国际复材：低介电布龙头受益AI放量开启成长新阶段

全球玻纤产能第三，全产业链布局奠定竞争基石

国际复材作为全球玻璃纤维行业的领军企业之一，目前拥有7个生产基地和17条玻纤池窑生产线，年产能超过120万吨，规模位居全球前三。公司控股股东为云天化集团，实控人为云南省国资委，股权结构集中且稳定。经过三十余年的深耕，公司已形成玻纤纱、玻纤布全产业链一体化配套能力，在风电叶片、工程塑料、电子电器等领域具备全球竞争优势，部分高端产品成功打破国外垄断。

从经营表现来看，随着行业供需形势好转及公司产品结构优化，公司业绩迎来显著修复。2025年公司实现营业收入86.58亿元，同比增长17.6%；归母净利润2.72亿元，同比大幅增长177.0%。2026年上半年，这一向上势头得以延续，营业收入和归母净利润分别同比增长19.5%和176.6%，毛利率提升至27.6%，降本增效成果显现。

特种电子布技术壁垒突出，AI需求驱动高增长

在电子布领域，公司全资子公司珠海珠玻是国内电子布产业的早期奠基者，现已掌握坩埚法与池窑法双工艺生产能力，是国内少数具备第二代低介电布稳定批量供货能力的厂商。随着全球AI基础设施建设进入快速增长阶段，算力需求激增推动硬件架构升级，进而拉动下游高频高速印制电路板（PCB）的结构性需求。

特种电子布主要包括低介电布（Low Dk/Df）、T布（Low CTE）和石英布。其中，低介电布能有效降低信号传输损耗，是制造高频高速覆铜板的核心增强材料。受益于AI服务器单机PCB用量提升及层数增加，低介电布进入高增长周期。预计2030年全球特种电子布市场规模将达6.23亿美元，2025-2030年复合增长率高达30.4%。公司凭借自主研发的低介电玻璃纤维技术，精准卡位AI服务器产业链关键材料环节，未来有望充分受益于这一需求红利。

此外，普通电子布受企业转产特种布挤占产能及厚布转薄布趋势影响，供给端出现约束，价格呈现显著上涨趋势。截至2026年8月，全国7628电子布均价同比大幅上涨，中短期供需缺口较难缓解，景气度有望延续。

风电纱市占率领先，期待粗纱周期修复

在粗纱领域，公司通过全资控股宏发新材实现了风电纱的产业链垂直整合，已成为全球最主要的风电纱及织物供应商之一，市场占有率超过25%，其中高模、超高模产品产量居全球领先地位。随着风机叶片大型化趋势加剧，对高模量玻纤的需求持续提升，公司自主研发的超高模风电玻纤可支撑百米以上叶片，引领行业技术升级。

当前粗纱价格趋稳运行，供需格局有望维持紧平衡。虽然前期积压产能正在释放，但下游风电、新能源汽车等传统市场持续回暖，光伏新能源等新兴市场稳步增长，带动国内玻纤表观消费量显著提升。随着下游各领域需求好转及部分产能转产电子纱，粗纱业务有望迎来周期底部向上修复。

盈利预测与估值逻辑

基于公司精准卡位AI服务器产业链关键材料、风电纱地位稳固以及降本控费成效显著的逻辑，预计公司2026-2028年实现营业收入108.8亿元、131.2亿元、151.2亿元，归母净利润分别为16.0亿元、24.8亿元、31.3亿元。公司作为玻纤行业龙头，兼具周期性修复与成长性扩张双重属性，首次覆盖给予“增持”评级。投资者需关注行业周期波动、原料价格变动及下游需求不及预期等风险。