G端依赖向B端、C端多元化转型，科技赋能与绿色降碳将成为未来发展的核心驱动力。