2026年上半年城投债季度报告：长效管控助力风险缓释

政策回顾：构建全口径债务管理长效机制

2026年上半年，基础设施投融资行业政策在延续“化债与发展”一体推进的基础上，呈现出“高站位、强落地、重质效”的深化特征。中央及地方通过构建全口径债务管理长效机制、加速融资平台“清零”与实质转型、深化财税体制改革及创新投融资模式，系统性地推动行业向市场化、法治化、可持续方向演进。财政部债务管理司全面履职并上线全口径债务监测平台，标志着政府债务管理进入专业化、系统化新阶段。同时，监管导向从“应急处置”向“长效治理”跃迁，对已完成隐性债务清零、实现市场化实质转型的平台主体，合理支持其开展市场化融资。

存量化解与增量防控：疏堵结合双轮驱动

在存量债务化解方面，全国“两会”将构建政府债务管理长效机制提升至国家治理层面。上半年置换债发行规模较大，有力支持地方置换存量隐性债务，显著压降利息负担。金融化债同步发力，商业银行通过债务重组、展期降息等方式承接高风险存量债务。在增量债务防控方面，政策从投资审批和融资审核两端发力，严禁通过国有企业规避政府投资项目审批，严控资金向禁止类项目错配。交易所城投产业债审核标准收紧，新增资产质量、现金流等要求，从融资端倒逼平台实质转型。同时，基础设施REITs发行范围扩至15大行业，为合规项目提供市场化融资出口。

平台转型：清零提速与出清破冰

融资平台转型呈现“清零提速、出清破冰、转型有路”的阶段性特征。国务院明确2027年6月末前地方政府融资平台从名单全部退出的硬时限，各地进入清零冲刺阶段。沈阳区级空壳平台启动破产清算，释放市场化出清强烈信号。政策鼓励转型平台聚焦保障性租赁住房、产业园区、城市更新等经营性业务，“六张网”被明确为城投转型核心经营性赛道。上半年退名单速度明显加快，行业主体格局正在加速重塑，“退得出、转得实、活得好”成为平台转型的核心检验标准。

财税改革：理顺体制机制奠定长效基础

财税改革全面落地，为化债与转型奠定长效体制基础。中央财政预算首次明确中央国有全资企业税后利润收取比例，央企利润上缴比例明显提高，有助于增强预算统筹能力。消费税逐步下划地方，并在部分省市试点征收数字服务税。建立税式支出制度，将税收优惠纳入预算管理。此外，部分事权上收为中央事权，从制度层面减轻地方刚性支出压力。这些举措旨在优化转移支付结构，增强地方自主财力，推动建设全国统一大市场。

市场运行：风险缓释与分化加剧并存

2026年上半年，城投债供给持续收紧，净融资规模延续净偿还态势，借新还旧比例达到历史高位。债券融资成本延续下行趋势，融资渠道由非标向银行贷款调整，资金链稳定性显著增强。非标及票据逾期风险持续收敛，但信用端风险呈现多元化特征，部分主体因经营及人事问题出现信用受损。区域分化进一步加剧，东中部地区走在前列，但长期基本面实质性改善仍需时间。多数城投存在“重形式整改、轻实质造血”的短板，转型成效的差异或将带来新的信用分化。