离岸人民币债券市场现状、国际比较及未来展望

离岸人民币债券市场发展历程回顾

离岸人民币债券市场自2007年起步，历经十九年发展，大致可分为四个阶段。初步探索期始于2007年至2009年，国家开发银行在香港首次发行人民币债券，随后多家金融机构跟进，财政部亦于2009年发行首只离岸人民币国债，此阶段年均发行量较小，参与者以境内金融机构为主。初显成效期为2010年至2014年，得益于全球流动性宽松及人民币升值预期，离岸人民币融资成本优势显现，发行主体拓展至非金融机构及外资企业，市场规模迅速扩大。市场调整期出现在2015年至2017年，受美联储加息及人民币汇率承压影响，中美利差收窄，发行量阶段性回落，但上海自贸区债券的创新落地为市场注入新活力。再提速阶段自2018年至今，中国人民银行在港常态化发行离岸央票，叠加“南向通”开通及中美利差倒挂带来的成本优势，市场发行规模显著增长，2025年融资总额创历史新高。

离岸与在岸及美元债券市场结构比较

截至2026年6月中，全球离岸人民币债券存量规模达1.92万亿元，港澳合计占比超70%，其中香港市场占比超五成，澳门占比超20%，伦敦、卢森堡和新加坡分居其后。发行人方面，中资主体长期占据主导，但美国发行人占比近期快速提升至近18%。债券类别上，政府类发行人占比长期维持四成以上，2025年触及峰值，非银金融机构发行活跃度显著提升。相比之下，在岸人民币债券市场存量接近200万亿元，以国债、地方政府债和金融债为主，商业银行是主要持有者，境外投资者占比较低。离岸美元债券市场存量约5.9万亿美元，以欧洲美元债为核心，发行主体多元化，企业及银行合计占比超60%，政府类占比仅11%，且交易场所分布更为分散，伦敦交易所存量规模居全球场内市场首位。

投资者结构与产品创新现状

当前离岸人民币债券一级市场认购资金高度集中于亚太区域，以某次主权债券发行为例，亚太投资者占比高达80%，欧美及中东投资者占比有限，显示国际化资金参与多元性仍有提升空间。按机构类型划分，银行、主权类及资管保险机构为主要认购方。在产品创新方面，离岸人民币债券品种日益丰富，已形成绿色债券、蓝色债券、社会责任债券及特色主题债券等多样化体系。深圳、海南等地政府率先发行离岸人民币绿色及蓝色债券，香港按揭证券及临港集团等机构也推出了全球或内地首单社会责任债券，大湾区、自贸港等主题债券持续扩容，产品矩阵不断完善。

离岸人民币债券市场未来发展趋势

展望未来，离岸人民币债券市场将在政策与市场双轮驱动下持续发展。首先，离岸人民币国债和央票的常态化发行将为市场提供稳定的基准定价锚，完善收益率曲线，叠加汇率与成本优势，有望吸引企业及境外机构增加发行，保持供应畅旺。其次，随着“南向通”额度提升及产品范围扩大，长线资金如保险资金将持续引入，丰富投资者结构，提升市场深度与流动性。第三，衍生品及货币市场联动加速，香港中国国债期货的推出及回购机制优化，将丰富风险对冲工具，降低持有成本，增强交投吸引力。最后，金融基建持续完善，新一代固定收益及货币交易平台的建设将提高交易结算效率，为离岸人民币债券市场稳步发展夯实基础，推动离岸人民币生态体系加速成型。