招商轮船深度：油散共振开启大周期，全船型平台弹性可期

外贸全船型运营平台，双核驱动平滑周期

招商轮船作为招商局集团旗下专业从事远洋运输的航运公司，已发展成为以油气运输、干散货运输为双核心主业，集装箱、汽车滚装等业务为有机补充的综合型航运企业。截至2026年3月底，公司自有船队规模达237艘、3927万载重吨，租入船66艘、472万载重吨。其中，油轮船队中VLCC规模全球领先，散货船队中VLOC运力位列全球第一。这种多元化的业务布局有效平滑了单一航运周期的波动，使得公司综合盈利能力自2021年以来稳步提升。2025年公司实现营业收入282亿元，归母净利润60亿元，毛利率与销售净利率均维持在较高水平，ROE提升至14%，展现出稳健的经营底色与向上的业绩弹性。

油运：地缘变局重构贸易，供给格局显著优化

油运市场正处于地缘政治变局引发的大周期起点。需求端，全球可观测石油库存累计下降约4.1亿桶，补库需求迫切，预计回补周期最短3个月、最长14个月。若伊朗原油转向合规市场，将带来约5%的需求增量；同时，中日韩印四国为提升能源安全进行的扩库及进口分散化策略，预计将带来158%的需求增量。供给端，行业竞争格局发生深刻变化，韩国长锦商船通过买入二手船及期租锁定运力，一跃成为全球最大VLCC经营商，占据现货市场24%份额，复刻了集运行业“停航挺价”的策略，大幅助推运价。此外，VLCC船队老龄化严重，在手订单占比虽居历史中位，但尚不能覆盖15年以上老旧运力，且非合规市场影子船队的拆解进程加速，进一步收紧了有效供给。

散运：景气超预期上行，西芒杜与厄尔尼诺双重催化

干散货运输景气度超预期上行，2026年初至今BDI指数均值超过近十年均值的52%。供给端，散货船在手订单占比仅为14%，处于过去二十多年极低水平，预计2026-2027年运力增速分别为3.7%和4.2%，行业运力温和增长。同时，船舶航速下行及特检数量增多持续影响有效运力。需求端，西芒杜铁矿项目成为核心催化剂，该项目至中国运距是澳大利亚的三倍，若对澳洲进口形成替代，2030年达产或将累计拉动全球铁矿海运需求9.4%。此外，强厄尔尼诺现象导致巴拿马运河水位下降，通行效率受阻甚至迫使船舶绕航，进一步收紧了中小船型的有效供给，支撑运价高位运行。

多元业务协同，LNG与滚装贡献稳定收益

公司在巩固油散核心主业的同时，积极拓展集运、滚装及LNG业务。集运方面，通过整合安通控股，提升在亚洲区域内市场的规模与竞争力；滚装业务受益于中国汽车出口持续旺盛，外贸运量大幅增长，航线网络覆盖全球主要港口；LNG业务采取高长约锁定模式，随着CMLNG新船陆续进入交付期，投资收益有望继续增厚。这些多元业务不仅平滑了周期波动，也为公司提供了稳定的利润来源。

盈利预测与投资价值

基于油运和干散货运输景气周期的延续，以及公司全船型平台的优势，预计公司2026-2028年归母净利润分别为173亿、193亿、204亿元。对应EPS为2.14元、2.39元、2.53元。参考近三年PE中枢，给予2026年12倍PE，目标市值2074亿元，目标价25.7元。公司作为全球领先的油散运巨头，具备显著的向上弹性，维持“强推”评级。风险提示包括油运需求不及预期、大宗商品需求波动及地缘政治风险等。